Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA): تحليل القوى الخمس [تم تحديث نوفمبر 2025]

أنت تحاول قياس قوة البقاء الحقيقية لشركة Marathon Digital Holdings, Inc. بعد النصف لعام 2024، وبصراحة، الصورة صارخة: إنه سباق كثيف رأس المال ومحصلته صفر حيث تكون تكاليف الطاقة هي العامل الحاسم بالتأكيد. مع تكلفة الربع الثاني من عام 2025 لكل بيتكوين $33,735ومع ذلك، فإن الرافعة المالية التي يحتفظ بها موردو ASIC مثل Bitmain - الذين يتحملون تكاليف أولية عالية للحفارات الجديدة - هائلة، حتى عندما تحاول الشركة تخفيف قوة الموردين من خلال مواقع ذاتية التشغيل مثل منشأة أوهايو بقدرة 100 ميجاوات. لفهم بيئة طنجرة الضغط الكاملة، بدءًا من التنافس الشديد مع أقرانهم من الجمهور إلى التهديد الذي تشكله صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، فأنت بحاجة إلى رؤية هيكلية واضحة. استمر في القراءة أدناه للحصول على تفاصيل دقيقة لقوى مايكل بورتر الخمسة التي تشكل استراتيجية Marathon Digital Holdings, Inc. ونحن نتجه إلى أواخر عام 2025.

Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) - القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للموردين

أنت تقوم بتحليل شركة Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) ويعد جانب المورد من عملياتها حالة كلاسيكية للطاقة المركزة، مدفوعة بشكل أساسي بالطبيعة المتخصصة لأجهزة الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC). تملي هذه القوة نشر رأس المال وتوسيع نطاق العمليات.

أجهزة ASIC متخصصة للغاية، ويهيمن عليها عدد قليل من الشركات المصنعة مثل Bitmain. يمنح هذا التركيز عددًا قليلاً من اللاعبين نفوذًا كبيرًا على Marathon Digital Holdings. اعتبارًا من بيانات أواخر عام 2024، أظهرت شركة Marathon Digital Holdings تبعية كبيرة، مع 70% من أجهزة التعدين المقدمة من Bitmain وأخرى إضافية 25% من مايكرو بي تي.

حاولت شركة Marathon Digital Holdings جاهدة تنويع العرض وتأمينه من خلال الالتزامات المالية. على سبيل المثال، تقدمت شركة Marathon Digital Holdings بإجمالي \ 73.3 مليون دولار للشركة الأمريكية Auradine في النصف الأول من عام 2025، مقسمة بين \ 22.3 مليون دولار في Q1 و \ 51 مليون دولار في الربع الثاني، لعمال المناجم Teralux Bitcoin. يعكس هذا المحور الاستراتيجي، حيث حصلت شركة Marathon Digital Holdings على ما يقرب من نصف طلبات منصات التعدين لعام 2025 من Auradine، جهدًا لتخفيف الاعتماد على الموردين الآسيويين الراسخين وسط اعتبارات جيوسياسية. وتمتلك الشركة أيضًا حصة كبيرة في أسهم Auradine، يبلغ إجماليها \ 85.4 مليون دولار اعتبارًا من 31 مارس 2025.

التكلفة الأولية العالية لعمال المناجم من الجيل الجديد تمنح المصنعين النفوذ، على الرغم من أن ديناميكيات السوق الأخيرة تظهر تقلبات. بينما يقترح المخطط التفصيلي مجموعة من \8000 دولار إلى \12000 دولار لكل وحدة (رقم أقرب إلى تسعير 2024)، استحوذت نماذج 2025 من الدرجة الأولى، مثل Bitmain Antminer S21 XP Hydro، على استثمار يبلغ حوالي €9,563 (حول \$10,370 على أساس أسعار الصرف التاريخية) لكفاءتها الفائقة 11.12 جول / ث. ومع ذلك، تشير تقارير السوق في أواخر عام 2025 إلى انكماش كبير في أسعار بعض الطرازات، مع انخفاض سعر S21 Pro إلى حوالي \$3,000 ووحدة أخرى ل \$5,000مما يشير إلى أن قوة المورد يتم اختبارها من خلال تشبع السوق أو إطلاق منتجات جديدة.

يتم تقليل القدرة التفاوضية لموردي الطاقة بشكل فعال من خلال استراتيجية التكامل الرأسي القوية التي تتبعها شركة Marathon Digital Holdings. قامت الشركة بتغيير نموذجها للحصول على سيطرة تشغيلية أكثر صرامة على مصادر الطاقة الخاصة بها:

• مصادر الطاقة المتجددة المملوكة والمتعاقد عليها الموردة 68% من إجمالي الطاقة لشركة Marathon Digital Holdings اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2025.
• انتقلت نسبة المواقع المملوكة والمدارة نحو 70% من إجمالي معدل التجزئة بحلول الربع الثاني من عام 2025.
• تقوم شركة Marathon Digital Holdings بتطوير 150 ميغاواط مركز بيانات تشغيلي جديد في فيندلاي، أوهايو، بهدف تنشيط المواقع المكتسبة في أوهايو بشكل كامل بحلول نهاية 2025.
• تم الإبلاغ عن تكلفة الطاقة على مستوى الأسطول في الربع الثاني من عام 2025 بمبلغ \$0.04/كيلوواط ساعة.

تظل تكاليف الطاقة هي النفقات المتغيرة الأساسية، حتى مع جهود التكامل الرأسي. على الرغم من تأمين تكاليف تشغيلية منخفضة، فإن الحجم الهائل للعمليات يعني أن الطاقة هي العامل المهيمن في هيكل التكلفة. أبلغت شركة Marathon Digital Holdings عن تكلفة لكل عملة بيتكوين تبلغ \$33,735 في الربع الثاني من عام 2025، والذي لوحظ أنه أقل من نصف متوسط ​​القطاع.

فيما يلي ملخص للمقاييس الرئيسية المتعلقة بالموردين اعتبارًا من أواخر عام 2025:

التمويل: نموذج لتأثير مستدام 10% انخفاض أسعار وحدات ASIC الجديدة في ميزانية الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 بحلول يوم الثلاثاء المقبل.

Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) - القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للعملاء

أنت تنظر إلى شركة Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) من خلال عدسة قوة العميل، وبصراحة، بالنسبة للأعمال الأساسية - تعدين البيتكوين - فإن ديناميكية القوة تنحرف بشدة بعيدًا عن أي مشتري واحد. وذلك لأن المنتج الأساسي، وهو البيتكوين المستخرج، هو سلعة خالصة. لا يوجد ولاء للعلامة التجارية أو تمييز في الميزات للتفاوض بشأنه؛ إنه ببساطة سعر السوق لواحدة بيتكوين مقابل أخرى. هذا يعني أنه عندما كان يتم تداول عملة البيتكوين بحوالي 94,209 دولارًا أمريكيًا بعد انخفاضها إلى 93,029 دولارًا أمريكيًا في أواخر عام 2025، كان هذا هو السعر.

قاعدة العملاء هنا ليست قائمة بعملاء الشركات الذين يمكنك الاتصال بهم للتفاوض على الشروط؛ إنها شبكة البيتكوين الكاملة والمجزأة للغاية. فكر في الأمر: من يشتري عملة البيتكوين التي تقوم شركة Marathon Digital Holdings بتعدينها؟ إنها مجموعة عالمية لامركزية من الأفراد والتبادلات والمؤسسات. ولأنه لا يوجد مشتري واحد يحصل على حصة كبيرة من إجمالي الطلب، فلا يمكن لمشتري واحد أن يملي الشروط أو التنازلات السعرية على شركة Marathon Digital Holdings. السوق هو الذي يحدد السعر وليس العميل.

ومع ذلك، عليك أن تأخذ في الاعتبار الجانب المؤسسي. بالنسبة لمخصصي رأس المال الكبير، لا تتعلق قوة المساومة بالتفاوض على سعر العملة المستخرجة؛ يتعلق الأمر بكيفية تعرضهم للبيتكوين. يمكن للمستثمرين المؤسسيين بسهولة استبدال أسهم Marathon Digital Holdings بملكية Bitcoin المباشرة، أو، وهو ما هو أكثر شيوعًا الآن، صندوق Bitcoin ETF الفوري. إذا تم تداول السهم بعلاوة عالية جدًا على مقتنياته الأساسية من البيتكوين، فإن تهديد الاستبدال يصبح حقيقيًا. وهذا هو السبب في أن رد فعل السوق على البيانات المالية لشركة Marathon Digital Holdings واضح للغاية.

فيما يلي نظرة سريعة على أرقام الربع الثالث من عام 2025 لتوضح لك مدى ارتباط الإيرادات بسعر الأصول، وليس بالتفاوض مع العملاء:

كما يظهر هذا الجدول، تعتمد الربحية المعلنة لشركة Marathon Digital Holdings بشكل كبير على سعر البيتكوين المتقلب، وليس على التفاوض على سعر أفضل مع عميل محدد لإنتاجها المعدَّن. على سبيل المثال، كانت مكاسب الأصول الرقمية البالغة 343 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025 حاسمة؛ إذا كان سعر سوق البيتكوين ثابتًا خلال الربع، لكان صافي دخلهم سلبيًا بالفعل. هذه هي قوة العميل الحقيقية: معنويات السوق الجماعية التي تدفع سعر الأصل الأساسي.

إن المحور نحو الحوسبة عالية الأداء (HPC) هو بالتأكيد خطوة استراتيجية لتنويع قاعدة العملاء بما يتجاوز ديناميكية سوق العملات المشفرة. تتحول شركة Marathon Digital Holdings بنشاط إلى شركة طاقة رقمية وبنية تحتية متكاملة رأسياً. يعني هذا التنويع أنهم بدأوا في جذب العملاء خارج نطاق مشتري البيتكوين فقط. إنهم يقومون ببناء القدرة الحاسوبية، كما يتضح من تركيب عشرة رفوف للذكاء الاصطناعي في موقعهم في جرانبوري، تكساس. علاوة على ذلك، فإن تعاونهم مع MPLX يستهدف ما يصل إلى 1.5 جيجاوات من قدرة التوليد القابلة للتطوير لحرم مراكز البيانات. يشير هذا إلى التحرك نحو تأمين عقود لاستدلال الذكاء الاصطناعي والحوسبة السيادية، مما يقدم مجموعة مختلفة تمامًا من العملاء على مستوى المؤسسة، ونأمل أن يكونوا أكثر استقرارًا.

• انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 83000 دولار في أواخر عام 2025 وسط تدفقات خارجة من صناديق الاستثمار المتداولة.
• تهدف Marathon Digital Holdings إلى تحقيق إيرادات دولية بنسبة 50% بحلول عام 2028.
• تقوم الشركة ببناء خط أنابيب للبنية التحتية للطاقة بقدرة تزيد عن 3 جيجاوات.
• يتمتع موقع جرانبوري بولاية تكساس بقدرة تشغيلية تبلغ 225 ميجاوات.

الشؤون المالية: قم بصياغة تحليل حساسية لصافي الدخل للربع الرابع من عام 2025 بافتراض انخفاض متوسط ​​سعر البيتكوين بنسبة 15٪ عن مستويات الربع الثالث بحلول يوم الجمعة.

Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) - القوى الخمس لبورتر: التنافس التنافسي

أنت تنظر الآن إلى جوهر صناعة تعدين البيتكوين، وبصراحة، إنها منافسة قوية. التنافس شديد للغاية، مدفوع بعاملين غير قابلين للتفاوض: السباق لنشر أكبر قدر من القوة الحسابية، أو معدل التجزئة، والسعي الحثيث لتحقيق أقل تكاليف طاقة ممكنة. إذا لم تقم بزيادة عدد أجهزتك وتأمين عقود الطاقة الرخيصة في نفس الوقت، فأنت متخلف عن الركب. الأمر بهذه البساطة.

حدث النصف لعام 2024، الذي خفض مكافأة الكتلة من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين لكل كتلة، عزز هذا باعتباره لعبة محصلتها صفر لحصة السوق. مع تخفيض المكافأة إلى النصف، تتنافس الآن كل وحدة من معدل التجزئة للحصول على شريحة أصغر من الكعكة. وهذا يجبر المشغلين مثل Marathon Digital Holdings على التركيز بشكل كامل على الكفاءة التشغيلية والنطاق للحفاظ على الإيرادات بالدولار أو زيادتها لكل exahash.

نحن نرى سباق التسلح هذا بوضوح عندما ننظر إلى المنافسين العامين الرئيسيين. خذ منصات مكافحة الشغب، على سبيل المثال. إنهم يتوسعون بقوة، مما يعني أن الإنفاق الرأسمالي المستمر ضروري لمواكبة ذلك. هذا ليس سوقًا لضعاف القلوب؛ فهو يتطلب جيوبًا عميقة وطريقًا واضحًا لتمويل الجيل القادم من عمال المناجم. لإعطائك لمحة سريعة عن موقف Marathon Digital Holdings ضد منافسها الأكثر وضوحًا اعتبارًا من نهاية الربع الثالث من عام 2025، انظر إلى هذه الأرقام:

تعتبر الشبكة العالمية في حد ذاتها المنافس النهائي، وهي تنمو بوتيرة تتطلب إعادة استثمار مستمرة. يتزايد معدل التجزئة العالمي باستمرار، وهو ما يترجم مباشرة إلى زيادة صعوبة التعدين. على سبيل المثال، أشارت شركة Marathon Digital Holdings إلى أن معدل التجزئة العالمي ارتفع بنسبة 9% على أساس شهري في سبتمبر 2025، مما دفع متوسط ​​الشبكة إلى حوالي 1,031 EH/s. هذه البيئة تجعل التميز التشغيلي أمرًا بالغ الأهمية.

يعد النطاق التشغيلي لشركة Marathon Digital Holdings بالتأكيد ميزة تنافسية كبيرة في هذا المشهد. إن الحصول على معدل تجزئة نشط يبلغ 60.4 EH/s في سبتمبر 2025 يضعهم في مقدمة العديد من أقرانهم، بما في ذلك متوسط ​​معدل تجزئة التشغيل الخاص بـ Riot Platforms والذي يبلغ 32.2 EH/s لنفس الشهر. يتيح هذا النطاق لشركة Marathon Digital Holdings الحصول على حصة أكبر من مكافآت الكتلة، حتى مع زيادة الصعوبة. وأفضل تلخيص لشدة هذا التنافس هو المقاييس التشغيلية التي تفصل القادة عن الباقي:

• تم الوصول إلى معدل التجزئة النشط لشركة Marathon Digital Holdings 60.4 إه/ث في سبتمبر 2025.
• كان متوسط معدل التجزئة التشغيلي لمنصات Riot هو 32.2 إه/ث في سبتمبر 2025.
• ارتفع معدل تجزئة الشبكة العالمية بنسبة 9% على أساس شهري في سبتمبر 2025.
• تمتلك شركة Marathon Digital Holdings 52,850 بيتكوين اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025.
• احتفظت منصات Riot بـ 19,287 بيتكوين اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025.

بصراحة، القدرة على نشر رأس المال لأجهزة جديدة وأكثر كفاءة مع الحفاظ على وقت تشغيل مرتفع - أبلغت شركة Marathon Digital Holdings عن وقت تشغيل الأسطول بنسبة 99٪ بشكل عام في سبتمبر 2025 - هو ما يفصل بين الناجين وأولئك الذين يعانون من اقتصاديات ما بعد النصف. المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) - القوى الخمس لبورتر: تهديد البدائل

أنت تنظر إلى شركة Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) وتتساءل عن مدى تأثير البدائل السهلة للاستثمار في أسهم التعدين المتقلبة على خندقها. بصراحة، تهديد البدائل حقيقي تمامًا، خاصة مع نضوج أدوات الاستثمار المنظمة وقيام الشركة نفسها بتوجيه استراتيجيتها. دعونا نحلل الأرقام التي تحدد هذا الضغط.

صناديق البيتكوين المتداولة (ETFs)

توفر صناديق Bitcoin المتداولة في البورصة بديلاً منظمًا وغير تعديني لتعرض Bitcoin للمستثمرين. لقد أضفى هذا الهيكل الشرعية على الأصل للكثيرين، حيث قام بتوجيه رأس مال كبير مباشرة إلى الأصل الأساسي، متجاوزًا المخاطر التشغيلية والرافعة المالية لشركة تعدين مثل Marathon Digital Holdings, Inc. وبحلول الربع الثالث من عام 2025، ارتفعت الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) لصناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية إلى مستوى مذهل. 140 مليار دولار. ولوضع ذلك في نصابه الصحيح، هيمن صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) التابع لشركة BlackRock وحده 48.5% من هذا السوق، وإدارة 50 مليار دولار في الأصول المُدارة بحلول الربع الثالث من عام 2025. علاوة على ذلك، تم تسجيل IBIT 28.1 مليار دولار في صافي التدفقات الداخلة عبر عام 2025، مما يظهر الطلب المؤسسي المستمر على التعرض المباشر والمنظم. تقوم أداة الاستثمار المباشر هذه بسحب رأس المال الذي قد يتدفق إلى أسهم شركة تعدين مثل Marathon Digital Holdings, Inc.

الشراء المباشر وحيازة البيتكوين

يعد الشراء المباشر والاحتفاظ بعملة البيتكوين بديلاً بسيطًا ومنخفض التكلفة للاستثمار في أسهم التعدين المتقلبة. إذا كان المستثمر يريد ببساطة التعرض للبيتكوين، فإن شراء الأصل يتجنب بشكل مباشر النفقات التشغيلية والديون وتخفيف الأسهم المرتبطة بالقائم بالتعدين. اعتبارًا من 15 نوفمبر 2025، تم تداول البيتكوين $92,900، والتي قامت بتقييم احتياطي شركة Marathon Digital Holdings, Inc 53,250 بيتكوين في حوالي 4.95 مليار دولار. بالنسبة لشركة Marathon Digital Holdings, Inc.، فإن إنتاجها في الربع الثالث من عام 2025 2,144 بيتكوين تم تعويضه من خلال حقيقة أن تكاليف التشغيل والصيانة وصلت إلى 12.9 ألف دولار لكل بيتكوين الملغومة. يتجنب المستثمر الذي يشتري بيتكوين بشكل مباشر هيكل تكلفة القائم بالتعدين تمامًا، مما يجعل الطريق المباشر أكثر جاذبية عندما تنضغط هوامش التعدين.

التحول الاستراتيجي إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء

يعد التحول الاستراتيجي للشركة إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء بديلاً لإيرادات تعدين البيتكوين الخالصة. تحاول شركة Marathon Digital Holdings, Inc. جاهدة تنويع قاعدة إيراداتها لمواجهة الطبيعة الدورية للتعدين، مما يعني أن خطوط أعمالها الجديدة هي بدائل لخطوطها القديمة. وسجلت الشركة صافي دخل قدره 123.1 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، وهو رقم يتأثر بشدة بارتفاع أسعار البيتكوين، ولكن محور الذكاء الاصطناعي الخاص به مصمم لتحقيق الاستقرار. إنهم يقومون بنشر البنية التحتية، مثل رفوف الاستدلال العشرة للذكاء الاصطناعي المثبتة في موقع جرانبوري بولاية تكساس، والتي تعد جزءًا من القدرة التشغيلية الإجمالية لـ 1.2 جيجاوات عبر المواقع. وتستهدف الإدارة تقسيم الإيرادات بنسبة 50/50 بين العمليات الأمريكية والدولية في غضون خمس سنوات، مع لعب الذكاء الاصطناعي دورًا مهمًا. إذا نجح هذا القطاع من الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء، فإنه يصبح بديلاً للإيرادات التي كان من الممكن أن تأتي فقط من تعدين البيتكوين.

خدمات التعدين السحابية

توفر خدمات التعدين السحابي بديلاً منخفض العوائق أمام الدخول للأفراد الذين يرغبون في التعرض للتعدين دون إنفاق رأس المال أو الصداع الفني لامتلاك الأجهزة. لا داعي للقلق بشأن عقود الطاقة أو صيانة المعدات. عائق الدخول ضئيل على هذه المنصات. على سبيل المثال، تقدم بعض الخدمات أ تجربة تجزئة مجانية بقيمة 100 دولار، بينما يسمح البعض الآخر للمستخدم بالبدء بحد أدنى من الاستثمار يصل إلى $50. تتنافس سهولة الوصول هذه بشكل مباشر مع قرار مستثمري التجزئة بشراء أسهم في شركة تعدين كبيرة متداولة علنًا مثل Marathon Digital Holdings, Inc.

العملات المشفرة الأخرى لإثبات العمل

تعد العملات المشفرة الأخرى التي تثبت العمل بديلاً عن نشاط تعدين البيتكوين، على الرغم من أنها أقل هيمنة. في حين أن عملة البيتكوين لا تزال هي الرائدة بلا منازع، حيث تمتلك أكبر قيمة سوقية، توجد أصول أخرى تعتمد على إثبات العمل (PoW) والتي يمكنها نظريًا تحويل موارد التعدين أو رأس مال المستثمرين. اعتبارًا من نوفمبر 2025، اقتربت القيمة السوقية للبيتكوين 2 تريليون دولار من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة تقريبًا 3 تريليون دولار. ويشير هذا إلى هيمنة بيتكوين الساحقة، لكن قائمة رموز إثبات العمل الأخرى تشمل دوجكوين (DOGE)، ولايتكوين (LTC)، وبيتكوين كاش (BCH)، ومونيرو (XMR). يمكن للقائم بالتعدين نظريًا تحويل أجهزته لتعدين هذه العملات الأخرى إذا كان فارق الربحية (بعد الأخذ في الاعتبار صعوبة الشبكة ومعدلات المكافأة) في صالحها، على الرغم من أن التركيز الحالي لشركة Marathon Digital Holdings, Inc. ينصب بشكل واضح على البيتكوين.

التهديد هنا هو تخصيص رأس المال. إذا كان المستثمر يفضل بساطة صناديق الاستثمار المتداولة، فإنه يتجاوز أسهم شركة Marathon Digital Holdings, Inc. بالكامل. إذا كان أداء قطاع الذكاء الاصطناعي في الشركة ضعيفًا، فقد يعاقب السوق السهم لفشله في استبدال تدفق إيرادات التعدين الأساسي بشكل فعال. المالية: مسودة تحليل الحساسية لمساهمة إيرادات الذكاء الاصطناعي بحلول الربع الأول من عام 2026 بحلول يوم الثلاثاء المقبل.

Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) - قوى بورتر الخمس: تهديد الداخلين الجدد

أنت تنظر إلى قطاع تعدين البيتكوين في أواخر عام 2025، وستجد أن الحاجز أمام دخول منافس جديد واسع النطاق شديد الانحدار بشكل لا يصدق. بصراحة، إنه ليس حاجزًا بقدر ما هو بمثابة جدار حصين مبني من رأس المال والالتزامات التشغيلية طويلة المدى.

حاجز رأس المال مرتفع للغاية، مما يتطلب استثمارًا مقدمًا ضخمًا في أجهزة ASIC المتخصصة.

إن التكلفة الهائلة للقدرة الحاسوبية اللازمة تؤدي على الفور إلى استبعاد الجميع تقريبًا. للمنافسة على نطاق واسع، يحتاج الوافد الجديد إلى نشر أحدث أجهزة تعدين الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC). تعتبر أسعار هذه الأجهزة عالية المستوى في عام 2025 كبيرة؛ إنهم يطلبون ما بين 8000 دولار إلى 12000 دولار لكل وحدة، مع وصول بعض النماذج المتخصصة إلى 20000 دولار. في حين أن تكلفة كل تيراهاش انخفضت إلى 16 دولارًا أمريكيًا في عام 2025 من 80 دولارًا أمريكيًا في عام 2022، فإن إجمالي الإنفاق الرأسمالي لمعدل تجزئة ذي معنى - على سبيل المثال، 10 إكساهاش في الثانية (EH/s) - لا يزال بمئات الملايين من الدولارات للأجهزة وحدها. لم يعد هذا سوقًا للهواة بعد الآن؛ إنها شراء البنية التحتية على نطاق صناعي.

وتتطلب اقتصاديات ما بعد النصف إلى تكاليف طاقة منخفضة للغاية، مما يجعل الدخول غير مربح للاعبين غير المدمجين.

منذ أن خفض التخفيض إلى النصف في أبريل 2024 مكافأة الكتلة إلى 3.125 بيتكوين، فإن الاقتصاد لا يرحم. سوف يواجه الوافدون الجدد الذين ليس لديهم صفقات طاقة منخفضة التكلفة يتم التفاوض عليها مسبقًا صعوبة في تغطية النفقات التشغيلية. ويتراوح متوسط ​​تكلفة الكهرباء الصناعية على مستوى العالم بين 0.05 و0.07 دولار لكل كيلووات في الساعة. إذا كنت تدفع الحد الأعلى من هذا النطاق، أو ما هو أسوأ من ذلك، $0.10-\$0.20/كيلوواط ساعة النموذجي للمواقع الأقل ملاءمة، فمن المحتمل أنك تعمل بخسارة أو بالقرب من التعادل عند الأخذ في الاعتبار انخفاض قيمة الأجهزة. على سبيل المثال، أبلغت شركة Marathon Digital Holdings عن تكلفة طاقة على مستوى الأسطول تبلغ \$0.04/كيلوواط ساعة. ويعني هذا التفاوت أن اللاعب الجديد الذي يدفع 0.081 دولار/كيلوواط ساعة - وهو المتوسط ​​المضاعف منذ عام 2024 - يكون في وضع غير مؤاتٍ بشكل كبير ومباشر مقارنة باللاعبين الراسخين الذين حصلوا على أسعار أفضل.

تتطلب الصعوبة المتزايدة في الشبكة من الداخلين الجدد نشر معدل تجزئة أكبر بكثير فقط لتحقيق حصة صغيرة.

تزداد صعوبة تعدين الشبكة باستمرار. اعتبارًا من أواخر عام 2025، وصل معدل التجزئة لشبكة Bitcoin إلى مستوى قياسي قدره 715 EH/s، مع قياس الصعوبة الحالية عند 149.30 T. ولوضع ذلك في الاعتبار، استحوذت Marathon Digital Holdings وحدها على 57.4 EH/s في الربع الثاني من عام 2025. وسيحتاج الوافد الجديد إلى نشر إنفاق رأسمالي فوري ضخم فقط لتحقيق جزء صغير من معدل التجزئة الذي تعمل عليه Marathon أو Riot Platforms بالفعل. الحساب بسيط: المزيد من المنافسة يعني أن حصتك النسبية من مكافأة الكتلة البالغة 3.125 BTC تتقلص ما لم تقم بنشر رأس المال بمعدل أسرع من الشركات القائمة.

فيما يلي نظرة سريعة على حجم العمليات القائمة مقابل التحدي الذي يواجهه الوافد الجديد:

فقد حصلت الشركات القائمة على عقود طاقة طويلة الأجل ومنخفضة التكلفة، وهو ما يصعب على الوافدين الجدد تكراره.

هذا هو المكان الذي يتصلب فيه الخندق حقًا. لا يتعلق الأمر فقط بالحصول على طاقة رخيصة؛ يتعلق الأمر بتأمينه على المدى الطويل. تحركت شركة Marathon Digital Holdings بقوة نحو التكامل الرأسي، حيث يأتي 68٪ من طاقتها من مصادر متجددة مملوكة ومتعاقد عليها اعتبارًا من أواخر عام 2025. وهي تعمل بنشاط على تقليل الاعتماد على استضافة الطرف الثالث، وتهدف إلى الاعتماد بنسبة 30٪ فقط بحلول نهاية عام 2025. ويجب على الداخلين الجدد التنافس على ما تبقى من قدرة الطاقة، والتي غالبًا ما تكون أكثر تكلفة، أو محاولة إنشاء بنية تحتية جديدة تمامًا للطاقة، والتي تنطوي على مخاطر تطوير متعددة السنوات واستنزاف لرأس المال.

ويواجه الداخلون الجدد خطر تخفيف الأسهم من زيادات رأس المال الكبيرة، مثل عرض Marathon Digital Holdings المحتمل بقيمة 2 مليار دولار.

في حين أن هذا يمثل خطرًا على المساهمين الحاليين، فهو أداة إستراتيجية يستخدمها اللاعبون الراسخون للتفوق على المنافسين، والتي يجب على الداخلين الجدد بعد ذلك محاولة مطابقتها. أعلنت شركة Marathon Digital Holdings عن طرح أسهم محتملة في السوق (ATM) بقيمة 2 مليار دولار في مارس 2025، بعد سقف سابق قدره 1.5 مليار دولار. وفي الربع الثاني من عام 2025 وحده، قاموا بجمع 319.3 مليون دولار من مبيعات أجهزة الصراف الآلي لتمويل عمليات شراء عمال المناجم والتوسع. إن هذه القدرة على الاستفادة من أسواق الأسهم العامة من أجل نشر رأس المال على نطاق واسع وسريع - في كثير من الأحيان لشراء بيتكوين مباشرة - هي ميزة هائلة مقارنة بالشركة الناشئة التي يجب أن تعتمد على رأس المال الاستثماري أو الديون بشروط أقل مواتاة. يقوم اللاعبون الراسخون بشراء حصة السوق بشكل أساسي من خلال حقوق المساهمين.

المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.