PHX Minerals Inc. (PHX): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

قد تظن أن قصة شركة PHX Minerals Inc. انتهت عندما استحوذت شركة WhiteHawk Income Corporation عليها في يونيو 2025 مقابل سعر نقدي قدره 4.35 دولار للسهم الواحد، صفقة تقدر قيمة الشركة بحوالي 187 مليون دولار. لكن هذا التخارج - الذي أدى إلى تعظيم قيمة المساهمين - كان تتويجا لاستراتيجية واضحة: بناء نموذج عالي الجودة ومنخفض الرفع المالي، كما يتضح من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) من الديون إلى المعدلة في مارس 2025 والتي بلغت فقط 0.86x. نحن ننظر إلى موقف الشركة مباشرة قبل تلك المصافحة النهائية لفهم كيف واجهت ميزانيتها العمومية القوية وتركيزها الخالص (نقاط القوة) ثقلها 80% التعرض للغاز الطبيعي (الضعف) والفرصة الكبيرة فيه 247 بئراً تحت الإنشاء (فرصة) لإنشاء هدف استحواذ جذاب للغاية.

PHX Minerals Inc. (PHX) - تحليل SWOT: نقاط القوة

ميزانية عمومية قوية مع رافعة مالية منخفضة

تريد أن ترى ميزانية عمومية نظيفة، ويتم تسليم شركة PHX Minerals Inc. بالتأكيد في أوائل عام 2025. وقد أدى تركيز الشركة على خفض الديون وتوليد النقد القوي إلى رافعة مالية منخفضة بشكل ملحوظ profile. على وجه التحديد، بلغت نسبة الديون إلى الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (TTM) - وهي مقياس رئيسي لقدرة الشركة على سداد ديونها - عند مستوى فقط 0.86x اعتبارًا من 31 مارس 2025.

وإليك الرياضيات السريعة: تم تخفيض إجمالي الدين إلى 19.8 مليون دولار في نهاية الربع الأول من عام 2025، وهو انخفاض كبير من 29.5 مليون دولار في نهاية عام 2024. وتعد نسبة الرافعة المالية التي تقل عن 1.0x علامة قوية على الصحة المالية، مما يمنح الشركة مرونة وخيارات كبيرة، حتى وسط تقلبات السوق. وهذا وضع مريح جدًا للتواجد فيه.

قوة الميزانية العمومية واضحة في مقاييس الربع الأول من عام 2025:

قاعدة أصول مركزة وعالية الجودة في العمليات الأساسية في الولايات المتحدة

ترتبط قيمة شركة المعادن في النهاية بجودة تربة الشركة، وقد قامت شركة PHX Minerals Inc. بتركيز أصولها بشكل استراتيجي في بعض أحواض الغاز الطبيعي الأكثر إنتاجًا في الولايات المتحدة. تتمحور محفظة الشركة حول أصول معادن الغاز الطبيعي الممتازة وأصول حقوق الملكية، والتي يبلغ إجماليها تقريبًا إجمالي 1.8 مليون فدان.

يعد هذا التركيز نقطة قوة لأنه يعني أن إيراداتها مرتبطة بأنشطة الحفر عالية التأثير التي يقوم بها المشغلون الرئيسيون. تقع أصولهم بشكل أساسي في قلب Haynesville Shale (شرق تكساس/شمال لويزيانا) ومنطقة SCOOP/STACK (أوكلاهوما). يُترجم هذا التركيز مباشرةً إلى مخزون قوي من الإنتاج المستقبلي، مع وجود 247 بئرًا إجماليًا (صافي 1.017) قيد التنفيذ وتصاريح اعتبارًا من 31 مارس 2025.

قاعدة الأصول عالية الجودة وجاهزة للتطوير:

• مدعومة بأكثر من 6500 بئر منتجة.
• يوفر المخزون الكبير غير المتطور اتجاهًا صعوديًا على المدى الطويل.
• 18 منصة تعمل على مساحة الشركة اعتبارًا من 31 مارس 2025.

يوفر نموذج الأعمال الذي يركز على حقوق الملكية تدفقات نقدية مرنة ومنخفضة التكلفة

يعد التحول إلى نموذج معدني وملكي خالص بمثابة قوة كبيرة. وهذا يعني أن شركة PHX Minerals Inc. تجمع الإيرادات من الإنتاج دون تحمل النفقات الرأسمالية الثقيلة والمخاطر التشغيلية التي تواجهها شركات التنقيب والإنتاج. ويتميز هذا النموذج بالمرونة بطبيعته، ويوفر تدفقًا نقديًا مستقرًا وعالي الهامش.

وفي الربع الأول من عام 2025، بلغت أحجام إنتاج الإتاوة 1,910 مليون قدم مكعب (ما يعادل مليون قدم مكعب). إن الوزن الثقيل للمحفظة تجاه الغاز الطبيعي، والذي شكل 82٪ من أحجام إنتاج حقوق الملكية في الربع الأول من عام 2025، يتماشى مع أحواض الغاز الطبيعي ذات الطلب المرتفع حيث تقع أصولها الأساسية. يعد هذا الهيكل منخفض التكلفة ميزة تنافسية كبيرة.

تحسن كبير في الربحية في أوائل عام 2025

أظهرت الشركة تحولًا حادًا في الربحية في الربع الأول من عام 2025، مما عكس خسارة العام السابق. بلغ صافي الدخل للربع الأول من عام 2025 4.4 مليون دولار، أو 0.12 دولار للسهم المخفف. ويعد هذا تأرجحا هائلا من صافي الخسارة البالغة (0.2) مليون دولار المسجلة في الربع الأول من عام 2024.

وكان هذا التحسن مدفوعًا بمجموعة من العوامل، بما في ذلك ارتفاع أسعار الغاز الطبيعي وسوائل الغاز الطبيعي وزيادة حجم المبيعات. كما شهدت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك - والتي تستبعد العناصر غير النقدية مثل التحوط من الخسائر - زيادة قوية على أساس سنوي، حيث ارتفعت إلى 6.2 مليون دولار في الربع الأول من عام 2025 من 4.6 مليون دولار في الربع الأول من عام 2024. وهذا يدل على أن الأعمال الأساسية تولد المزيد من الأموال، وهو ما يهم.

PHX Minerals Inc. (PHX) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

أنت تبحث عن رؤية واضحة لشركة PHX Minerals Inc.، ونقطة الضعف الأساسية بسيطة: أنت صاحب حقوق ملكية، ولست مشغلًا. يخلق نموذج الأعمال هذا الاعتماد على أطراف ثالثة مما يترجم مباشرة إلى تقلبات في الحجم وحجم محدود مقارنة بعمالقة الصناعة.

تعتبر أحجام الإنتاج صغيرة مقارنة بأقرانها الرئيسيين، حيث يبلغ إجمالي الإنتاج في الربع الأول من عام 2025 2,159 مليون قدم مكعب.

يعد حجم شركة PHX Minerals Inc. بمثابة ضعف هيكلي عند مقارنته بشركات التنقيب والإنتاج الكبيرة. وبالنسبة للربع المنتهي في 31 مارس 2025 (الربع الأول من عام 2025)، بلغ إجمالي حجم الإنتاج 2,159 مليون قدم مكعب (ما يعادل مليون قدم مكعب). هذا الحجم، على الرغم من أنه يحقق ربحًا صافيًا قدره 4.4 مليون دولار في الربع الأول من عام 2025، إلا أنه صغير نسبيًا، مما يحد من قدرة الشركة على تحقيق نفس وفورات الحجم مثل اللاعبين الرئيسيين. وتعني أحجام الإنتاج الأصغر أيضًا قوة تفاوضية أقل مع شركات النقل والتسويق.

التعرض العالي لأسعار الغاز الطبيعي، بما في ذلك حوالي 80% حجم الإنتاج في الربع الأول من عام 2025

يتركز تدفق إيرادات الشركة بشكل كبير في سلعة واحدة، مما يخلق تعرضًا كبيرًا لتقلبات أسعار الغاز الطبيعي. وفي الربع الأول من عام 2025، شكل الغاز الطبيعي 80% من إجمالي حجم الإنتاج. في حين أظهرت بيئة الغاز الطبيعي تحسنًا ملموسًا في أوائل عام 2025، فإن التراجع المستمر في تسعير Henry Hub من شأنه أن يؤثر بشكل غير متناسب على الخط الأعلى والتدفق النقدي لشركة PHX Minerals Inc.، على الرغم من جهود التحوط. ولكي نكون منصفين، فإن هذا التركيز سلاح ذو حدين، لكنه ينطوي على مخاطرة profile هو بالتأكيد أعلى.

فيما يلي الحسابات السريعة لمزيج الإنتاج للربع الأول من عام 2025:

الانخفاض المتسلسل في أحجام الإنتاج وتحويلات الآبار في أواخر عام 2024 / أوائل عام 2025، مما يشير إلى وجود تكتل في التدفق النقدي.

تظهر النتائج التشغيلية تقلبات، مما قد يجعل التدفق النقدي من ربع إلى ربع متكتلًا ويصعب التنبؤ به. وشهد إجمالي حجم الإنتاج انخفاضًا متتابعًا بنسبة 9% في الربع الأول من عام 2025 مقارنة بالربع السابق (الربع الرابع من عام 2024). وكان ذلك مصحوبًا بتباطؤ في تشغيل الآبار الجديدة. انخفض إجمالي عدد الآبار المحولة إلى حالة الإنتاج من 71 بئرًا في الربع الرابع من عام 2024 إلى 65 بئرًا في الربع الأول من عام 2025. وهذا النوع من الانخفاض المتسلسل، حتى مع وجود خط أنابيب قوي بشكل عام، يسلط الضوء على التفاوت المتأصل في الإيرادات القائمة على حقوق الملكية.

سيطرة تشغيلية محدودة على الحفر والتطوير، والاعتماد كليًا على مشغلين خارجيين.

باعتبارها شركة ذات مصلحة في مجال المعادن وحقوق الملكية، لا تتمتع شركة PHX Minerals Inc. بأي سيطرة تشغيلية على وتيرة أو توقيت أو موقع الحفر والتطوير على مساحتها. وهذا هو الضعف الأساسي. أنت تعتمد بشكل كامل على قرارات تخصيص رأس المال وجداول الحفر الخاصة بمشغلين خارجيين. ويعني هذا النقص في السيطرة ما يلي:

• لا يمكن إدارة النفقات الرأسمالية أو الكفاءة التشغيلية بشكل مباشر.
• ولا يمكن تسريع الإنتاج للاستفادة من الارتفاعات القصيرة الأجل في أسعار السلع الأساسية.
• لا يمكن التنبؤ بتوقيت الإنتاج الأول من الآبار قيد الإنشاء، مما يساهم في تقلب الحجم.

في حين أن مخزون الآبار قيد التنفيذ والتراخيص كان قويًا عند 247 إجماليًا (صافي 1.017) اعتبارًا من 31 مارس 2025، فإن تحويل هذه الآبار أصبح خارج أيدي الإدارة تمامًا.

PHX Minerals Inc. (PHX) - تحليل SWOT: الفرص

أنت تبحث عن مصدر النمو، وبالنسبة لشركة PHX Minerals Inc.، فإن الطريق ممهد بشكل واضح من خلال مخزونها العميق والرياح الخلفية القوية في سوق الغاز الطبيعي. وتتمثل الفرصة الأكبر في تحويل الأعمال المتراكمة الهائلة لأنشطة الحفر إلى شيكات حقوق ملكية، بالإضافة إلى التحول الهيكلي في الطلب في مشهد الطاقة في الولايات المتحدة.

مخزون كبير من المواقع غير المطورة و 247 بئراً تحت الإنشاء (المشاريع قيد التنفيذ) اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، مما يدعم نمو الحجم في المستقبل.

الفرصة الأساسية لشركة PHX Minerals هي خط أنابيبها الكبير للإنتاج المستقبلي. اعتبارًا من 31 مارس 2025، كان لدى الشركة مخزون من 247 بئرًا إجماليًا (صافي 1.017) قيد التنفيذ (WIPs) والتصاريح عبر مواقعها المعدنية. يعد هذا مؤشرًا واضحًا على التطوير النشط من قبل مشغلي الطرف الثالث على مساحة الشركة، وهو يمثل قفزة من إجمالي 225 WIPs في نهاية ديسمبر 2024.

إليك العملية الحسابية السريعة: كل واحدة من هذه المشاريع قيد التنفيذ تمثل تدفقًا مستقبليًا للإتاوات بمجرد تحويل البئر إلى المبيعات. هذا المخزون، الذي يشمل حفر الآبار والآبار المحفورة ولكن غير المكتملة (DUCs)، هو المحرك لحجم الإنتاج ونمو التدفق النقدي في جميع أنحاء 2025 وحتى 2026. وكان للشركة أيضا 18 منصة تعمل مباشرة على مساحتها وآخر 70 منصة تعمل على مسافة 2.5 ميل من مواقعها اعتبارًا من نهاية الربع الأول من عام 2025، مما يظهر التزامًا قويًا من قبل المشغلين.

يؤدي الطلب المتزايد على تصدير الغاز الطبيعي المسال واحتياجات مراكز البيانات من الطاقة إلى دفع توقعات بناءة للغاز الطبيعي لعدة سنوات.

تعتبر البيئة الكلية للغاز الطبيعي بمثابة رياح خلفية رئيسية. يتوقع المحللون أن يشهد سوق الغاز الطبيعي في الولايات المتحدة تشددًا كبيرًا، مدفوعًا بعاملين رئيسيين للطلب الهيكلي. أولاً، من المتوقع أن ترتفع صادرات الولايات المتحدة من الغاز الطبيعي المسال بنسبة 19% في عام 2025، لتصل إلى متوسط ​​14.2 مليار قدم مكعب في اليوم، وذلك بفضل تكثيف المرافق الجديدة مثل Plaquemines LNG المرحلة 1 وCorpus Christi المرحلة 3. وهذا يمثل انخفاضًا هائلاً في الطلب.

ثانيا، وصل استهلاك الطاقة المحلية إلى مستويات قياسية، مدفوعا بالنمو الهائل في مراكز البيانات وأعباء عمل الذكاء الاصطناعي. ومن المتوقع أن يصل الطلب على الطاقة إلى 4,165 مليار كيلووات في الساعة في عام 2025، مع بقاء الغاز الطبيعي مصدرًا مهمًا للوقود. ويترجم هذا الضغط المزدوج على توازن العرض والطلب إلى توقعات أعلى للأسعار، حيث من المتوقع أن يبلغ متوسط ​​السعر الفوري للغاز الطبيعي في هنري هاب حوالي 4.20 دولار لكل مليون وحدة حرارية بريطانية في عام 2025، أي ما يقرب من ضعف متوسط ​​عام 2024. وتؤدي بيئة ارتفاع أسعار السلع الأساسية إلى تعزيز إيرادات حقوق الملكية بشكل مباشر، حتى لو ظلت أحجام الإنتاج ثابتة.

استمرار عمليات الاستحواذ على المعادن الاستراتيجية، مثل 50 فدان صافي الملكية تم شراؤها في الربع الأول من عام 2025، لزيادة بصمة حقوق الملكية.

تمتلك شركة PHX Minerals استراتيجية واضحة وقابلة للتكرار لتنمية بصمة حقوق الملكية من خلال عمليات الاستحواذ المستهدفة، وهو نموذج لا يتطلب أي إنفاق رأسمالي على الحفر نفسه. خلال الربع المنتهي في 31 مارس 2025، استحوذت الشركة على 50 فدانًا من حقوق الملكية الصافية باستثمار يبلغ حوالي 0.6 مليون دولار أمريكي. ويركز هذا النمو المطرد والمتراكم على المناطق الأساسية مثل SCOOP/STACK في أوكلاهوما وHaynesville Shale، والتي تعد من بين أحواض الغاز الطبيعي الأكثر إنتاجًا في الولايات المتحدة.

يضمن هذا النهج المنضبط أن تكون جميع المساحات الجديدة عالية الجودة وعالية التأثير وتضيف على الفور إلى قاعدة حقوق الملكية. إنها طريقة منخفضة المخاطر لتوسيع قاعدة الأصول والاستفادة من الخبرة التشغيلية لشركات الحفر التابعة لجهات خارجية. إنهم يشترون التدفق النقدي المستقبلي، بشكل واضح وبسيط.

إمكانية ارتفاع متوسط معدلات الإتاوة، كما يتضح من أ 25% متوسط حقوق الملكية على 397 فدانًا معدنيًا صافيًا مؤجرة في الربع الأول من عام 2025.

تعد جودة مساحة PHX Minerals بمثابة فرصة لتحسين الشروط المالية لأنشطة التأجير الجديدة. وفي الربع الأول من عام 2025، قامت الشركة بتأجير 397 فدانًا معدنيًا صافيًا لشركات التنقيب والإنتاج. والأهم من ذلك، أن عقود الإيجار الجديدة هذه حققت متوسط ​​معدل إتاوة يبلغ 25%. وهذا معدل قوي، أعلى بكثير من معيار الصناعة التاريخي البالغ 12.5% ​​أو 1/8 حقوق الملكية.

القدرة على تأمين أ 25% يُظهر متوسط حقوق الملكية على عقود الإيجار الجديدة طبيعة الطلب المرتفعة والرئيسية لحقوقهم المعدنية في الأحواض الرئيسية. ويزيد هذا المعدل المرتفع بشكل مباشر من حصة الشركة من الإيرادات من الإنتاج، مما يعزز التدفق النقدي الناتج لكل بئر. ويشير هذا الاتجاه إلى أنه مع تأجير المزيد من المساحات غير المطورة، فإن متوسط ​​معدل الإتاوات الإجمالي عبر المحفظة يجب أن يتجه نحو الأعلى، مما يؤدي إلى تحسين اقتصاديات الوحدة.

• مستأجرة 397 فدانًا معدنيًا صافيًا في الربع الأول من عام 2025.
• وكان متوسط معدل الإتاوات على عقود الإيجار الجديدة 25%.
• كان متوسط دفع المكافأة 911 دولارًا لكل فدان معدني صافي.

PHX Minerals Inc. (PHX) - تحليل SWOT: التهديدات

تقلب أسعار السلع الأساسية، وخاصة الغاز الطبيعي، مما يؤثر بشكل مباشر على إيرادات حقوق الملكية

أنت تعمل في مجال تجارة السلع، لذا فإن تقلب الأسعار هو أكبر تهديد منفرد لدخل حقوق الملكية. إن شركة PHX Minerals Inc. معرضة للخطر هنا، نظرًا لتركيزها العالي في الغاز الطبيعي. بالنسبة للربع الأول من عام 2025، شكل الغاز الطبيعي ما يقرب من 80% من إجمالي أحجام إنتاج الشركة، مما يجعل إيراداتها شديدة الحساسية للتقلبات في مؤشر Henry Hub.

على الرغم من أن بيئة الغاز الطبيعي أظهرت بعض التحسن في الربع الأول من عام 2025، إلا أن السوق لا تزال متقلبة. وقد أثر عدم اليقين هذا بشكل مباشر على البيانات المالية، حيث أعلنت الشركة عن خسارة صافية من العقود المشتقة تبلغ حوالي (3.2) مليون دولار للربع المنتهي في 31 مارس 2025. وتضمن ذلك مبلغًا كبيرًا (2.9) مليون دولار الخسارة غير النقدية على المشتقات المالية، والتي توضح مدى السرعة التي يمكن أن تؤدي بها تغيرات أسعار السوق إلى خسارة ورقية في مراكز التحوط.

هذه هي العملية الحسابية البسيطة: انخفاض أسعار الغاز يعني انخفاض عائدات حقوق الملكية، وهذا يمثل ضربة مباشرة للتدفق النقدي.

يؤدي الشطب من بورصة نيويورك بعد استحواذ شركة WhiteHawk Income Corporation في يونيو 2025 إلى إزالة سيولة السوق العامة

أدى الاستحواذ الذي قامت به شركة WhiteHawk Income Corporation، والذي اكتمل في 23 يونيو 2025، إلى تغيير المشهد الاستثماري لشركة PHX بشكل أساسي. والتهديد المباشر هو إزالة سيولة السوق العامة. بمجرد توقف تداول الأسهم في بورصة نيويورك (NYSE) وتم شطب الشركة، فقد المستثمرون القدرة على شراء أو بيع الأسهم بسهولة في بورصة رئيسية.

ويعني هذا التحول أن شركة PHX Minerals Inc. أصبحت الآن شركة فرعية مملوكة بالكامل لشركة WhiteHawk. بالنسبة للمساهمين العامين السابقين، كانت الصفقة بمثابة سحب نقدي 4.35 دولار للسهم الواحد، ولكن بالنسبة لأي شخص يسعى للاستثمار في عمليات الشركة المستقبلية المتعلقة بالمعادن وحقوق الملكية، فقد انتهى هذا الخيار. يؤدي الحذف أيضًا إلى إزالة التدقيق العام والشفافية التي تأتي مع متطلبات إعداد التقارير الخاصة بهيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC).

• توقف التداول قبل افتتاح السوق 23 يونيو 2025.
• أصبحت PHX الآن شركة فرعية مملوكة بالكامل لشركة WhiteHawk Income Corporation.
• تعتزم الشركة تعليق التزاماتها المتعلقة بإعداد التقارير العامة.

التحولات في السياسات التنظيمية والبيئية التي قد تؤدي إلى إبطاء نشاط الحفر أو زيادة التكاليف بالنسبة للمشغلين في مساحاتهم

في حين أن نموذج أعمال المعادن وحقوق الملكية معزول إلى حد ما عن تكاليف التشغيل المباشرة، فإنه يعتمد كليًا على رغبة مشغلي الطرف الثالث في الحفر. تخلق التحولات في السياسات التنظيمية والبيئية تهديدًا بعدم اليقين واحتمال زيادات التكلفة المستقبلية لهؤلاء المشغلين، الأمر الذي سيؤدي في النهاية إلى إبطاء نشاط الحفر على مساحة PHX.

وكان اتجاه سياسة الإدارة الأمريكية الحالية في أوائل عام 2025، بما في ذلك الأوامر التنفيذية في يناير/كانون الثاني ومارس/آذار 2025 بهدف تبسيط التصاريح وزيادة إنتاج الطاقة المحلية، مؤيدا للتنمية. وهذه هي الرياح المواتية في الأمد القريب، ولكن التهديد يكمن في تأرجح البندول السياسي. ويمكن لأي إدارة مستقبلية أن تعكس هذه السياسات، وتعيد أو تعزز الأنظمة البيئية مثل رسوم انبعاثات النفايات التي تفرضها وكالة حماية البيئة على أنظمة البترول والغاز الطبيعي، والتي كان من المقرر إلغاءها في أوائل عام 2025.

سيؤدي عكس السياسة إلى رفع تكاليف الامتثال للمشغلين في مسرحيات Haynesville Shale وSCOOP/STACK حيث تمتلك PHX ممتلكاتها الأساسية، مما يجعل الحفر الجديد أقل ربحية ويبطئ تحويل التصاريح والآبار قيد التنفيذ (WIPs) إلى آبار منتجة.

زيادة التكاليف العامة والإدارية (G&A) لكل وحدة

تعتبر الزيادة في التكاليف العامة والإدارية لكل وحدة بمثابة ضربة مباشرة للربحية، خاصة بالنسبة لشركة تركز على نموذج حقوق الملكية المنخفضة. في الربع الأول من عام 2025 (الربع الأول من عام 2025)، شهدت الشركة ارتفاعًا في إجمالي الإيرادات والإدارات لكل Mcfe (ما يعادل ألف قدم مكعب) بشكل ملحوظ إلى $1.74. هذه قفزة من 1.22 دولار لكل Mcfe في الربع السابق (الربع الرابع 2024).

ها هي الرياضيات السريعة: ذلك 42.6% تعد الزيادة المتتابعة في G&A لكل وحدة مصدر قلق كبير للكفاءة. حتى مع وجود ربع مربح، فإن ارتفاع التكاليف العامة يؤثر على صافي الدخل ويقلل من التدفق النقدي المتاح لعمليات الاستحواذ على المعادن في المستقبل أو تخفيض الديون. ويُعزى هذا الارتفاع جزئيًا إلى التكاليف المرتبطة بعملية البدائل الإستراتيجية، والتي أدت إلى الاستحواذ على شركة WhiteHawk. على الرغم من اكتمال عملية الاستحواذ، يظل التهديد قائمًا وهو أن الهيكل الخاص الجديد قد لا يحقق على الفور كفاءات G&A اللازمة لخفض تلك التكلفة لكل وحدة من أعلى مستوى لها في عام 2025.

وهذه علامة واضحة على أن إدارة النفقات العامة كانت تمثل تحديًا قبل الاستحواذ.