Bakkt Holdings, Inc. (BKKT): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تراقب شركة Bakkt Holdings, Inc. (BKKT) عن كثب، وبصراحة، يعد محورها الاستراتيجي نحو شركة بنية تحتية للأصول الرقمية الخالصة بمثابة دراسة حالة رائعة. لقد حققوا أخيرًا فوزًا تشغيليًا، حيث أبلغوا عن أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) إيجابية تبلغ 28.7 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025 بعد تصفية أعمال الولاء الخاصة بهم، لكن لا تتحمس كثيرًا بعد. على الرغم من ذلك، لا تزال الشركة تسجل خسارة صافية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا قدرها 23.2 مليون دولار خلال هذا الربع، مما يعني أن الأعمال الأساسية لا تزال تكافح لتحقيق ربحية حقيقية وتتعرض بشكل لا يصدق للتقلبات الشديدة لتقلبات سوق العملات المشفرة. نحن بحاجة إلى النظر إلى ما هو أبعد من الأرقام الرئيسية لرؤية الوضع التنافسي الحقيقي، وتحديد نقاط القوة التي تمنحها أساسًا تنظيميًا قويًا، ونقاط الضعف التي تخلق حرقًا نقديًا، والفرص والتهديدات الواضحة التي ستحدد قرارك الاستثماري.

Bakkt Holdings, Inc. (BKKT) - تحليل SWOT: نقاط القوة

التركيز على اللعب الخالص بعد تجريد أعمال الولاء في أكتوبر 2025

أنت ترغب في الاستثمار في شركة ذات مهمة واضحة ومركزة، وقد حققت شركة Bakkt Holdings, Inc. (BKKT) ذلك من خلال التخلص من أعمال الولاء الأقل أهمية في أكتوبر 2025. تعمل هذه الخطوة على تبسيط نموذج التشغيل وزيادة تركيز الشركة بالكامل على مهمتها الأساسية: خدمات حفظ الأصول الرقمية والمعاملات. هذه خطوة استراتيجية كلاسيكية للقضاء على التشتيت وتركيز رأس المال على المناطق ذات النمو الأعلى.

ويعني التجريد أن الإدارة يمكنها الآن تخصيص 100% من مواردها - المواهب والتكنولوجيا ورأس المال - لتوسيع نطاق عروض العملات المشفرة المؤسسية والتجزئة. من المؤكد أن استراتيجية اللعب الخالص هذه أكثر جاذبية للمستثمرين الذين يبحثون عن التعرض المباشر لاقتصاد الأصول الرقمية دون تعقيد وحدة الأعمال غير الأساسية.

موقف تنظيمي قوي مع ترخيص من 50 ولاية ونيويورك BitLicense

في مجال الأصول الرقمية، يعتبر التنظيم هو الخندق، وقد قامت Bakkt ببناء خندق قوي. يعد الحصول على BitLicense التابع لوزارة الخدمات المالية لولاية نيويورك (NYDFS) ميزة تنافسية كبيرة؛ إنها واحدة من أصعب التراخيص التي يجب تأمينها، مما يشير إلى مستوى عالٍ من الامتثال التنظيمي والصرامة التشغيلية. بالإضافة إلى ذلك، فإن الحصول على ترخيص لتحويل الأموال في 50 ولاية يعني أن Bakkt يمكنها العمل عبر السوق الأمريكية بأكملها دون عقبات الامتثال التي لا تزال تواجهها منافسيها من ولاية إلى أخرى.

ويقلل هذا الوضوح التنظيمي من مخاطر التنفيذ ويبني الثقة مع الشركاء المؤسسيين، وهو أمر بالغ الأهمية لضم مديري الأصول الكبار. وهذا يشكل عائقًا كبيرًا أمام دخول المنافسين الجدد.

تم تسليم أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) إيجابية بقيمة 28.7 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025

تتمثل القوة الأكثر أهمية في المسار الواضح نحو الربحية، وهو ما أظهرته Bakkt من خلال تقديم أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء، وهي مقياس رئيسي للأداء التشغيلي. 28.7 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025. وهذا ليس مجرد ربح ورقي؛ إنه يُظهر أن نموذج العمل الأساسي يعمل ويتوسع بكفاءة. وإليك الحساب السريع: إن تحقيق هذا الرقم الإيجابي يؤكد أن نمو الإيرادات يفوق نفقات التشغيل، وهو معلم بالغ الأهمية لأي شركة تكنولوجيا مالية عالية النمو.

يعد هذا الأداء المالي إشارة قوية للسوق بأن الشركة قد تجاوزت مرحلة "معدل الحرق" وأصبحت الآن مؤسسة مكتفية ذاتيًا. يوضح الجدول أدناه التحول الأخير في الرافعة التشغيلية:

الميزانية العمومية النظيفة مع 64.4 مليون دولار النقدية والديون طويلة الأجل صفر

تعد الميزانية العمومية النظيفة أحد الأصول القوية، خاصة في ظل مناخ اقتصادي غير مؤكد. أنهت Bakkt الربع الثالث من عام 2025 بمركز نقدي قوي قدره 64.4 مليون دولار والأهم من ذلك، التخلص من الديون الطويلة الأجل. توفر هذه الصحة المالية مرونة استراتيجية هائلة. ويمكنها تمويل النمو العضوي، أو متابعة الشراكات الاستراتيجية، أو التغلب على تقلبات السوق دون ضغوط التزامات الديون التي تلوح في الأفق.

عدم وجود دين يعني عدم دفع فوائد، مما يعزز النتيجة النهائية بشكل مباشر. إنها ميزة بسيطة وقوية تمنح الشركة ميزة تنافسية في تخصيص رأس المال. وما يخفيه هذا التقدير هو إمكانية النشر السريع لرأس المال في تطوير منتجات جديدة أو عمليات الاستحواذ دون الحاجة إلى تمويل خارجي على الفور.

هيكل رأس المال المبسط من خلال انهيار هيكل Up-C في نوفمبر 2025

لسنوات، أدى هيكل Up-C المعقد - الشائع في عمليات اندماج SPAC - إلى خلق تعقيدات غير ضرورية للمستثمرين والمحللين، مما أدى غالبًا إلى خصم التقييم. من خلال انهيار هذا الهيكل في نوفمبر 2025، قامت Bakkt بتبسيط حوكمة الشركات وملكية الأسهم. تتوافق هذه الخطوة مع مصالح جميع المساهمين وتجعل الشركة أكثر شفافية وأسهل في التقييم.

ويشكل التبسيط مكسباً للحوكمة يزيل عقبة فنية أمام المستثمرين المؤسسيين. فهو يجعل الوصول إلى السهم أكثر سهولة وفهمًا، مما يمكن أن يساعد في توفير سيولة أفضل وتقييم أكثر عدالة بمرور الوقت. تشمل الفوائد الرئيسية لهذا التبسيط ما يلي:

• تحسين حوكمة الشركات.
• زيادة الشفافية للمستثمرين.
• تبسيط التقارير الضريبية.
• التخفيض المحتمل في خصم التقييم.

Bakkt Holdings, Inc. (BKKT) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

لا تزال تعلن عن خسارة صافية وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا بقيمة 23.2 مليون دولار للربع الثالث من عام 2025.

أنت بحاجة إلى النظر إلى ما هو أبعد من المقاييس المعدلة لرؤية الصورة الحقيقية، ولا تزال شركة Bakkt Holdings, Inc. (BKKT) تخسر أموالها على أساس المبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP). بالنسبة للربع الثالث من عام 2025، أعلنت الشركة عن إجمالي خسارة صافية وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا قدرها 23.2 مليون دولار. وكانت هذه الخسارة مدفوعة في المقام الأول بخسارة كبيرة 37.2 مليون دولار خسارة غير نقدية تتعلق بالتغير من السوق إلى السوق في القيمة العادلة لالتزام ضمان العرض المباشر المسجل لعام 2024. يعد هذا تأرجحًا غير نقدي هائلًا يصل مباشرة إلى النتيجة النهائية، حتى لو كان العمل الأساسي يتحسن.

فيما يلي الحساب السريع لخسارة مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً مقابل العرض المعدل، والذي يوضح مدى تعقيد بياناتهم المالية:

• صافي الخسارة (الإجمالي) المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً: 23.2 مليون دولار
• صافي الخسارة المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (العمليات المستمرة): 21.6 مليون دولار
• صافي الدخل المعدل (العمليات المستمرة، غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً): 15.7 مليون دولار

ارتفاع نفقات التشغيل البالغة 427.5 مليون دولار (الربع الثالث من عام 2025) المرتبطة بتكاليف العملات المشفرة.

يمثل الحجم الهائل لنفقات تشغيل Bakkt نقطة ضعف كبيرة، حتى لو كانت مرتبطة بالتداول بكميات كبيرة. بلغ إجمالي نفقات التشغيل للربع الثالث من عام 2025 427.5 مليون دولاربزيادة قدرها 25.2% على أساس سنوي. الجزء الأكبر من هذا -400.8 مليون دولار- يتم تصنيفها على أنها تكاليف تشفير ورسوم التنفيذ والمقاصة والوساطة. هذه هي تكلفة الإيرادات لمنصة الأصول الرقمية، ولكن هذا يعني أن هامش الربح الإجمالي الخاص بها لا يزال ضعيفًا للغاية. إذا انخفض حجم تداول العملات المشفرة، فإن قاعدة النفقات الضخمة هذه يمكن أن تؤدي بسرعة إلى أزمة نقدية. إنها تجارة كبيرة الحجم ومنخفضة الهامش في الوقت الحالي.

لكي نكون منصفين، كانت نفقات التشغيل باستثناء تكاليف العملات المشفرة المباشرة ثابتة تقريبًا 26.7 مليون دولار، مما يُظهر بعض الانضباط في التكاليف في مجالات أخرى مثل التعويضات والبيع والمصروفات العامة والإدارية (SG&A) بعد إعادة الهيكلة. ومع ذلك، فإن رقم النفقات الإجمالي يشكل عامل خطر.

التخفيف الأخير للمساهمين من عرض أسهم بقيمة 75 مليون دولار في يوليو 2025.

إن زيادة رأس المال ضرورية لتحقيق النمو، لكن طرح الأسهم في يوليو 2025 كان بمثابة حالة واضحة من تخفيف المساهمين. أعلنت باكت عن اتفاقية اكتتاب في 28 يوليو 2025 لبيع 6,753,627 سهمًا من الأسهم العادية من الفئة أ وأوامر ممولة مسبقًا لجمع ما يقرب من 75 مليون دولار. المشكلة؟ تم تسعير العرض بمبلغ 10.00 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، وهو خصم كبير عن سعر إغلاق اليوم السابق البالغ 17.17 دولارًا أمريكيًا. أدت هذه الخطوة إلى انخفاض حاد بنسبة 39٪ في سعر السهم حيث واجه المساهمون الحاليون التأثير المباشر للتخفيف. يشير هذا النوع من زيادة رأس المال إلى أن الشركة بحاجة إلى النقد وكانت على استعداد لتحمل تأثير كبير على سعر سهمها لإنجاز ذلك.

لا يزال أداء الأعمال خاضعًا للضوضاء المحاسبية الناتجة عن العمليات المتوقفة.

يعد التحول الاستراتيجي للتركيز فقط على الأصول الرقمية أمرًا ذكيًا، لكن التقارير المالية فوضوية على المدى القريب. لا تزال Bakkt تتعامل مع الضوضاء المحاسبية (تشويه النتائج المالية بسبب الأنشطة غير الأساسية) نظرًا لتصنيف أعمال الولاء الخاصة بها على أنها عملية متوقفة بدءًا من الربع الثالث من عام 2025. وتم الانتهاء من بيع أعمال الولاء في 1 أكتوبر 2025، ولكنك ستستمر في رؤية التأثير المتبقي لهذا التحول في التقارير المالية حتى نهاية عام 2025. وهذا يجعل من الصعب الحصول على رؤية واضحة وشاملة للحالة. الربحية الحقيقية لمنصة الأصول الرقمية الأساسية على أساس مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً. تتوقع الإدارة أن تكون التقارير المالية نظيفة ومتوافقة بشكل مباشر مع النموذج الجديد بحلول الربع الأول من عام 2026. وحتى ذلك الحين، يجب على المستثمرين الاعتماد بشكل كبير على مقاييس غير مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً مثل الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، والتي كانت 28.7 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، لقياس الأداء الأساسي. إن الاعتماد على الأرقام غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً يشكل نقطة ضعف في حد ذاته.

Bakkt Holdings, Inc. (BKKT) - تحليل SWOT: الفرص

تسريع الاعتماد المؤسسي لحفظ الأصول الرقمية وتداولها.

أنت بحاجة إلى النظر إلى ما هو أبعد من منصة Bakkt القديمة التي تواجه المستهلك، ورؤية البنية التحتية المؤسسية الجديدة، حيث يوجد المال الحقيقي. نجحت الشركة في التركيز على قطاع "Bakkt Markets"، الذي يوفر التداول المؤسسي والسيولة والحفظ المنظم. هذه فرصة هائلة لأن Bakkt تمتلك بالفعل خندقًا تنظيميًا بالغ الأهمية: بصمة ترخيص لنقل الأموال في 50 ولاية ونيويورك BitLicense.

تظهر النتائج المالية للربع الثالث من عام 2025 أن هذا التركيز بدأ يؤتي ثماره. ضربت إيرادات مبادئ المحاسبة المقبولة عموما 402.2 مليون دولار، قوي 27.1% زيادة على أساس سنوي، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى ارتفاع نشاط سوق العملات المشفرة وأحجام التداول. والأمر الأكثر دلالة هو أن الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك ارتفعت 240.6% ل 28.7 مليون دولار، مما يدل على النفوذ التشغيلي. بلغت الأصول الخاضعة للحضانة (AUC) 1.43 مليار دولار اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، مما يوفر قاعدة واضحة لإيرادات رسوم الحضانة المتكررة.

إليك الرياضيات السريعة حول توسيع النظام الأساسي:

• قم بترقية حل Brokerage-in-a-box إلى الإصدار 2.0 في النصف الثاني من عام 2025.
• قم بتوسيع عدد الأصول الرقمية المدعومة من حوالي 50 إلى أكثر 200.
• أضف ميزات تداول متقدمة مثل إمكانيات التداول الاجتماعي ونسخ التداول.
• الحصول على حصة سوقية من المؤسسات التي لا ترغب في بناء البنية التحتية المنظمة الخاصة بها.

يعد الامتثال التنظيمي الذي تقدمه Bakkt نقطة بيع ضخمة للاعبي التمويل التقليدي (TradFi)، بالتأكيد. هذا هو عرض القيمة الأساسية.

توسع دوليًا، بدءًا من إستراتيجية خزانة البيتكوين اليابانية.

يعد التوسع العالمي فرصة واضحة ومقنعة للغاية، وتقوم Bakkt بتنفيذ إستراتيجية "Bakkt Global" الخاصة بها من خلال البدء في ولاية قضائية صديقة للعملات المشفرة: اليابان. هذا ليس مجرد افتتاح مكتب صغير؛ إنها خطوة استراتيجية كثيفة رأس المال لريادة نموذج أعمال جديد - شركة خزانة Bitcoin الخاصة بالشركة.

في أغسطس 2025، استحوذت Bakkt على حصة 30% في شركة Marusho Hotta Co., Ltd.، وهي شركة مدرجة في بورصة طوكيو للأوراق المالية، مما يجعل Bakkt أكبر مساهم فيها. وتتمثل الخطة في إعادة تسمية هذا الكيان وتحويله إلى أداة خزانة تركز على البيتكوين، والتي ستبدأ في تخصيص جزء من خزينة الشركة لبيتكوين والأصول الرقمية الأخرى. تستفيد هذه الخطوة من زيادة رأس المال بقيمة مليار دولار التي تم تقديمها إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات في يونيو 2025، والتي توفر القدرة التمويلية لبناء خزينة كبيرة من البيتكوين، مما قد يضع باكت بين أكبر المساهمين العامين في بيتكوين على مستوى العالم.

تعتبر استراتيجية اليابان بمثابة إثبات لمفهوم النموذج الدولي القابل للتكرار:

إذا نجح النموذج الياباني، فيمكن لـ Bakkt تكرار قواعد اللعبة هذه في ولايات قضائية أخرى بنفس الوضوح التنظيمي، مما يؤدي إلى إنشاء تدفق إيرادات متكرر طويل الأجل من رسوم الترخيص والإدارة.

قم بتطوير منصة Bakkt Agent الجديدة لمدفوعات العملات المستقرة والتحويلات عبر الحدود.

تعد منصة "Bakkt Agent" فرصة هائلة في مجال الأموال القابلة للبرمجة والمدفوعات العالمية. تستخدم هذه المنصة مكونًا إضافيًا مدعمًا بالذكاء الاصطناعي لتقديم التمويل الاستهلاكي وإمكانيات الدفع عبر الحدود، وهو تحول كبير عن أعمال الولاء القديمة.

النظام الأساسي موجود بالفعل في مرحلة تجريبية خاصة اعتبارًا من أغسطس 2025، وهو مصمم ليكون نموذجًا خفيفًا للبرامج كخدمة (SaaS). وهي تركز على سوق مدفوعات العملات المستقرة المربحة، وكسب الإيرادات من خلال حجم المعاملات داخل وخارج المنحدر، وفروق التداول، ورسوم تحويل العملات الأجنبية (FX).

إن أهداف الطرح على المدى القريب قوية وملموسة:

• الدعم الأولي لعمليات النقل إلى أكثر 36 دولة.
• خطط لتوسيع التغطية لتشمل أكثر من 90 دولة خلال الربعين المقبلين.
• تمكين تحويلات الأموال العالمية القائمة على الدردشة والمعتمدة على الذكاء الاصطناعي، مما يؤدي إلى تبسيط تجربة المستخدم.

هذا هو ما يجعل Bakkt تضع نفسها في مركز موجة اعتماد العملات المستقرة وسوق التحويلات العالمية، وهي صناعة تبلغ قيمتها عدة تريليونات الدولارات. سيتم قياس نجاح المنصة من خلال حجم مدفوعات العملات المستقرة التي تعالجها.

دمج الحلول المالية المعتمدة على الذكاء الاصطناعي لتعزيز عروض المنتجات وكفاءتها.

الذكاء الاصطناعي (AI) ليس مجرد كلمة طنانة هنا؛ إنها البنية الأساسية لمنتجات الجيل التالي من Bakkt، وخاصة منصة Bakkt Agent. تقوم الشركة بإعادة تخصيص رأس المال بشكل استراتيجي، والذي تم تحريره من خلال بيع أعمال الولاء غير الأساسية، مباشرة إلى الترميز والحلول المالية المعتمدة على الذكاء الاصطناعي.

التطبيق الحالي هو الواجهة المدعومة بالذكاء الاصطناعي لمنصة Bakkt Agent، والتي تهدف إلى جعل المعاملات المالية المعقدة بديهية ومؤتمتة. وبالنظر إلى المستقبل، تركز خريطة طريق الشركة على تطوير وكيل ذكاء اصطناعي مالي كامل المواصفات. ومن المتصور أن يقوم هذا الوكيل بإدارة الأموال ونقلها للمستخدمين بشكل مستقل، مما يمثل تحولًا أساسيًا عن الواجهات المصرفية التقليدية.

ومن المتوقع أن يؤدي التركيز على الذكاء الاصطناعي إلى تعزيز الكفاءة وخطوط الإنتاج الجديدة:

• الكفاءة: استخدم الذكاء الاصطناعي لتبسيط العمليات وتحسين هيكل التكلفة بشكل أكبر، بناءً على المكاسب التشغيلية للربع الثالث من عام 2025.
• توسيع المنتج: قدّم ميزات جديدة مثل الحسابات الجارية وحسابات التوفير، والحسابات ذات الفائدة لليلة واحدة، وبطاقات الدفع للإنفاق المحلي والدولي، وكلها مدعومة بعامل الذكاء الاصطناعي.
• التمويل القابل للبرمجة: ضع Bakkt في طليعة "التجارة بالوكالة"، حيث يقوم وكلاء الذكاء الاصطناعي بإدارة القرارات والمعاملات المالية نيابة عن المستخدم.

يعد هذا استثمارًا استراتيجيًا سيحدد قابلية التوسع للمنصة على المدى الطويل.

Bakkt Holdings, Inc. (BKKT) - تحليل SWOT: التهديدات

أنت تنظر إلى شركة Bakkt Holdings, Inc. (BKKT) وهي تكمل انتقالها إلى شركة بنية تحتية للعملات المشفرة، لكن التهديدات حقيقية وفورية. وتنبع المخاطر الأساسية من التقلبات المتأصلة في سوقها الأساسية، والحجم الهائل لمنافسيها الجدد، والمشهد التنظيمي المتغير باستمرار الذي يمكن أن يفرض تكاليف امتثال كبيرة. أنت بحاجة إلى التركيز على المدرج النقدي المحدود للشركة مقابل معدل الحرق التاريخي.

تعتبر الإيرادات حساسة للغاية لأسعار سوق العملات المشفرة وتقلبات حجم التداول.

ترتبط إيرادات Bakkt بشكل مباشر بسوق الأصول الرقمية شديد التقلب، مما يخلق عامل تأرجح هائل في بياناتها المالية. ويعتمد نموذج أعمال الشركة، وخاصة خدمات العملات المشفرة، على حجم التداول والسعر، وكانت هذه الحساسية واضحة في السنة المالية 2025. على سبيل المثال، شهد الربع الثاني من عام 2025 إجمالي إيرادات قدرها 577.9 مليون دولارولكن هذا يمثل حادة 46.2% انخفاض متسلسل اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، مما يعكس بشكل مباشر التهدئة في نشاط السوق الأوسع بعد فترة ما بعد الانتخابات. يمكن أن يؤدي الانخفاض الحاد في أسعار العملات المشفرة إلى قطع جزء كبير من تدفق الإيرادات على الفور.

والأهم من ذلك هو أن الهامش الإجمالي لخدمات التشفير ضئيل للغاية. في الربع الثاني من عام 2025، أعلنت Bakkt عن إجمالي إيرادات خدمات التشفير بقيمة 568.1 مليون دولار، ولكن تكاليف التشفير المقابلة ورسوم التنفيذ والمقاصة والوساطة (ECB) كانت في حدود 565 مليون دولار إلى 566 مليون دولار. وهذا فارق بسيط، مما يعني أن أي تراجع مستمر في حجم التداول، وليس فقط السعر، يضع ضغطًا فوريًا على التدفق النقدي من العمليات. إنها لعبة ذات حجم كبير مع هامش ضئيل للخطأ.

منافسة شديدة من الشركات المالية القائمة وشركات التكنولوجيا المالية الممولة جيدًا.

لم تعد مساحة الأصول الرقمية المؤسسية مجالًا للشركات الصغيرة العاملة في مجال العملات المشفرة؛ فهي تهيمن عليها الآن شركات مالية عملاقة تتمتع بموارد مالية كبيرة وشبكات توزيع ضخمة. تتنافس الآن خدمات Bakkt الأساسية - الحفظ والتداول والوصول المؤسسي - بشكل مباشر مع الشركات التي لديها طلبات كبيرة من الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) وثقة العلامة التجارية.

تعمل المنافسة بالفعل على الاستفادة من نطاقها للاستحواذ على السوق المؤسسية التي تستهدفها Bakkt. على سبيل المثال، في مساحة مؤسسة التدريب الأوروبية وحدها، بلاك روك لقد تراكمت تراكمات iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT). 52.3 مليار دولار في AUM في عامها الأول، و الإخلاص يحتفظ صندوق Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) تقريبًا 18.3 مليار دولار في أوم. هؤلاء هم اللاعبون الذين تواجههم باكت فيما يتعلق بالتدفقات المؤسسية. علاوة على ذلك، فإن شركات التكنولوجيا المالية الممولة جيدًا تحب كوين بيس تعمل كأمناء على هذه الأموال الضخمة، مما يعزز مكانتها كمزود افتراضي للبنية التحتية، مما يزاحم حل الوساطة المالية الخاص بشركة Bakkt.

• بلاك روك (IBIT) الأصول المُدارة: > 52.3 مليار دولار.
• الأصول المُدارة للإخلاص (FBTC): > 18.3 مليار دولار.
• Coinbase: الحضانة المؤسسية المهيمنة والبنية التحتية التجارية.

تغييرات سلبية في البيئة التنظيمية الأمريكية للأصول الرقمية، مثل العملات المستقرة.

في حين أن الوضوح التنظيمي يعد أمرًا إيجابيًا بشكل عام، فإن القواعد المحددة الجديدة التي سيتم سنها في أواخر عام 2025 تفرض تكاليف امتثال كبيرة وقيودًا تشغيلية، وهو ما يمثل تهديدًا كبيرًا لشركة أصغر حجمًا ومتحولة. أنشأ قانون GENIUS، الذي تم التوقيع عليه ليصبح قانونًا في يوليو 2025، أول إطار فيدرالي شامل للدفع بالعملات المستقرة. يتطلب هذا القانون دعمًا كاملاً للاحتياطيات، وعمليات تدقيق مستقلة شهرية، ويحد من إصدار العملات المستقرة للمؤسسات المالية المنظمة.

تقوم Bakkt ببناء حل دفع مستقر بالعملة من خلال شراكة مع Distributed Technologies Research (DTR)، وتعني القواعد الجديدة أن هذه العملية بأكملها يجب أن يتم تصميمها وفقًا لأعلى المعايير وأكثرها تكلفة من اليوم الأول. بالإضافة إلى ذلك، تهدف الجهود التشريعية المستمرة، مثل مسودة مناقشة لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ في نوفمبر 2025 لتشريعات هيكل السوق، إلى منح لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) سلطة جديدة كبيرة على الأصول الرقمية غير المستقرة. ويكمن التهديد في تكلفة وتعقيد التعامل مع هذا الخليط من القواعد الجديدة عبر لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، والجهات التنظيمية للبنوك، وكل ذلك أثناء محاولة توسيع نطاق أعمال جديدة.

خطر حدوث مزيد من التخفيف من جانب المساهمين إذا لم يتم التحكم في معدل الحرق النقدي بشكل واضح.

تعتبر مخاطر التخفيف الإضافي للمساهمين عالية وواضحة في التاريخ المالي الحديث للشركة وزيادة رأس المال. على الرغم من التحول الاستراتيجي للتركيز على البنية التحتية ذات الهامش المرتفع، فقد عملت Bakkt تاريخيًا بحرق نقدي كبير، ولا تزال أعمالها الأساسية في مجال العملات المشفرة غير مربحة على أساس مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا.

إليك الحساب السريع: صافي خسارة باكت كان 30.2 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2025 و 23.2 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025. بينما كانت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة للربع الثالث إيجابية عند 28.7 مليون دولار، لا يزال التدفق النقدي الحر الأساسي (FCF) مصدر قلق - كان التدفق النقدي الحر في الربع الأول من عام 2025 سلبيًا 101 مليون دولار. لتمويل العمليات والمبادرات الاستراتيجية الجديدة، أكملت الشركة أ 75 مليون دولار طرح عام مكتتب في يوليو 2025، والذي تضمن إصدار 6.75 مليون سهم من الأسهم العادية من الفئة "أ" والمذكرات. هذا مثال مباشر وحديث للتخفيف. وقد ارتفع متوسط الأسهم المخففة القائمة للشركة بنسبة 151% على مدى السنوات الثلاث الماضية، وبنسبة 10% فقط. 64.4 مليون دولار نقدًا وما يعادله في نهاية الربع الثالث من عام 2025، تعد زيادات رأس المال الإضافية احتمالًا حقيقيًا للغاية إذا لم يُترجم الاتجاه الإيجابي للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى تدفق نقدي حر إيجابي مستدام.