EnLink Midstream, LLC (ENLC): تحليل SWOT [تم التحديث في نوفمبر 2025]

أنت تبحث عن تحليل واضح وقابل للتنفيذ لموقف EnLink Midstream، LLC (ENLC) المتجه إلى عام 2026، وبصراحة، الصورة هي إحدى القوة الهيكلية التي تكافح الرياح المعاكسة على مستوى القطاع. نحن بحاجة إلى النظر إلى ما هو أبعد من التقلبات اليومية في أسعار الأسهم والتركيز على الأساسيات - حيث يكسبون أموالهم وما الذي يمكن أن يعرقلهم. فيما يلي تحليل SWOT الواضح تمامًا استنادًا إلى هيكل التشغيل واتجاهات القطاع.

أكبر عنوان رئيسي لأعمال EnLink Midstream, LLC في عام 2025 هو حقيقة استحواذ ONEOK عليها، وهي النتيجة الإستراتيجية النهائية لنقاط القوة والفرص المفصلة أدناه. إن عرض القيمة الأساسية للشركة - شبكة الأصول المتنوعة القائمة على الرسوم عبر أربعة أحواض أمريكية رئيسية - هو ما دفع إيراداتها للاثني عشر شهرًا اللاحقة (TTM) إلى ما يقرب من 6.65 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من نوفمبر 2025، مما يجعلها هدفًا استراتيجيًا رئيسيًا. ومع ذلك، ظلت هذه الأعمال تتمتع بنفوذ كبير profile وواجهت ضغوطًا مستمرة على الإنفاق الرأسمالي (CAPEX)، ولهذا السبب يعد الغوص العميق في نقاط القوة والضعف والفرص والتهديدات التشغيلية الأساسية أمرًا بالغ الأهمية لفهم التقييم الذي أدى إلى صفقة ONEOK.

EnLink Midstream، LLC (ENLC) - تحليل SWOT: نقاط القوة

أنت تبحث عن نقاط القوة الأساسية التي جعلت EnLink Midstream, LLC أحد الأصول القيمة، والإجابة بسيطة: إنها آلة ذات موقع استراتيجي وقائم على الرسوم والتي أصبحت حجر الزاوية في عملية توحيد كبرى للصناعة. يتم الآن تضخيم نقاط قوة الشركة من خلال الشركة الأم، ONEOK, Inc.، التي أكملت الاستحواذ على جميع الوحدات المشتركة المملوكة للقطاع العام في 31 يناير 2025.

تؤكد هذه الخطوة على جودة أصول EnLink ونموذجها المالي المنضبط. تعد قوة نقطة المنتصف المعدلة للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للكيان المدمج لعام 2025 والتي تبلغ 8.225 مليار دولار - أي زيادة بنسبة 21٪ لـ ONEOK على أساس سنوي - انعكاسًا مباشرًا للقيمة التي تقدمها EnLink إلى الطاولة.

قاعدة أصول متنوعة ومتكاملة عبر أربعة أحواض أمريكية رئيسية.

تعتبر البنية التحتية لـ EnLink Midstream نقطة قوة لأنها ليست مركزة في منطقة واحدة متقلبة؛ فهو يمتد إلى أربع مناطق حيوية للطاقة في الولايات المتحدة. ويوفر هذا التنوع الجغرافي والسلعي - الغاز الطبيعي، والنفط الخام، وسوائل الغاز الطبيعي - تحوطًا طبيعيًا ضد التباطؤ الإقليمي. تعمل منصات الأصول المتكاملة للشركة في منطقة حوض بيرميان ولويزيانا وأوكلاهوما وشمال تكساس/ساحل الخليج.

اعتبارًا من أواخر عام 2023، تضمنت الشبكة ما يقرب من 13,600 ميل من خطوط الأنابيب، و25 محطة لمعالجة الغاز الطبيعي بقدرة 5.8 مليار قدم مكعب في اليوم، وسبعة مجزئات بقدرة 316,300 برميل في اليوم.

نسبة عالية من الإيرادات القائمة على الرسوم، مما يحمي التدفق النقدي من تقلبات الأسعار.

يعتبر نموذج الأعمال في منتصف الطريق مستقرًا بطبيعته، ويعد EnLink Midstream مثالًا رئيسيًا على ذلك. يتم تنظيم أعمالها حول العقود القائمة على الرسوم، مما يعني أن الشركة تحصل على رسوم مقابل حجم المنتج (الغاز والنفط وسوائل الغاز الطبيعي) الذي يتحرك عبر أنابيبها، بغض النظر عن السعر الفوري للسلعة. هذا هو بالتأكيد عامل تمييز رئيسي.

تاريخيًا، جاء ما يقرب من 90% من هامش التشغيل الخاص بـ EnLink من هذه الترتيبات المستقرة القائمة على الرسوم، مع نسبة عالية من العقود المدعومة بأطراف مقابلة من الدرجة الاستثمارية. يوفر هذا الهيكل تدفقًا نقديًا يمكن التنبؤ به (التدفق النقدي الحر بعد التوزيع، أو FCFAD) معزولًا بدرجة كبيرة عن تقلبات أسعار النفط والغاز، مما يجعله استثمارًا موثوقًا يشبه المرافق في قطاع الطاقة.

تركيز تشغيلي قوي في حوض بيرميان، وهو محرك رئيسي للنمو.

يعد حوض بيرميان، وهو منطقة النفط والغاز الأكثر إنتاجًا في الولايات المتحدة، بمثابة نقطة قوة رئيسية لشركة EnLink Midstream. من المتوقع أن يؤدي تركيز الشركة على قطاعات بيرميان ولويزيانا إلى تحقيق ما يقرب من 60٪ من أرباح قطاعها للسنة المالية 2024.

كان النمو التشغيلي قويًا، حيث نمت أحجام تجميع الغاز الطبيعي في حوض بيرميان بنسبة 17٪ تقريبًا في الربع الثاني من عام 2024 مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. تشمل مشاريع النمو الرئيسية ما يلي:

• خط أنابيب ماترهورن إكسبريس: مشروع مشترك يضيف 2.5 مليار قدم مكعب/اليوم من قدرة نقل الغاز الطبيعي في حوض بيرميان، والذي بدأ الخدمة في أواخر عام 2024.
• نقل مصنع تايجر 2: النقل الناجح لمحطة المعالجة البالغة طاقتها 150 مليون قدم مكعب في اليوم إلى حوض ديلاوير الفرعي في عام 2024، مما يؤدي إلى تعظيم كفاءة رأس المال.
• توسعة لويزيانا: مشروع "Henry Hub to the River" ذو كفاءة رأس المال، وهو توسعة المرحلة الثانية تضيف ما يقرب من 210 مليون قدم مكعب في اليوم من قدرة الغاز الطبيعي، ومن المتوقع أن تدخل الخدمة في الربع الأخير من عام 2025.

الانضباط المتسق لرأس المال، مع إعطاء الأولوية لخفض الديون وعوائد المساهمين.

قبل الاستحواذ على ONEOK، كان لدى EnLink Midstream سجل حافل من انضباط رأس المال، مما أثبت قدرتها على تمويل النمو ذاتيًا وإعادة رأس المال إلى المستثمرين. توقعت إرشادات الشركة لعام 2024 التدفق النقدي الحر بعد التوزيعات (FCFAD) عند نقطة منتصف تبلغ حوالي 290 مليون دولار.

أعطت الإدارة الأولوية لاستراتيجية تقليص المديونية وإعادة شراء الوحدات:

• تخفيض الديون: تم شراء 200 مليون دولار من الوحدات المفضلة من السلسلة B في الربع الثاني من عام 2024، مما أدى إلى خفض المبلغ المستحق بنسبة 50% تقريبًا منذ بداية عام 2024.
• عوائد المساهمين: زيادة ترخيص إعادة شراء الوحدة المشتركة لعام 2024 إلى 250 مليون دولار، بعد أن تم بالفعل إعادة شراء ما يقرب من 100 مليون دولار في النصف الأول من عام 2024.

توفر عملية الاستحواذ التي قامت بها ONEOK في أوائل عام 2025، وهي صفقة تبلغ قيمتها حوالي 3.3 مليار دولار أمريكي للوحدات العامة المتبقية، عائدًا فوريًا وكبيرًا لمالكي الوحدات السابقين وتعزز بشكل كبير الدعم المالي للأصول الأساسية.

EnLink Midstream، LLC (ENLC) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

نفوذ كبير profile, شائع في منتصف الطريق، ولكنه يتطلب إدارة حذرة.

أنت تنظر إلى الميزانية العمومية لشركة EnLink Midstream, LLC، ومن المؤكد أن عبء الديون هو أول ما يبرز. تعتبر هذه الرافعة المالية العالية نموذجية بالنسبة لشركات النقل - فهي تحتاج إلى رأس مال ضخم لبناء خطوط الأنابيب وصيانتها - ولكنها لا تزال تشكل خطراً يتعين عليك إدارتها عن كثب.

في مجال منتصف الطريق، تعد نسبة الدين إلى الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك هي أوضح مقياس لهذه المخاطر. في حين أن الشركة تركز على تخفيض المديونية، فإن نسبة الرافعة المالية المستهدفة عادة ما تكون حوالي 3.5x إلى 4.0x. بدون أحدث البيانات المالية للربع الثالث من عام 2025، لا يمكننا أن نقدم لك الرقم الحالي الدقيق، لكننا نعلم أن التركيز يظل على جعل هذه النسبة أقل من 4.0x. وتعني النسبة الأعلى أن المزيد من التدفق النقدي يتم تحويله لخدمة الديون، مما يترك أقل للنمو أو عوائد المساهمين.

إليك الحساب السريع: إذا كان إجمالي الديون طويلة الأجل، على سبيل المثال، 5.5 مليار دولار، والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة هي 1.3 مليار دولار، الرافعة المالية الخاصة بك تزيد عن 4.2x. هذه نقطة ضيقة. الإجراء التالي الخاص بك هو مراقبة مقدار التدفق النقدي القابل للتوزيع (DCF) الذي يذهب إلى مدفوعات الفائدة.

التعرض لهوامش معالجة الغاز الطبيعي، والتي يمكن أن تكون ضئيلة.

تتمثل إحدى نقاط الضعف لدى شركة EnLink Midstream, LLC في تعرضها الكبير لهوامش معالجة الغاز الطبيعي، خاصة في عملياتها في تكساس وأوكلاهوما. وعلى عكس العقود البسيطة القائمة على الرسوم، فإن المعالجة تنطوي على أخذ الغاز الخام، وتجريد سوائل الغاز الطبيعي القيمة (NGLs)، وبيعها. الهامش هو الفرق بين سعر بيع الغاز الطبيعي المسال/بقايا الغاز وتكلفة الغاز الخام. يمكن أن يكون هذا الهامش ضئيلا، ويؤدي إلى تقلب أسعار السلع الأساسية.

ولكي نكون منصفين، فقد عملت الشركة على التخفيف من هذا الأمر من خلال هيكل العقد. إنهم يستخدمون مزيجًا من العقود، لكن التعرض الرئيسي يأتي من عقود النسبة المئوية للعائدات (POP) وعقود الاحتفاظ بالكامل. وتعرضهم عقود الملوثات العضوية الثابتة مباشرة لأسعار سوائل الغاز الطبيعي والغاز الطبيعي. عندما تنخفض أسعار سوائل الغاز الطبيعي، تتأثر ربحية قطاع المعالجة. على سبيل المثال، أ 0.10 دولار للغالون الواحد يمكن أن يؤثر انخفاض أسعار سوائل الغاز الطبيعي على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) السنوية المعدلة بعشرات الملايين من الدولارات.

وهذه مخاطرة تتعلق بأسعار السلع الأساسية، وليست مخاطرة تشغيلية. أنت بحاجة لرؤية أحدث استراتيجية التحوط. هذا هو الدفاع الحقيقي.

محدودية التنويع الجغرافي خارج نطاق عمليات النفط الصخري الأساسية في الولايات المتحدة.

إن قوة EnLink Midstream, LLC هي أيضًا نقطة ضعفها: التركيز. تركز الشركة بشكل كبير على أربع عمليات رئيسية في مجال الصخر الزيتي في الولايات المتحدة. في حين أن هذه هي بعض من الأحواض الأكثر غزارة في البلاد - حوض بيرميان، أوكلاهوما (STACK / SCOOP)، لويزيانا (هاينزفيل / سنترال)، وشمال تكساس (بارنيت) - إلا أنها لا تزال تمثل تنوعًا جغرافيًا محدودًا.

إذا نظرت إلى مساهمة القطاع، فإن قطاعات حوض بيرميان ولويزيانا هي المحركات الأساسية. ويعني هذا الافتقار إلى التنويع الواسع النطاق أن التغيير التنظيمي، أو حدث الطقس الكبير، أو تباطؤ الحفر المحلي في أي من هذه المجالات الأربعة يمكن أن يؤثر بشكل غير متناسب على التدفق النقدي للشركة بأكملها. على سبيل المثال، إذا تباطأ نمو حوض بيرميان، والذي يمثل جزءًا كبيرًا من رأس مال النمو لعام 2024، فإن مسار النمو بأكمله معرض للخطر.

يبدو التركيز التشغيلي كما يلي:

إنك تراهن بشكل أساسي على الصحة المستدامة لأربعة اقتصادات إقليمية محددة. هذا رهان مركّز.

يحتاج الإنفاق الرأسمالي المرتفع (CAPEX) إلى الحفاظ على شبكة خطوط الأنابيب وتنميتها.

تعد شركة Midstream شركة كثيفة رأس المال، ولا تعد شركة EnLink Midstream, LLC استثناءً. إنهم بحاجة إلى إنفاق الأموال فقط للحفاظ على تشغيل الأنابيب الحالية (النفقات الرأسمالية للصيانة) وأكثر من ذلك لتوسيع القدرة (النفقات الرأسمالية للنمو). يمثل هذا الإنفاق الرأسمالي المرتفع (CAPEX) استنزافًا مستمرًا للتدفق النقدي الحر.

بالنسبة للسنة المالية 2025، كان من المتوقع أن يكون إجمالي توجيهات النفقات الرأسمالية للشركة كبيرًا، ومن المحتمل أن يكون في نطاق 350 مليون دولار إلى 450 مليون دولار. ربما جزء كبير من هذا 250 مليون دولار إلى 350 مليون دولار، مخصصة لمشاريع النمو، في المقام الأول في حوض بيرميان لتلبية طلب المنتجين. يعد هذا الإنفاق على النمو ضروريًا لتأمين التدفقات النقدية المستقبلية، ولكنه يعني أن قدرًا كبيرًا من رأس المال مرتبط بمشاريع لن تدر عوائد لأشهر أو حتى سنوات.

ويتمثل الخطر الرئيسي في أنه إذا تأخر مشروع نمو كبير أو إذا تباطأ نشاط الحفر المنتج بعد إجراء الاستثمار، فإن العائد على رأس المال المستثمر (ROIC) ينخفض ​​بشكل حاد. ولهذا السبب يجب عليك التدقيق في الطبيعة الملتزمة لنموها الرأسمالي - هل الإنفاق المدعوم بعقود ثابتة طويلة الأجل من منتجين مستقرين مالياً؟

• إن الحفاظ على النفقات الرأسمالية أمر إلزامي؛ فهو يحافظ على الأصول آمنة.
• تعتبر النفقات الرأسمالية للنمو تقديرية؛ إنه الرهان طويل المدى.
• يحد الإنفاق المرتفع من النقد الفوري المتاح لسداد الديون.

كل دولار يتم إنفاقه هو دولار لا يتم إعادته إلى المساهمين أو استخدامه لخفض هذا الدين. إنها مقايضة تتطلب تنفيذًا لا تشوبه شائبة.

EnLink Midstream, LLC (ENLC) - تحليل SWOT: الفرص

أنت تبحث عن أدوات النمو في أعمال EnLink Midstream, LLC، والصورة واضحة: الأصول في وضع مثالي للاستفادة من اتجاهين ضخمين للطاقة على المدى القريب - الزيادة في صادرات الغاز الطبيعي الأمريكية والبناء الهام للبنية التحتية لاحتجاز الكربون. وتتمثل الفرصة هنا في تحقيق نمو كبير في الحجم من خلال القدرات الحالية غير المستغلة، مما يعني إنفاقًا رأسماليًا أقل (CapEx) للحصول على عائد أعلى.

التوسع في مشاريع احتجاز الكربون واستخدامه وتخزينه (CCUS).

لقد جعل قانون الحد من التضخم (IRA) من احتجاز الكربون واستخدامه وتخزينه (CCUS) عملاً حقيقيًا، وليس مجرد مفهوم، كما أن خط الأنابيب الحالي لشركة EnLink Midstream, LLC على طول ساحل الخليج يمنحها بداية ضخمة. لقد انتقلت أعمال حلول الكربون الخاصة بالشركة بالفعل إلى ما هو أبعد من المرحلة التجريبية من خلال عقود ملموسة طويلة الأجل.

الفرصة الأكثر أهمية هي اتفاقية الشحن أو الدفع لمدة 25 عامًا مع شركة إكسون موبيل لنقل ثاني أكسيد الكربون. ومن المقرر أن يبدأ هذا المشروع في عام 2025 وسينقل مبدئيًا ما يصل إلى 3.2 مليون طن سنويًا من ثاني أكسيد الكربون المحتجز، مع إمكانية زيادة الكمية إلى 10 ملايين طن سنويًا بمرور الوقت. هذا تدفق إيرادات ضخم ومستقر وقائم على الرسوم. ولدعم ذلك، خططت شركة EnLink Midstream, LLC لاستثمار ما يقرب من 200 مليون دولار في المشروع، وذلك باستخدام خطوط أنابيب الغاز الطبيعي الحالية والمرافق الجديدة. كان هدف الشركة هو تنمية قطاع نقل ثاني أكسيد الكربون ليصبح نشاطًا تجاريًا بقيمة 300 مليون دولار قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بحلول عام 2030، وهو هدف ملموس للشركة الأم الجديدة، ONEOK, Inc.، الذي ستنفذه.

مشروع تشغيلي آخر هو الشراكة مع شركة BKV في منطقة Barnett Shale، حيث بدأ الحقن الأولي لثاني أكسيد الكربون في أواخر عام 2023. ومن المتوقع أن يحقق هذا المشروع معدل احتجاز متوسط ​​يصل إلى 210.000 طن متري من انبعاثات مكافئ ثاني أكسيد الكربون سنويًا على مدار عمره. يعد هذا بالتأكيد مجالًا رئيسيًا لتوسيع الهامش مع انخفاض أسعار السلع الأساسية.

يؤدي الطلب المتزايد على سوائل الغاز الطبيعي (NGLs) إلى زيادة احتياجات سعة التجزئة.

ويستمر النمو المتواصل لإنتاج الغاز الطبيعي في حوض بيرميان، الغني بسوائل الغاز الطبيعي، في إجهاد البنية التحتية لساحل الخليج. ويخلق هذا التشدد بيئة تسعير قوية للتجزئة، وهي عملية فصل مخاليط الغاز الطبيعي المسال إلى منتجات نقاء مثل الإيثان والبروبان والبيوتان.

تعالج شركة EnLink Midstream, LLC هذا الاختناق بشكل مباشر من خلال اهتمامها بمنشأة Gulf Coast Fractionators (GCF) في مونت بيلفيو، تكساس. تبلغ قدرة هذه المنشأة، التي تمتلك فيها شركة EnLink Midstream, LLC حصة 38.75%، 145 ألف برميل يوميًا، وكان من المتوقع إعادة تشغيلها بالكامل في النصف الأول من عام 2024، مما يعني أنها ستكون جاهزة للعمل بكامل طاقتها وتساهم في أحجام السنة المالية 2025. بالإضافة إلى ذلك، فإن التوسع المستمر لنظام خط أنابيب غرب تكساس للغاز الطبيعي المسال يعد بمثابة فوز فعال من حيث رأس المال. ومن المقرر الانتهاء من محطات الضخ الإضافية في منتصف عام 2025، مما سيزيد من قدرة النظام إلى 740 ألف برميل يوميًا، ارتفاعًا من 515 ألف برميل يوميًا بعد التدوير الأولي. وهذا طريق واضح لزيادة الإنتاجية ومعدلات استخدام أفضل.

عمليات الاستحواذ الإستراتيجية المتكاملة لتوحيد الأصول في مناطق التشغيل الأساسية.

في حين أن أكبر الأخبار في عام 2025 كانت استحواذ شركة ONEOK, Inc. على شركة EnLink Midstream, LLC في 31 يناير 2025، فإن استراتيجية الدمج الأساسية تظل فرصة قوية لقاعدة أصول الكيان المدمج. تتركز أصول EnLink Midstream, LLC السابقة في الأحواض الرئيسية التي أصبحت جاهزة لعمليات الاستحواذ "المثبتة" - عمليات الشراء التراكمية الصغيرة التي توسع البنية التحتية الحالية وتستحوذ على المزيد من أحجام المنتجين دون بناء أنظمة جديدة تمامًا.

تكمن الفرصة الآن في شركة ONEOK, Inc. التي تستفيد من بصمة EnLink Midstream, LLC السابقة لتنفيذ هذه الإستراتيجية. ومن المتوقع أن تولد عملية الاستحواذ نفسها ما يقرب من 250 مليون دولار من أوجه التآزر الإضافية في عام 2025، إلى حد كبير من خلال تحسين قاعدة الأصول المجمعة. يعد الاستحواذ السابق على أصول التجميع والمعالجة في وسط أوكلاهوما في أواخر عام 2022، والذي أضاف 280 مليون قدم مكعب في اليوم من قدرة المعالجة، مثالًا جيدًا على نوع النمو الإضافي الذي يستمر في دفع زيادات الحجم العضوي في عام 2025 عبر منصات بيرميان ولويزيانا وأوكلاهوما.

زيادة صادرات الغاز الطبيعي (LNG) تتطلب المزيد من إنتاجية خطوط الأنابيب.

تعد الموجة الهائلة من قدرة تصدير الغاز الطبيعي المسال الأمريكية الجديدة (LNG) التي سيتم إطلاقها في عام 2025 بمثابة رياح خلفية مباشرة لأصول الغاز الطبيعي لشركة EnLink Midstream، LLC، وخاصة تلك الموجودة في حوضي Haynesville وPermian.

انظر إلى الأرقام: من المتوقع أن تدخل مشاريع تصدير الغاز الطبيعي المسال الجديدة مثل Golden Pass وتوسيع محطة Corpus Christi الخدمة في عام 2025، مما يجلب 4 مليار قدم مكعب إضافية من الطلب على الغاز الطبيعي عبر الإنترنت. تعد شركة EnLink Midstream، LLC أحد المساهمين في خط أنابيب Matterhorn Express (مشروع مشترك بسعة 2.5 مليار قدم مكعب في اليوم)، والذي بدأ الخدمة في أواخر عام 2024 وينقل غاز العصر البرمي إلى ساحل الخليج، مما يفيد النظام العام بشكل مباشر. والأهم من ذلك، أن الشركة لديها قدرة احتياطية كبيرة في أنظمتها الحالية، لا سيما في هاينزفيل، حيث يعمل نظام خطوط الأنابيب الخاص بها بأقل من 70٪ من السعة الإجمالية. وهذا يعني أنه مع قيام الطلب على الغاز الطبيعي المسال بسحب المزيد من الغاز من المنطقة، يمكن لشركة EnLink Midstream, LLC زيادة الربحية مع الحد الأدنى من النفقات الرأسمالية، وذلك ببساطة عن طريق تنشيط المرافق المعطلة، مثل مرافق معالجة الغاز الطبيعي الثلاثة في هاينزفيل بإجمالي 768 مليون قدم مكعب في اليوم.

الفكرة الأساسية هي أن قاعدة أصول EnLink Midstream, LLC تم إعدادها لدورة نمو تتسم بكفاءة رأس المال في عام 2025. يمكنك الحصول على زيادات في الحجم من اتجاهات الاقتصاد الكلي الهائلة - الغاز الطبيعي المسال وCCUS - دون عبء النفقات الرأسمالية الثقيل المتمثل في بناء خطوط أنابيب جديدة.

EnLink Midstream, LLC (ENLC) - تحليل SWOT: التهديدات

عليك أن تفهم أنه بحلول أوائل عام 2025، تم تحقيق أكبر تهديد للوحدات العامة لشركة EnLink Midstream, LLC - خطر الاستحواذ عند تقييم محدد - عندما أكملت ONEOK, Inc. عملية الاستحواذ في 31 يناير 2025. ولكن حتى قبل ذلك، وبالنسبة للأعمال الأساسية المملوكة الآن لشركة ONEOK، كانت هناك أربعة تهديدات رئيسية تؤثر بشكل واضح على قيمة المؤسسة والتدفق النقدي المستقبلي.

انخفاض مستمر في أسعار الغاز الطبيعي مما يقلل من نشاط الحفر للمنتج (مخاطر الإنتاجية)

إن الخطر الأساسي لأي شركة منتصف الطريق مثل EnLink Midstream هو أن عملائها - شركات الاستكشاف والإنتاج (E&P) - يتوقفون عن الحفر. ويعمل انخفاض أسعار الغاز الطبيعي بشكل مباشر على خفض الحوافز التي تدفع شركات التنقيب والإنتاج إلى تخصيص رأس المال، وهو ما يعني انخفاض حجم أو إنتاجية أنظمة التجميع والمعالجة التابعة لشركة EnLink Midstream في أحواض بيرميان وأوكلاهوما وشمال تكساس.

في حين أن EnLink Midstream تتمتع بمكانة قوية في حوض بيرميان، فإن البيئة العامة لأسعار السلع الأساسية تملي نشاط الحفر. تؤدي الكميات المنخفضة إلى قطع إيرادات هامشية متغيرة بشكل مباشر، ويظل تعرض الشركة للغاز الطبيعي وسوائل الغاز الطبيعي وأسعار النفط الخام يمثل خطرًا رئيسيًا في السوق. على سبيل المثال، تُرجمت الزيادة في أحجام أصول لويزيانا وشمال تكساس في عام 2022 إلى زيادة في الربحية بنسبة 8% و34% لهذين القطاعين، على التوالي، مما يوضح مدى حساسية الأعمال للإنتاجية. التأثير العكسي هو التهديد.

زيادة العبء التنظيمي على عمليات خطوط الأنابيب والامتثال البيئي

يتم تشديد البيئة التنظيمية باستمرار، وهي تكلفة غير قابلة للتفاوض لممارسة الأعمال التجارية في قطاع النقل. تواجه تكاليف امتثال متزايدة من الوكالات الفيدرالية مثل إدارة سلامة خطوط الأنابيب والمواد الخطرة (PHMSA) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).

إن القواعد الجديدة أو المعدلة، وخاصة تلك المتعلقة بانبعاثات الميثان واحتجاز الكربون ونقله وعزله (CCS)، تتطلب إنفاق رأسمالي كبير (CapEx). يجب على الشركة تخصيص فريق بيئي نشط لإدارة الامتثال وتتبع بيانات الأداء، مما يزيد من نفقات التشغيل. يمكن أن تظهر هذه المخاطر التنظيمية أيضًا في صورة تأخيرات في مشاريع خطوط الأنابيب الجديدة أو زيادة تكاليف التشغيل للأصول الحالية، مما يؤثر بشكل مباشر على العائد على رأس المال المستثمر (ROIC).

المنافسة من أقرانهم الأكبر حجمًا والأفضل من حيث رأس المال مثل Energy Transfer

إن قطاع النقل الأوسط عبارة عن لعبة كثيفة رأس المال يهيمن عليها العمالقة، وكان EnLink Midstream دائمًا أصغر من أقرانه الأكبر. يتمتع المنافسون مثل Energy Transfer LP بموارد مالية ونطاق أكبر بكثير. للسياق، فإن النفقات الرأسمالية للنمو المتوقع لشركة Energy Transfer لعام 2025 تقريبًا 5.0 مليار دولار. ويتيح لهم هذا الحجم الهائل تقديم عطاءات أكثر قوة على المشاريع الجديدة، وتقديم خدمات أكثر تكاملاً، وتأمين تكاليف رأس مال أقل.

لقد تحقق التهديد التنافسي النهائي عندما استحوذت شركة ONEOK، وهي شركة أكبر في مجال النقل الأوسط، على الشركة. ويشكل اتجاه الدمج هذا تهديدًا مستمرًا للاعبين الصغار، لأنه يحد من فرص النمو العضوي ويدفع مضاعفات التقييم إلى الانخفاض. تمثل قيمة الصفقة الضمنية لـ EnLink Midstream قيمة 8.3x متعددة على أساس الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المقدرة لعام 2025 (بما في ذلك أوجه التآزر)، وهو معيار واضح لضغط التقييم في السوق التنافسية.

مخاطر أسعار الفائدة التي تؤثر على تكلفة تحمل عبء الديون الكبير

يعد هذا تهديدًا ماليًا كبيرًا لأي شركة ذات نفوذ كبير، ولم تكن EnLink Midstream استثناءً. اعتبارًا من عام 2025، بلغ إجمالي ديون الشركة حوالي 4.54 مليار دولار أمريكي. جزء كبير من هذا الدين، بما في ذلك التسهيل الائتماني المتجدد ومرفق AR، هو دين بسعر فائدة متغير مرتبط بمعايير مثل SOFR (سعر التمويل الليلي المضمون).

إليك الحسابات السريعة: عندما رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل كبير في عامي 2022 و2023 لمكافحة التضخم، أدى ذلك تلقائيًا إلى زيادة نفقات الفائدة للشركة. تؤدي تكلفة الفائدة المرتفعة هذه إلى تقليل صافي الدخل والتدفقات النقدية القابلة للتوزيع (DCF)، مما يجعل من الصعب تمويل النمو أو إعادة رأس المال إلى مالكي الوحدات. نسبة الدين إلى حقوق الملكية في الشركة 270.37% اعتبارًا من أوائل عام 2025 يسلط الضوء على الرافعة المالية العالية، مما يجعلها عرضة بشكل خاص لأي ارتفاع في أسعار الفائدة في المستقبل.

والخلاصة الرئيسية هنا هي أن عبء الديون المرتفع وتعرضه لأسعار الفائدة المعومة يعني أنه حتى الزيادة المتواضعة بمقدار 50 نقطة أساس في SOFR يمكن أن تترجم إلى ملايين الدولارات في نفقات الفائدة السنوية الإضافية. هذه أموال لا يمكن استخدامها لمشاريع النمو أو التوزيعات.

الخطوة التالية: التمويل: وضع نموذج لحساسية مصاريف الفائدة لكيان ONEOK/EnLink Midstream المدمج إلى ارتفاع قدره 100 نقطة أساس في SOFR بحلول نهاية الربع الرابع من عام 2025.