Western Midstream Partners، LP (WES): تحليل القوى الخمس [تم تحديث نوفمبر 2025]

أنت تنظر إلى Western Midstream Partners, LP (WES) في الوقت الحالي، تحاول معرفة ما إذا كانت حصنها المتوسط ​​قويًا كما توحي العقود طويلة الأجل، خاصة مع توجيهات الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 التي تقع بين $\mathbf{\$2.35 \text{ مليار}}$ و$\mathbf{\$2.55 \text{ مليار}}$. بصراحة، بعد عقدين من تحليل هذه الأصول، أستطيع أن أخبرك أن القصة لا تتعلق فقط بالإيرادات الثابتة القائمة على الرسوم؛ يتعلق الأمر بالضغوط الخفية. سنقوم هنا بتحليل القوى الخمس لمايكل بورتر، لنحدد بالضبط أين تكون لـ WES اليد العليا - مثل علاقتها المهيمنة مع العملاء وتكاليف تبديل العملاء المرتفعة - وأين يكمن الاحتكاك الحقيقي، مثل النفوذ الذي يحتفظ به الموردون المتخصصون الذين يواجهون توجيهات إنفاق رأسمالي عالية تصل إلى $\mathbf{\$775 \text{ مليون}}$ هذا العام. تعمق في ما يلي لترى المشهد التنافسي الدقيق الذي يشكل الخطوة التالية لـ WES.

شركاء Western Midstream، LP (WES) – القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للموردين

أنت تنظر إلى مشهد الموردين لشركة Western Midstream Partners, LP (WES) اعتبارًا من أواخر عام 2025، وتظهر الصورة ديناميكية حيث تتمتع WES ببعض السيطرة، لكن الاحتياجات المتخصصة تمنح البائعين الرئيسيين مقعدًا على الطاولة. إن الحجم الهائل للإنفاق المخطط له يعني أن شركات الهندسة والبناء لديها بالتأكيد نفوذ.

توجيهات النفقات الرأسمالية المرتفعة 625 مليون دولار إلى 775 مليون دولار لعام 2025 يعطي النفوذ لشركات الهندسة والبناء المتخصصة. عندما تلتزم بهذا المستوى من الإنفاق، فأنت بحاجة إلى شركاء موثوقين يمكنهم تنفيذ عمليات البناء المعقدة في الوقت المحدد. على سبيل المثال، تعد البنية التحتية لباثفايندر، والتي تتضمن خط أنابيب فولاذي بطول 42 ميلاً وقطر 30 بوصة، جزءًا من استثمار أكبر بقيمة 400 مليون دولار إلى 450 مليون دولار في مجال المياه المنتجة، مع تخصيص 65 مليون دولار خصيصًا لإنفاق عام 2025. ومن الطبيعي أن تفضل هذه الالتزامات الكبيرة والمتعددة السنوات المقاولين الراسخين الذين يمكنهم التعامل مع الحجم والتعقيد.

اتخذت WES خطوات للتخفيف من أحد مخاطر المدخلات الرئيسية. على وجه التحديد، فإن طلب مصنع الصلب المحلي لشركة WES لخط أنابيب Pathfinder يحد من التعرض لتعريفات سلسلة التوريد وتقلبات أسعار الصلب العالمية. وتساعد هذه الخطوة الإستراتيجية، التي تمت في وقت مبكر من عمر المشروع، على حماية العوائد المستهدفة لخط الأنابيب، المصمم لنقل أكثر من 800 مليون برميل يوميًا من المياه المنتجة. إنها طريقة ذكية لتأمين تكاليف المواد عندما لا يزال عدم اليقين في التجارة العالمية عاملاً مؤثرًا.

إن موردي معدات الضغط والمعالجة الهامة متخصصون، مما يخلق تكاليف تحويل معتدلة لشركاء Western Midstream. إن بناء القدرات، مثل البدء الأخير لمصنع معالجة الغاز الطبيعي نورث لوفينغ في فبراير/شباط 2025، والذي أضاف 250 مليون قدم مكعب يوميا من القدرة، أو توسعة القطار الثاني بموجب العقوبات، يتطلب تكنولوجيا محددة للغاية، وغالبا ما تكون مملوكة. في حين أن WES عبارة عن مشغل ضخم، فإن تبديل حزمة الضاغط الأساسية في منتصف التدفق ليس عملية توصيل وتشغيل بسيطة؛ تؤدي عملية التكامل والاعتماد إلى حدوث احتكاك، مما يعني أن موردي هذه المكونات الرئيسية يتمتعون ببعض القدرة على التسعير.

كما أن الطبيعة الطويلة الأجل لمشاريع البنية التحتية المتوسطة تقلل من وتيرة المفاوضات مع الموردين الجدد. يعتمد نموذج أعمال WES على عقود طويلة المدى؛ في الواقع، أكثر من 70% من التدفقات النقدية لشركة WES مرتبطة بمؤشر أسعار المستهلك أو محمية تعاقديًا. يُترجم هذا الاستقرار في الإيرادات إلى استقرار في تخطيط رأس المال، مما يعني أن WES لا تنفد باستمرار لإعادة تقديم عطاءات لكل عقد خدمة سنويًا. يتم دعم مشروع Pathfinder نفسه من خلال اتفاقية جديدة طويلة الأجل مع شركة Occidental Petroleum، والتي تتضمن التزامات بالحد الأدنى من الحجم، مما يعزز العلاقات على مدار عمر المشروع، والذي من المتوقع أن يبدأ الخدمة بحلول 1 يناير 2027. يمكنك تأمين شركاء EPC الرئيسيين (الهندسة والمشتريات والبناء) طوال المدة.

فيما يلي نظرة سريعة على نشر رأس المال الذي يدعم ديناميكيات الموردين هذه:

تركز اعتبارات المورد الرئيسية لـ WES الآن على إدارة مخاطر التنفيذ لهذه البنيات الكبيرة:

• تأمين المواهب الهندسية المتخصصة لبناء حوض ديلاوير.
• إدارة تكاليف شراء الصلب لخط أنابيب Pathfinder الذي يبلغ طوله 42 ميلًا.
• التأكد من أن موردي المعدات يلتزمون بجداول التسليم لعام 2027 لتواريخ الخدمة.
• الاستفادة من العقود طويلة الأجل للتفاوض على شروط مواتية مقدمًا.

المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

شركاء Western Midstream، LP (WES) - القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للعملاء

يتم تخفيف القدرة التفاوضية لعملاء Western Midstream Partners, LP (WES) بشكل كبير من خلال هيكل قاعدة إيراداتها والتكامل العالي مع أكبر عملائها.

يتم تأمين غالبية التدفق النقدي من خلال عقود طويلة الأجل قائمة على الرسوم، مما يحمي الإيرادات من تقلبات أسعار السلع الأساسية.

• انتهى 70% من التدفقات النقدية لشركاء Western Midstream محمية بواسطة آليات مرتبطة بمؤشر أسعار المستهلك أو آليات محمية تعاقديًا.
• تم تصميم هذه الحماية الهيكلية لتسليمها 140 مليون دولار + من الارتفاع السنوي المتكرر في عام 2025.
• بالنسبة للربع الثاني من عام 2025، أبلغت شركة Western Midstream Partners عن الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغة 617.9 مليون دولار.
• أكدت الشركة مجددًا النطاق التوجيهي المعدل للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 والذي يبلغ 2.350 مليار دولار إلى 2.550 مليار دولار.

تمتلك شركة أوكسيدنتال بتروليوم (OXY). 44.7% من شركاء Western Midstream، مما يؤدي إلى إنشاء عميل واحد ومهيمن ومتكامل للغاية.

ارتفاع تكاليف التحويل للعملاء بسبب أنظمة التجميع المخصصة والبنية التحتية للمعالجة في Delaware وDJ Basins.

أدى الاستحواذ الأخير على Aris Water Solutions إلى تنويع قاعدة العملاء وعروض الخدمات لتشمل المياه المنتجة.

تم إغلاق عملية الاستحواذ على Aris Water Solutions في 15 أكتوبر 2025، بقيمة إجمالية للمؤسسة تبلغ حوالي 2.0 مليار دولار قبل تكاليف المعاملات. وشمل الاعتبار تقريبا 415 مليون دولار نقدا وتقريبا 26.6 مليون وحدات مشتركة.

يؤدي هذا التكامل إلى توسيع بصمة شركة Western Midstream Partners في نيو مكسيكو بشكل كبير وإنشاء نظام رائد للمياه المنتجة في حوض ديلاوير. يستهدف الكيان المدمج تضافرات التكلفة السنوية المقدرة بـ 40 مليون دولار.

شركاء Western Midstream، LP (WES) - القوى الخمس لبورتر: التنافس التنافسي

أنت تقوم بتقييم المشهد التنافسي لشركاء Western Midstream، LP، والتنافس في قطاع النقل، خاصة في المناطق الأساسية مثل Delaware Basin، شديد ولكنه منظم. إن طبيعة العمل، التي تعتمد بشكل كبير على العقود طويلة الأجل القائمة على الرسوم، تحول التركيز بعيدًا عن حروب الأسعار المستمرة والمدمرة نحو تأمين تخصيص مساحات متميزة وطويلة الأمد.

تعمل شركة Western Midstream Partners في أحواض رئيسية مثل Delaware وDJ، وتواجه أقرانًا أقوياء مثل MPLX وPlains All American Pipeline. إن المنافسة على أعمال الإنتاج شرسة، كما يتضح من حجم العمليات المعلن عنها في أواخر عام 2025. على سبيل المثال، حققت شركة Western Midstream Partners إجمالي إنتاجية قياسية من الغاز الطبيعي بلغت 5.5 مليار قدم مكعب/يوم في الربع الثالث من عام 2025، حيث سجلت الإنتاجية على وجه التحديد في حوض ديلاوير رقمًا قياسيًا قدره 2.1 مليار قدم مكعب/يوم. يعد هذا المقياس التشغيلي مقياسًا مباشرًا للنجاح التنافسي في تأمين الأحجام.

يركز التنافس على تأمين تخصيص المساحات على المدى الطويل، وليس حروب الأسعار قصيرة المدى بسبب النموذج القائم على الرسوم. يتمحور عرض القيمة حول ضمان التدفق وموثوقية الخدمة، وهذا هو سبب أهمية التحركات الإستراتيجية الأخيرة. على سبيل المثال، جلبت عملية الاستحواذ على Aris Water Solutions أفدنة مخصصة من الأطراف المقابلة ذات الدرجة الاستثمارية، مما أدى إلى تأمين تدفقات الإيرادات المستقبلية وعزل جزء من الأعمال عن تقلبات أسعار السلع الأساسية.

إن دمج الصناعة، مثل عملية الاستحواذ على Aris، يقلل من عدد المنافسين المباشرين ويزيد من قوة السوق. أنهت شركة Western Midstream Partners عملية الاستحواذ المعلن عنها سابقًا لشركة Aris Water Solutions, Inc 15 أكتوبر 2025. بلغت القيمة الإجمالية للمؤسسة لهذه الصفقة تقريبًا 2.0 مليار دولار، والتي شملت 1.5 مليار دولار في النظر في حقوق الملكية و 500 مليون دولار في الديون المفترضة. تعمل هذه الخطوة على ترسيخ مكانة شركة Western Midstream Partners كواحدة من أكبر موفري خدمات النقل الوسيطة الثلاثة في حوض ديلاوير، مع منصة مشتركة تمتد على مدى 1600 ميل من خطوط أنابيب المياه المنتجة وأكثر 3.8 مليون برميل يوميا من القدرة على التعامل.

لإعطائك فكرة عن النطاق التنافسي في هذا القطاع اعتبارًا من أواخر عام 2025، إليك نظرة سريعة على القيمة السوقية لشركاء Western Midstream وبعض منافسيها الأكثر مباشرة:

تتشكل الديناميكية التنافسية أيضًا من خلال القوة النسبية للاعبين، والتي يمكنك رؤيتها في أرقام الملكية المؤسسية. عقد المستثمرون المؤسسيون 84.8% من أسهم شركة Western Midstream Partners اعتبارًا من أواخر عام 2025، مما يشير إلى اقتناع قوي من مديري الأصول الكبار باستراتيجيتها، بما في ذلك نمو قطاع المياه الذي وجهته الإدارة إلى ما يقرب من 40% نمو الإنتاجية على أساس سنوي لعام 2025 مع تضمين Aris.

يعد التركيز على إدارة المياه عامل تمييز رئيسي ضد المنافسين الذين قد يكونون أقل تنوعًا في هذا المجال. تم تصميم تكامل Aris لتلبية احتياجات ضمان التدفق للعملاء الذين يقومون بالتنفيذ على مخزون الحفر الذي يمتد لعقود. يعد هذا الموقع الاستراتيجي في مجال المياه - وهو عامل تمكين بالغ الأهمية للإنتاج غير التقليدي - بمثابة استجابة مباشرة للضغوط التنافسية لتقديم حلول دورة كاملة، وليس فقط خدمات الغاز وسوائل الغاز الطبيعي التقليدية.

• تم الوصول إلى الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في الربع الثالث من عام 2025 من Western Midstream Partners 633.8 مليون دولار.
• تم الحفاظ على توزيع الربع الثالث من عام 2025 عند $0.910 لكل وحدة.
• وصلت قابلية تشغيل النظام إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق 99.6% في الربع الثالث من عام 2025.
• تتوقع WES أن تكون الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة لعام 2025 عند الحد الأقصى لـ 2.35 مليار دولار إلى 2.55 مليار دولار النطاق.

شركاء Western Midstream، LP (WES) – قوى بورتر الخمس: تهديد البدائل

أنت تقوم بتحليل المشهد التنافسي لشركة Western Midstream Partners, LP (WES) ويعتبر تهديد البدائل أمرًا دقيقًا، ويعتمد بشكل كبير على خط الخدمة المحدد الذي تقوم بفحصه. بالنسبة للأعمال الأساسية المتمثلة في نقل الهيدروكربونات، فإن التهديد الوظيفي منخفض في الوقت الحالي.

لا توجد بدائل عملية للنقل المادي ومعالجة الغاز الطبيعي والنفط الخام من رأس البئر إلى السوق، على الأقل في المدى القريب. شركة Western Midstream Partners, LP (WES) متجذرة بعمق في سلسلة التوريد، كما يتضح من إنتاجها القياسي من الغاز الطبيعي البالغ 5.5 مليار قدم مكعب في اليوم في الربع الثالث من عام 2025، مع مساهمة حوض ديلاوير بمبلغ قياسي قدره 2.1 مليار قدم مكعب في اليوم من هذا الحجم. هذه البنية التحتية ضرورية للمنتجين للحصول على أموالهم.

إن تحول الطاقة على المدى الطويل إلى مصادر الطاقة المتجددة هو البديل الكلي الأساسي، ولكنه بطيء الحركة، للمنتج النهائي - الهيدروكربونات نفسها. ومع ذلك، فإن شركة Western Midstream Partners, LP (WES) تتمتع بموقع استراتيجي للاستفادة من الواقع الحالي لعملية التحول. على سبيل المثال، من المتوقع أن يمثل الغاز الطبيعي 42% من توليد الكهرباء في الولايات المتحدة في عام 2025، ومن المتوقع أن يرتفع الطلب على الكهرباء في الولايات المتحدة إلى 4305 مليار كيلووات في الساعة في عام 2026. وهذا يعزز الحاجة إلى استمرار خدمات الغاز الطبيعي في منتصف الطريق. علاوة على ذلك، تساعد محفظة العقود طويلة الأجل للشركة وتصنيفاتها الائتمانية من الدرجة الاستثمارية (BBB-/BBB-/Baa3 من S&P وFitch وMoody's اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025) على تخفيف المخاطر طويلة المدى المتصورة من خلال الإشارة إلى الاستقرار المالي وطول العمر التشغيلي لأصول خطوط الأنابيب الحالية التي تبلغ حوالي 14000 ميل.

يتم تخفيف التهديد البديل بشكل كبير من خلال العمر الطويل للاحتياطيات الحالية والطبيعة الأساسية للبنية التحتية في منتصف الطريق. تتوقع إرشادات الشركة لعام 2025 نموًا متوسطًا من رقم واحد في إنتاجية الغاز الطبيعي، مما يوضح استمرار الاعتماد على هذه الأصول. ومع ذلك، فإن السوق يراقب التحول على المدى الطويل، وهذا هو السبب في أن التنويع الاستراتيجي هو المفتاح.

تواجه خدمات المياه المنتجة، وهي مجال نمو رئيسي لشركاء Western Midstream، LP (WES)، الاستبدال من خلال طرق بديلة للتخلص أو إعادة التدوير. هذا هو المكان الذي يكون فيه التهديد ملموسًا للغاية، لكن الشركة تستثمر بقوة للبقاء في المقدمة. بعد الاستحواذ على Aris Water Solutions، تتوقع شركة Western Midstream Partners, LP (WES) نموًا بنسبة 40% تقريبًا في إنتاجية المياه المنتجة لعام 2025 بأكمله. ومن المتوقع أن يؤدي التكامل إلى زيادة حصة إيرادات المياه المرتبطة في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من 10% إلى 16% بحلول نهاية عام 2025. مشروع خط أنابيب باثفايندر، وهو استثمار بقيمة 400-450 مليون دولار أمريكي مع تخصيص 65 مليون دولار أمريكي له. 2025، هو استجابة مباشرة لضغوط الاستبدال/الحد، مما يوفر قدرة أولية تبلغ 800 مليون برميل/اليوم لنقل المياه بعيدًا عن مناطق الضغط العالي.

فيما يلي نظرة سريعة على النطاق التشغيلي الذي يدعم الأعمال الأساسية مقابل النمو في قطاع المياه:

إن البديل للمياه المنتجة ليس بسيطا، حيث أن التحديات التي تواجه إعادة استخدامها على نطاق واسع كبيرة. يمكنك رؤية العقبات في الواقع التشغيلي لحوض بيرميان:

• وترتفع نسب المياه إلى النفط من عمليات المنبع.
• أصبحت آبار الحقن العميقة محدودة بشكل متزايد بسبب المخاوف من الزلازل المستحثة.
• ويبلغ متوسط ​​المياه الخام المنتجة 130.000 جزء في المليون من إجمالي المواد الصلبة الذائبة، وهي أكثر ملوحة بعدة مرات من مياه البحر.
• ولا تزال تكلفة معالجة المياه المنتجة للاستخدام خارج حقول النفط باهظة.
• لم تتم الموافقة على معايير السمية للعديد من المكونات في المياه المعالجة على المستوى الفيدرالي أو على مستوى الولاية.

لذلك، في حين أن إعادة التدوير هي بديل محتمل للحقن العميق، فإن العقبات الفنية والتنظيمية تعني أن حلول التخلص والنقل الحالية التي تقدمها شركة Western Midstream Partners، LP (WES)، مثل خط أنابيب Pathfinder الجديد، هي المعيار الفعلي في الوقت الحالي. هذا خندق قوي بشكل واضح ضد الاستبدال الفوري.

Western Midstream Partners، LP (WES) - قوى بورتر الخمس: تهديد الوافدين الجدد

إن تهديد الوافدين الجدد إلى Western Midstream Partners، LP منخفض بشكل عام، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى الاستثمار الأولي الضخم المطلوب والطبيعة الراسخة للبنية التحتية والعقود القائمة في الأحواض القائمة. كلاعب جديد يحاول تقليد شركاء Western Midstream، سيواجه نطاق LP عقبات مالية كبيرة وفورية.

متطلبات رأس المال عالية للغاية، مع توقعات بنفقات رأسمالية بقيمة 1.1 مليار دولار لعام 2026، مما يخلق عائقًا كبيرًا. ويشير هذا المستوى من الإنفاق المخطط، الذي يركز على دفع النمو في حوض ديلاوير، إلى القوة المالية الهائلة اللازمة للمنافسة أو دخول هذا المجال. وفي السياق، أكملت شركة Western Midstream Partners, LP مؤخرًا عملية الاستحواذ على Aris Water Solutions مقابل ما يقرب من 2 مليار دولار أمريكي من الأسهم والنقد، مما يدل على حجم المعاملات والاستثمارات الضرورية في هذا القطاع بمليارات الدولارات. تم تحديد توجيهات النفقات الرأسمالية للشركة لعام 2025 بين 625 مليون دولار و775 مليون دولار، مما يوضح أنه حتى الصيانة والنمو المعتدل يتطلبان مئات الملايين سنويًا.

وتظل العقبات التنظيمية الكبيرة وعمليات التصريح المعقدة لبناء خطوط الأنابيب والمحطات الجديدة تشكل رادعًا رئيسيًا. في حين شهدت البيئة التنظيمية تحولًا إيجابيًا محتملاً مع حكم المحكمة الذي ألغى فترة الانتظار السابقة للجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية (FERC) البالغة 150 يومًا - مما قد يوفر من 6 إلى 12 شهرًا على الجداول الزمنية للبناء - إلا أن العملية لا تزال محفوفة بالتعقيد. لا تزال المشاريع الجديدة، وخاصة في المناطق الحساسة، تواجه معارضة وتأخير على مستوى الولاية، كما رأينا تاريخيا في ولايات مثل نيويورك وبنسلفانيا التي تمنع المشاريع المعتمدة من FERC. وتضيف حالة عدم اليقين هذه تكلفة كبيرة ومخاطر زمنية يجب على الداخلين الجدد استيعابها.

شركاء Western Midstream، العقود طويلة الأجل الحالية لشركة LP وتخصيص المساحات مع المنتجين تحجز الإمدادات الرئيسية. تتضمن هذه الاتفاقيات في كثير من الأحيان التزامات بالحد الأدنى من الحجم، مما يضمن تدفقات الإيرادات ويوفر أساسًا مستقرًا لا يستطيع الداخلون الجدد مضاهاته على الفور. على سبيل المثال، تم تمديد اتفاقية DJ Basin المعدلة حتى أغسطس 2029، مما يضمن خدمات التجميع وإضافة مساحات مخصصة جديدة تغطي حوالي 21000 فدان لشركة Western Midstream Partners, LP. ويحتفظ هذا الإطار التعاقدي الحالي بفعالية بكميات الإنتاج الأكثر جاذبية على المدى الطويل.

من المؤكد أن تأمين حقوق المرور وبناء البنية التحتية في الأحواض القائمة أمر صعب بسبب القيود المفروضة على الأراضي. يعد الوصول المادي إلى الأراضي اللازمة لأنظمة التجميع الجديدة أو معالجة آثار الأقدام عائقًا غير تافه في المناطق الناضجة. تلاحظ شركة Western Midstream Partners, LP نفسها المخاطر المرتبطة بحقوق الملكية العقارية الخاصة بها، وتحديدًا احتمال حدوث آثار سلبية مادية في حالة انتهاء حقوق الطريق أو عدم إمكانية تجديدها. ويتعين على الداخلين الجدد التفاوض بشأن هذه الحقوق من الصفر، وكثيراً ما يواجهون تكاليف أعلى أو إنكاراً تاماً حيث يتمتع المشغلون الحاليون، مثل Western Midstream Partners, LP، بالسيطرة على المدى الطويل بالفعل.

ويمكن تلخيص معوقات الدخول بالعوامل التالية:

• مطلوب نفقات رأسمالية أولية ضخمة.
• مهلة طويلة للحصول على الموافقة التنظيمية.
• العقود الحالية تضمن تفاني المنتج.
• صعوبة تأمين حقوق الطريق في مكانها.
• الحاجة إلى الحجم لتحقيق تكاليف تشغيل تنافسية.