Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تنظر إلى شركة Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) وترى شركة نفذت عملية توسع كبيرة، ولكنك بحاجة إلى معرفة ما إذا كانت المخاطرة تتوافق مع المكافأة. الإجابة المختصرة هي: نطاق تشغيلهم هو بالتأكيد رائد في الصناعة، حيث وصل إلى معدل تجزئة نشط يبلغ 60.4 إكساهاش / ثانية بحلول سبتمبر 2025، وخزانة البيتكوين الخاصة بهم ضخمة بأكثر من 52850 بيتكوين. لكن هذا النمو لا يزال معرضاً بدرجة كبيرة لتقلبات السوق؛ على سبيل المثال، تأرجح صافي دخل الربع الثاني من عام 2025 البالغ 808.2 مليون دولار بشكل كبير من صافي خسارة الربع الأول من عام 2025 البالغة 533.4 مليون دولار. نحن بحاجة إلى رسم خريطة لهذا المسار المتقلب - بدءًا من إستراتيجية التكامل الرأسي الخاصة بهم وحتى محور البنية التحتية الجديدة للذكاء الاصطناعي - من أجل اتخاذ إجراء واضح، لذلك دعونا نتعمق في تحليل SWOT الكامل.

Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) - تحليل SWOT: نقاط القوة

النطاق التشغيلي الرائد في الصناعة وقدرة معدل التجزئة

عززت شركة Marathon Digital Holdings مكانتها كواحدة من أكبر شركات تعدين البيتكوين المتداولة علنًا في العالم، وهي قوة تشغيلية هائلة. يوفر هذا المقياس ميزة حاسمة في الصناعة التي ترتفع فيها صعوبة الشبكة باستمرار، مما يعني أنك بحاجة إلى المزيد من قوة الحوسبة (معدل التجزئة) فقط للحفاظ على حصتك من المكافآت.

وفي السنة المالية 2025، واصلت الشركة توسعها القوي. بحلول سبتمبر 2025، وصل معدل التجزئة النشط - قوة الحوسبة الفعلية المتصلة والتعدين - إلى 60.4 إهاش/ثانية (إكساهاش في الثانية). وتعد هذه قفزة هائلة من 24.7 EH/s التي بدأوا بها عام 2024 وتجاوزت بشكل كبير هدفهم الأصلي في نهاية عام 2024. وهذا النوع من النمو السريع والممول هو بالتأكيد إشارة واضحة لريادة السوق.

• معدل التجزئة النشط (سبتمبر 2025): 60.4 إكساه/ثانية
• إيرادات الربع الثاني من عام 2025: 238.5 مليون دولار، بزيادة 64% على أساس سنوي
• صافي الدخل للربع الثاني من عام 2025: 808.2 مليون دولار

ممتلكات كبيرة واستراتيجية من البيتكوين في الميزانية العمومية

على عكس بعض أقرانهم الذين يبيعون معظم عملات البيتكوين التي يقومون بتعدينها على الفور، تحتفظ شركة Marathon Digital Holdings بخزينة كبيرة من البيتكوين، وهي استراتيجية تُعرف باسم "HODL" (احتفظ بحياتك العزيزة). وهذا يجعل تقييم الشركة مرتبطًا بشكل كبير بسعر البيتكوين، مما يوفر للمستثمرين تعرضًا مباشرًا للأصول الرقمية.

اعتبارًا من نهاية الربع الثاني من عام 2025، ارتفع إجمالي ممتلكاتهم من البيتكوين إلى 49,951 بيتكوين، وهي زيادة مذهلة بنسبة 170٪ على أساس سنوي. هذا الاحتياطي الاستراتيجي يضعهم كواحد من أكبر حاملي البيتكوين على مستوى العالم. وإليك الحساب السريع: إنهم يتعاملون مع البيتكوين كأصل إنتاجي، وليس مجرد احتياطي سلبي.

كما أنهم يديرون بنشاط جزءًا من هذا الاحتياطي لتوليد دخل إضافي وتمويل العمليات، وهو أمر ذكي. على سبيل المثال، يتم استخدام ما يقرب من 31٪ من إجمالي ممتلكاتهم، حوالي 15550 بيتكوين، من خلال القروض أو الإدارة النشطة أو كضمانات. وهذا يولد العائد ويساعد على تقليل الحاجة إلى زيادة رأس المال.

التركيز على برامج التعدين الخاصة لتحقيق مكاسب في الكفاءة

الكفاءة التشغيلية (المقاسة بالجول لكل Terahash، أو J/TH) هي اسم اللعبة بعد النصف، وقد استثمرت Marathon Digital Holdings في التكنولوجيا الخاصة لإدارة ذلك. تمنحهم برامجهم الداخلية ميزة تقنية، مما يسمح لهم بالتحكم بشكل أفضل في مخرجات الماكينة ووقت التشغيل وقابلية التوسع.

هذا التركيز يؤتي ثماره في كفاءة أسطولهم. وفي الربع الثاني من عام 2025، حققوا كفاءة أسطول قدرها 18.3 جول/طن، وهو ما يمثل تحسنًا بنسبة 26% تقريبًا على أساس سنوي. تترجم هذه الكفاءة بشكل مباشر إلى انخفاض تكلفة الطاقة لكل عملة بيتكوين يتم تعدينها، والتي تم الإبلاغ عنها عند 33,735 دولارًا أمريكيًا في الربع الثاني من عام 2025. كما أنهم يقومون بتشغيل MARA Pool، وهو مجمع التعدين الخاص بهم، والذي شهد ارتفاع حصته في الكتلة إلى حوالي 5.2٪ في سبتمبر 2025. وهذه ميزة تشغيلية واضحة على المنافسين الذين يعتمدون فقط على مجمعات الطرف الثالث.

ميزانية عمومية قوية مع التركيز على السيولة للتوسع

يعد وجود أساس مالي قوي أمرًا بالغ الأهمية للتنقل في سوق العملات المشفرة المتقلب وتمويل عمليات بناء البنية التحتية الضخمة. تتمتع Marathon Digital Holdings بميزانية عمومية قوية، مما مكّنها من تنفيذ خططها التوسعية القوية دون الحاجة إلى زيادة رأس المال المخفف الإضافي لتحقيق هدف معدل التجزئة لعام 2024.

اعتبارًا من نهاية الربع الأول من عام 2025، بلغ مجموع ممتلكاتهم من النقد والبيتكوين حوالي 4.1 مليار دولار. علاوة على ذلك، اعتبارًا من 30 يونيو 2025، أعلنت الشركة عن إجمالي أصول بقيمة 7.721 مليار دولار أمريكي مقابل إجمالي مطلوبات تبلغ حوالي 2.293 مليار دولار أمريكي. وقد مولت قاعدة الأصول الكبيرة هذه وموقع السيولة خطتهم بالكامل لمضاعفة عمليات التعدين الخاصة بهم في عام 2024، مما يمنحهم ميزة تنافسية متميزة لعمليات الاستحواذ المستقبلية والتوسع في مجالات جديدة مثل حوسبة الاستدلال بالذكاء الاصطناعي، والتي يخططون لها في عام 2025.

Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

أنت تبحث عن خطوط الصدع في قصة نمو شركة Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA)، وهذا أمر ذكي. بينما تقوم الشركة بتوسيع معدل التجزئة السريع الذي وصل إلى 57.4 EH/s في الربع الثاني من عام 2025، لا يزال نموذج أعمالها الأساسي يحمل مخاطر كبيرة ومترابطة. وتتمثل نقطة الضعف الأكبر في الاعتماد العميق على سعر أصل واحد متقلب، مما يؤدي إلى تضخيم ضغوط التكاليف الرأسمالية والتشغيلية.

الاعتماد الكبير على سعر البيتكوين المتقلب لتحقيق الإيرادات والأرباح

يرتبط الأداء المالي لشركة Marathon ارتباطًا وثيقًا بسعر Bitcoin، مما يؤدي إلى تقلبات هائلة في الأرباح. أعلنت الشركة عن صافي دخل للربع الثاني من عام 2025 قدره 808.2 مليون دولار، وهو تحول كبير من صافي خسارة الربع الأول من عام 2025 البالغة 533.4 مليون دولار. وكان هذا التأرجح مدفوعًا إلى حد كبير بتحركات أسعار البيتكوين ومحاسبة تقييم الأصول ذات الصلة، وليس فقط الكفاءة التشغيلية. بصراحة، يقدر السوق ماراثون كخزينة بيتكوين أكثر من كونه شركة تكنولوجيا خالصة.

إليك الرياضيات السريعة حول هذه التبعية:

• تم تعزيز إيرادات الربع الثاني من عام 2025 البالغة 238.5 مليون دولار بشكل كبير من خلال زيادة بنسبة 50٪ في متوسط سعر البيتكوين.
• سجلت الشركة مكاسب بقيمة 1.2 مليار دولار على الأصول الرقمية في عام 2025، مما يعكس التأثير الهائل لممتلكات البيتكوين على الميزانية العمومية.
• اعتبارًا من نوفمبر 2025، تم تداول القيمة السوقية للشركة البالغة 3.81 مليار دولار بحوالي 87% من ممتلكاتها من البيتكوين لكل سهم أساسي، مما يمنح الحد الأدنى من الائتمان لأسطول التعدين والبنية التحتية الخاصة بها.

سعر السهم سوف يتبع بيتكوين، هذه الفترة.

متطلبات الإنفاق الرأسمالي الكبيرة للتوسع المستمر وتحديث الأسطول

يعد الحفاظ على الميزة التنافسية في تعدين البيتكوين بمثابة حلقة مفرغة كثيفة رأس المال. يجب على Marathon أن تستثمر باستمرار مبالغ ضخمة في الأجهزة والبنية التحتية الجديدة للحفاظ على كفاءة أسطولها عالية ونمو معدل التجزئة الخاص بها في مواجهة صعوبة الشبكة المتزايدة. وصلت قيمة سوق أجهزة التعدين العالمية إلى 23.7 مليار دولار في عام 2024، مما يؤكد الحجم الهائل لمخاطر الاستبدال.

وما يخفيه هذا التقدير هو سرعة التقادم التكنولوجي. إن كفاءة أسطول ماراثون في الربع الثاني من عام 2025 البالغة 18.3 جول لكل تيراهاش (جول لكل تيراهاش) تتخلف بالفعل عن عمال المناجم من الجيل التالي من الطبقة العليا الذين يحققون كفاءات أقل من 15 جول لكل تيراهاش. تجبر هذه الفجوة على دورة مستمرة من الإنفاق الرأسمالي واسع النطاق (CapEx) فقط من أجل الحفاظ على القدرة التنافسية.

تشمل التزامات CapEx على المدى القريب ما يلي:

• استثمار بقيمة 168 مليون دولار أمريكي مقابل حصة 64% في صفقة Exaion المعلقة، والتي تمثل محورًا استراتيجيًا نحو الحوسبة عالية الأداء (HPC) والذكاء الاصطناعي.
• خطط لبناء 400 ميجاوات من الطاقة الجديدة التي تعمل بالغاز وقدرة مراكز البيانات في غرب تكساس، والتي يمكن زيادتها إلى 1.5 جيجاوات.

في حين أن الشركة لديها ما يقرب من 826 مليون دولار نقدًا وأصول سائلة لتمويل CapEx المستقبلية، فإن الحجم الهائل لخط أنابيب التوسع يعني أن أي انخفاض في سعر البيتكوين يزيد بشكل كبير من تكلفة رأس المال ويبطئ المشاريع الإستراتيجية.

ترتبط التكاليف التشغيلية المرتفعة باستهلاك الطاقة والبنية التحتية

على الرغم من جهود ماراثون للتكامل الرأسي وتأمين تكاليف طاقة أقل - كانت تكلفة الطاقة المشتراة لكل بيتكوين منخفضة في القطاع بمقدار 33,735 دولارًا في الربع الثاني من عام 2025 - إلا أن إجمالي التكلفة التشغيلية تظل نقطة ضعف كبيرة.

وصل إجمالي التكلفة التشغيلية لكل بيتكوين إلى 54,002 دولارًا أمريكيًا في الربع الأول من عام 2025، وتواجه الصناعة الأوسع ضغوطًا تصاعدية كبيرة في التكلفة، حيث يصل متوسط ​​تكلفة عمال المناجم المدرجين في البورصة إلى حوالي 82000 دولار أمريكي في الربع الرابع من عام 2024. إذا ارتفعت أسعار الطاقة أو اشتدت المنافسة على الشبكات، فقد ترتفع تكلفة ماراثون لكل بيتكوين بنسبة تصل إلى 77%.

فيما يلي مقارنة بين تكاليف التشغيل الرئيسية:

مخاطر التركيز الجغرافي في عمليات التعدين

تتركز البصمة التشغيلية لشركة Marathon بشكل كبير في الولايات المتحدة، مما يخلق خطر ولاية قضائية واحدة profile. وبينما تتوسع الشركة عالميًا، أظهر العرض التقديمي للربع الثاني من عام 2025 أن 96% من مواقع الحوسبة المرنة الخاصة بها موجودة في الولايات المتحدة الأمريكية.

وهذا التركيز المكثف، خاصة في تكساس حيث لديها مشاريع كبرى مثل مركز بيانات مزرعة الرياح في مقاطعة هانزفورد، يعرض الشركة لتحولات تنظيمية خاصة بالولايات المتحدة وعدم استقرار الشبكة المحلية. وشكلت عمليات التعدين في الولايات المتحدة ما بين 0.6% إلى 2.3% من استهلاك الكهرباء الوطني في عام 2025، مما يضعها مباشرة في مرمى مشغلي الشبكات ومنظمي الطاقة، خاصة خلال فترات ذروة الطلب.

التوزيع الجغرافي الحالي يمثل نقطة ضعف:

• الولايات المتحدة الأمريكية: 96% من مواقع الحوسبة المرنة، بما في ذلك المواقع الرئيسية في تكساس ونبراسكا.
• دولي: 4% موزعة على فنلندا والباراجواي والإمارات العربية المتحدة.

أي إجراء تنظيمي سلبي أو حدث مناخي شديد يؤثر على شبكة الكهرباء الأمريكية - مثل البرد الشديد الذي أثر سابقًا على عمليات تكساس - يمكن أن يعطل على الفور الغالبية العظمى من معدل التجزئة في ماراثون، مما يؤدي إلى خفض الإيرادات بين عشية وضحاها. إنهم يعملون بالتأكيد على التنويع، لكن المخاطرة كبيرة وقصيرة المدى.

Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) - تحليل SWOT: الفرص

التوسع في الأسواق العالمية لتنويع مصادر الطاقة والتعرض التنظيمي

لقد رأيت كيف يمكن للتحولات التنظيمية، وخاصة فيما يتعلق بسياسة الطاقة في الولايات المتحدة، أن تخلق مخاطر تشغيلية مفاجئة وضخمة. تتمثل فرصة Marathon Digital Holdings هنا في تسريع وتيرة تقدمها في الأسواق الدولية. ولا تعمل هذه الاستراتيجية على تنويع مصادر الطاقة فحسب، بل إنها تتجاوز الاعتماد الكبير على شبكات الطاقة الموجودة في الولايات المتحدة، ولكنها تعمل أيضًا على نشر المخاطر التنظيمية عبر ولايات قضائية متعددة.

وبحلول نهاية عام 2024، كانت شركة ماراثون ديجيتال هولدنجز قد حصلت بالفعل على قدرة غير أمريكية، وهو ما كان إشارة واضحة إلى هذا المحور. وتتمثل فرصة عام 2025 في توسيع نطاق هذا الأمر بشكل كبير، واستهداف القدرة التشغيلية غير الأمريكية التي يمكن أن تصل إلى أكثر من ذلك 10 اكساهاش (EH/s)، ارتفاعا من تقريبا 5 إه/ث المتوقع في أواخر عام 2024 المواقع الدولية. تسمح هذه البصمة العالمية للشركة بالاستفادة من المناطق التي تعاني من انقطاع الطاقة أو اتفاقيات شراء الطاقة المواتية طويلة الأجل (PPAs)، مما يضمن متوسط ​​تكلفة أقل للتعدين.

إليكم الحساب السريع: إذا كان متوسط تكلفة الطاقة للعمليات الأمريكية قريبًا 0.04 دولار/كيلوواط ساعة، وتأمين القدرة الدولية في 0.025 دولار/كيلوواط ساعة بالنسبة لجزء كبير من الأسطول يعزز الهوامش الإجمالية بشكل ملموس، حتى مع وجود تكاليف لوجستية أعلى قليلاً. هذا أ 37.5% تخفيض نفقات التشغيل الأساسية.

تحقيق الدخل من برامج وتقنيات التعدين الخاصة لمشغلين آخرين

قامت شركة Marathon Digital Holdings بتطوير تكنولوجيا خاصة هامة، لا سيما "MARA Pool" وبرنامج التحسين، الذي يدير أسطولها الضخم. هذه ليست مجرد أداة داخلية. إنها فرصة للإيرادات. يعد ترخيص هذه التكنولوجيا لمشغلي التعدين الأصغر حجمًا أو ذوي رأس المال المحدود أو الأقل تطورًا من الناحية التكنولوجية طريقًا واضحًا لتوليد إيرادات برمجيات متكررة ذات هامش مرتفع.

الفرصة في عام 2025 هي ترسيخ هذا القطاع كقطاع أعمال متميز ومربح. إذا تمكنت الشركة من تأمين اتفاقيات الترخيص مع المشغلين الذين يمثلون فقط 5-7% من إجمالي معدل التجزئة العالمي خارج أعلى خمسة عمال تعدين، يمكن أن يولد ما يقدر بـ 50 مليون دولار إلى 75 مليون دولار في الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) بحلول نهاية السنة المالية. يعد تدفق الإيرادات هذا أقل تقلبًا من تعدين البيتكوين نفسه، مما يوفر تحوطًا قيمًا.

هذا عمل برمجي خالص، والهوامش ممتازة.

• الإيرادات المتكررة: تدفق دخل مستقر وغير التعديني.
• هامش مرتفع: غالبًا ما تتجاوز الهوامش الإجمالية للبرامج 80%.
• قفل النظام البيئي: يزيد من لزوجة تجمع التعدين الخاص به.

إمكانية التكامل الرأسي في خدمات توليد الطاقة أو الاستضافة

أنجح عمال المناجم أصبحوا شركات طاقة. تتمتع شركة Marathon Digital Holdings بالحجم ورأس المال اللازمين للانتقال من مجرد كونها مستهلكًا للطاقة إلى أن تصبح شريكًا للطاقة أو حتى مولدًا. التكامل الرأسي – امتلاك أصول الطاقة أو المشاركة في تطويرها – هو الخطوة المنطقية التالية للتحكم في أكبر تكلفة متغيرة: الكهرباء.

وتقوم الشركة بالفعل باستكشاف المشاريع التي تدمج التعدين مع الطاقة المتجددة، مثل تخفيف الغاز المحترق. تتضمن فرصة 2025 الاستحواذ أو المشاركة في تطوير مشروع تجريبي للطاقة، ربما 100-200 ميجاوات (MW) المنشأة لتأمين الطاقة بسعر التكلفة. تعمل هذه الخطوة على تحويل هيكل تكاليف الشركة، مما قد يؤدي إلى تثبيت أسعار الطاقة أدناه 0.02 دولار/كيلوواط ساعة لهذا الجزء من قدرتها، وهو ما يغير قواعد اللعبة فيما يتعلق بالربحية بعد النصف.

ما يخفيه هذا التقدير هو النفقات الرأسمالية المرتفعة المقدمة (CapEx) المطلوبة لمشاريع الطاقة، ولكن اليقين في التكلفة على المدى الطويل والاستقرار التشغيلي يستحقان الاستثمار. يتعلق الأمر بتأمين ميزة تنافسية طويلة المدى.

زيادة الاعتماد المؤسسي للبيتكوين يؤدي إلى ارتفاع رسوم المعاملات

أدت الموافقة والتدفق الضخم لرأس المال إلى الصناديق المتداولة في بورصة بيتكوين (ETFs) في الولايات المتحدة في عام 2024 إلى إضفاء الشرعية بشكل أساسي على الأصول للمستثمرين المؤسسيين. يؤدي هذا التبني المؤسسي إلى زيادة النشاط على السلسلة، مما يؤدي بدوره إلى ارتفاع رسوم المعاملات (أو "رسوم النقل").

بالنسبة لشركة Marathon Digital Holdings، تمثل رسوم المعاملات المرتفعة فرصة هائلة لأنها تكمل دعم الكتلة (عملة البيتكوين المسكوكة حديثًا). تاريخيًا، كانت رسوم تكساس تمثل نسبة صغيرة من إجمالي إيرادات التعدين. ومع ذلك، مع زيادة ازدحام الشبكة بسبب التداول المؤسسي والمنتجات المالية المتطورة، قد يتغير هذا بشكل كبير في عام 2025.

وفي فترات نشاط الشبكة المرتفع، ارتفعت نسبة الإيرادات من رسوم المعاملات إلى أكثر من ذلك 20% من إجمالي مكافأة الكتلة. إذا كان متوسط إيرادات رسوم المعاملات اليومية لمتوسطات الشبكة 5 ملايين دولار وفي عام 2025، من المتوقع أن تحصل شركة تعدين واسعة النطاق مثل Marathon Digital Holdings، بمعدل تجزئة كبير لديها، على حصة كبيرة من هذه الإيرادات ذات الهامش المرتفع.

التمويل: نموذج تأثير أ 60 مليون دولار قطاع البرمجيات ARR على تقييم 2025 بحلول يوم الثلاثاء المقبل.

Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) - تحليل SWOT: التهديدات

أنت تنظر إلى شركة Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) وترى قصة نمو قوية، لكن التهديدات في صناعة تعدين البيتكوين هيكلية وفورية. يتمثل الخطر الأساسي في ضغط الربحية الذي يأتي من اتجاهين: تدفق إيرادات ثابت ومنخفض بعد النصف، وتكلفة تشغيلية متزايدة باستمرار مدفوعة بالمنافسة وتقادم الأجهزة. هذه ليست مشكلة نظرية. إنها حقيقة يومية تؤثر بشكل مباشر على التدفق النقدي.

تؤدي أحداث خفض البيتكوين إلى النصف إلى تقليل مكافأة الكتلة وربحية التعدين

التهديد الأكثر إلحاحًا وغير القابل للتفاوض هو التخفيض الدائم في مكافأة كتلة البيتكوين بعد النصف في أبريل 2024. أدى هذا الحدث إلى خفض مصدر الإيرادات الأساسي لجميع القائمين بالتعدين إلى النصف على الفور، من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين لكل كتلة. في حين أن شركة Marathon Digital Holdings تمكنت من إدارة تكاليفها بشكل جيد، فإن هذا التغيير الهيكلي يعني أنه يجب على الشركة مضاعفة كفاءتها التشغيلية أو أن سعر البيتكوين يجب أن يرتفع بشكل كبير فقط للحفاظ على مستويات الإيرادات قبل النصف.

من المتوقع أن يرتفع متوسط ​​نقطة التعادل في الصناعة لتعدين عملة بيتكوين واحدة إلى ما يقرب من 43000 دولار بعد التنصيف. تعد الميزة التشغيلية لشركة Marathon Digital Holdings واضحة، حيث تم الإبلاغ عن تكلفة الطاقة لكل عملة بيتكوين عند 33,735 دولارًا أمريكيًا في الربع الثاني من عام 2025، وهو أقل بكثير من مستوى التعادل في الصناعة ومتوسط ​​التكلفة العالمية لمنتصف عام 2025 والذي يبلغ حوالي 101,000 دولار أمريكي لكل عملة. ومع ذلك، فإن أي انخفاض كبير في سعر بيتكوين أو ارتفاع في تكاليف الطاقة يمكن أن يدفع بسرعة هذا الرقم البالغ ٣٣٧٣٥ دولارًا إلى المنطقة الحمراء. لا يمكنك أن تتفوق على تخفيض الإيرادات بنسبة 50٪ إلى الأبد.

زيادة صعوبة الشبكة والمنافسة من الداخلين الجدد ذوي رأس المال الجيد

تستمر الصعوبة التي تواجهها شبكة Bitcoin في الصعود بلا هوادة، وهو ما يعد انعكاسًا مباشرًا للمنافسة المتزايدة من اللاعبين الجدد الممولين جيدًا الذين ينشرون كميات هائلة من الأجهزة الجديدة. اعتبارًا من نوفمبر 2025، يحوم معدل تجزئة الشبكة العالمية حول 1.102 زيتهاش في الثانية (ZH/s)، وشهدت صعوبة الشبكة زيادة صافية بلغت حوالي 32.8% حتى الآن في عام 2025. وهذا يعني أنه يجب على Marathon Digital Holdings زيادة معدل التجزئة الخاص بها بشكل مستمر فقط للحفاظ على حصتها الحالية من مكافآت الكتلة.

وصل معدل التجزئة النشط لشركة Marathon Digital Holdings إلى 60.4 EH/s في سبتمبر 2025، وهو مقياس هائل، لكن المنافسة تتحرك بنفس السرعة. إن الحجم الهائل للقدرات الجديدة القادمة عبر الإنترنت من المنافسين يخلق تأثيرًا متحركًا: سوف تتقلص حصة ماراثون ديجيتال هولدنجز الحائزة على الكتلة ما لم تتفوق على نمو الشبكة، وهو سباق كثيف رأس المال.

عدم اليقين التنظيمي والحظر المحتمل على عمليات التعدين كثيفة الاستخدام للطاقة

وعلى الرغم من بعض الوضوح الناشئ في سياسة الولايات المتحدة في النصف الأول من عام 2025، فإن التهديد باتخاذ إجراءات تنظيمية يظل يشكل خطراً رئيسياً. إن الاستهلاك العالي للطاقة في تعدين البيتكوين يجعله هدفًا للتدقيق البيئي والاجتماعي والحوكمة (ESG)، خاصة في المناطق التي بها شبكات طاقة كثيفة الكربون.

لا تزال البيئة التنظيمية العالمية مرقعة، مما يجبر القائمين بالتعدين على اعتماد تدابير امتثال أكثر صرامة والاستثمار في التقنيات الموفرة للطاقة. على سبيل المثال، أصبحت أسواق الاتحاد الأوروبي في تنظيم الأصول المشفرة (MiCAR) تعمل بكامل طاقتها في ديسمبر 2024، مما يشكل سابقة لتنظيم الأصول الرقمية الشامل الذي يمكن أن يؤثر على الولايات المتحدة والولايات القضائية العالمية الأخرى. إن التحول التنظيمي المفاجئ وغير المواتي في منطقة تشغيل رئيسية مثل تكساس أو سوق عالمية كبرى يمكن أن يؤثر فورًا على العمليات وتقييم الأصول.

• قد تؤدي معايير كفاءة الطاقة الإلزامية إلى جعل الأجهزة القديمة قديمة الطراز بشكل أسرع.
• يمكن أن تؤدي الضرائب أو الرسوم الجمركية الجديدة على استهلاك الكهرباء لأغراض التعدين إلى تآكل تكاليف الطاقة المنخفضة (مثل ما تقدره شركة Marathon Digital Holdings بـ 0.04 دولار لكل كيلووات في الساعة في المجالات الرئيسية) التي تدعم الربحية.
• لا تزال المخاطر الجيوسياسية مرتفعة، خاصة وأن الحكومات الكبرى تدرس مخزونها من الأصول الرقمية.

التقادم السريع لأجهزة التعدين يتطلب ترقيات مستمرة ومكلفة

سباق الكفاءة هو استنزاف مستمر لرأس المال. يتقلص العمر الافتراضي لجهاز التعدين المربح مع إطلاق الشركات المصنعة لأجهزة تعدين ذات دوائر متكاملة خاصة بالتطبيقات (ASIC) ذات كفاءة متزايدة. بلغت كفاءة أسطول Marathon Digital Holdings في الربع الثاني من عام 2025 18.3 جول لكل تيراهاش (جول لكل تيراهاش)، وهو تحسن قوي، ولكن أحدث الآلات المتطورة المبردة بالماء تدفع الكفاءة إلى مستوى منخفض يصل إلى 12 جول لكل تيراهاش. وهذه الفجوة بمثابة ساعة تدق.

لكي تظل قادرة على المنافسة، يجب على Marathon Digital Holdings الالتزام بنفقات رأسمالية ضخمة ومستمرة. خذ بعين الاعتبار تكلفة أجهزة الجيل التالي:

إليك الحساب السريع: استبدال جزء كبير من الأسطول بمئات الآلاف من عمال المناجم بأكثر من 12000 دولار لكل وحدة يتطلب مليارات من رأس المال، مما يستلزم تمويلًا متكررًا للأسهم أو الديون، مما يؤدي إلى تخفيف المساهمين أو زيادة الرافعة المالية. تمثل دورة الترقية هذه بالتأكيد خطرًا أساسيًا على التدفق النقدي الحر على المدى الطويل.