Permianville Royalty Trust (PVL): تحليل PESTLE [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تنظر إلى Permianville Royalty Trust (PVL) من حيث التدفق النقدي النقي، ولكن عليك أن تفهم أن تدفق التوزيع يتعرض بالكامل تقريبًا للقوى الكلية، وليس الإدارة الداخلية. المحرك الأساسي هو سعر النفط. تضع التوقعات المتفق عليها على المدى القريب خام غرب تكساس الوسيط (WTI) في نطاق $85.00 للبرميل في أواخر عام 2025، وهو ما يحدد خط الأساس للإيرادات. ولكن هذه مجرد البداية. إن التحولات الجيوسياسية، وتفويضات المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة، وحتى لوائح النشاط الزلزالي في حوض بيرميان، كلها ستؤثر بالتأكيد على النتيجة النهائية. أنت بحاجة إلى رسم خريطة لهذه المخاطر الخارجية - السياسية والاقتصادية والاجتماعية والتكنولوجية والقانونية والبيئية - لتقييم استقرار استثمارك بشكل حقيقي واتخاذ قرار ذكي.

صندوق بيرميانفيل الملكي (PVL) - تحليل PESTLE: العوامل السياسية

تحولات في السياسة الفيدرالية بشأن تأجير الوقود الأحفوري وتصاريح الحفر

إن الخطر السياسي الأساسي الذي يواجه شركة بيرميانفيل رويالتي تراست (PVL) على المستوى الفيدرالي لا يتمثل في فرض حظر مباشر على الحفر، بل في التأثير التراكمي لبيئة تنظيمية مشددة تعمل على زيادة التكاليف التشغيلية لمشغلي العقارات الأساسية. وبما أن PVL عبارة عن صندوق ائتمان سلبي، فإنه لا يتحمل هذه النفقات الرأسمالية مباشرة، ولكن يتم تخفيض صافي أرباحها (NPI) بها. ولا يزال المناخ السياسي يركز على تحول الطاقة، ولكن التأثير على المدى القريب على تصاريح الحفر في الأحواض الكبرى مثل حوض بيرميان أكثر دقة من مجرد إغلاقه.

لا يزال الإنتاج المحلي الأمريكي قويًا، حيث تتوقع إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) أن ينمو العرض من خارج أوبك، مدفوعًا إلى حد كبير بالولايات المتحدة، بنحو 2 مليون برميل يوميًا في عام 2025. وتعوض قوة الإنتاج هذه بعض الضغوط السياسية. ما تحتاج إلى مراقبته هو جانب التكلفة، على وجه التحديد، التفويضات الجديدة التي تعمل كضريبة مخفية على الإنتاج.

إمكانية فرض ولايات فيدرالية جديدة بشأن التحكم في انبعاثات الميثان

وهنا خلق المشهد السياسي قدراً كبيراً من التقلبات على المدى القريب، ولكنه شهد أيضاً فترة راحة في الآونة الأخيرة. أنشأ قانون الحد من التضخم (IRA) رسومًا على انبعاثات النفايات (WEC)، وهي رسوم على انبعاثات غاز الميثان التي تتجاوز حدودًا معينة. كان من المقرر أن ترتفع تكلفة WEC إلى 1200 دولار للطن المتري لانبعاثات عام 2025، وهو ما كان سيمثل تكلفة جديدة كبيرة لمشغلي العقارات الأساسية لشركة PVL.

ومع ذلك، نجح الكونجرس في إلغاء القاعدة المنفذة لـ WEC في مارس 2025 باستخدام قانون مراجعة الكونجرس، وأصبح التحصيل محظورًا الآن حتى عام 2034. ويعد هذا فوزًا هائلاً للصناعة وعاملًا سياسيًا واضحًا وإيجابيًا لصافي أرباح PVL على المدى القريب. ومع ذلك، لا تزال هناك قواعد أخرى:

• وكالة حماية البيئة NSPS OOOOb/EG OOOOc: تنص هذه القواعد على الكشف عن التسرب وإصلاحه (LDAR) على نطاق واسع وتتطلب أجهزة هوائية خالية من الانبعاثات.
• المواعيد النهائية للامتثال: قامت وكالة حماية البيئة بتمديد المواعيد النهائية للامتثال لأحكام معينة في يوليو 2025، مما يمنح المشغلين مزيدًا من الوقت ولكن دون إلغاء التكلفة النهائية.

ستظل تكلفة الامتثال للقواعد البيئية المتبقية تقلل من صافي الأرباح المتدفقة إلى الصندوق الاستئماني، ولكن التهديد الفوري والكبير المتمثل في رسوم WEC البالغة 1200 دولار للطن هو بالتأكيد غير مطروح على الطاولة في الوقت الحالي.

تغييرات في السياسة الضريبية على مستوى الولاية (تكساس/نيو مكسيكو) بشأن إنتاج النفط والغاز

تقع العقارات الأساسية لشركة PVL في تكساس ونيو مكسيكو ولويزيانا. إن الإرادة السياسية لزيادة الضرائب على النفط والغاز في دول حوض بيرميان تشكل خطراً مستمراً، مدفوعاً بالحاجة إلى تمويل البنية التحتية ومعالجة الإصلاح البيئي.

وفي نيو مكسيكو، شهدت الهيئة التشريعية دفعة كبيرة في أوائل عام 2025 لزيادة ضرائب نهاية الخدمة. على سبيل المثال، اقترح مشروع قانون مجلس النواب رقم 548 فرض ضريبة امتياز إضافية بنسبة 0.85 في المائة على النفط، وهو ما كان من شأنه أن يرفع معدل الضريبة الفعلية على النفط إلى 4 في المائة، وهو ما يعادل الغاز الطبيعي. وفي حين فشل مشروع القانون هذا في نهاية المطاف في الموافقة عليه في أبريل/نيسان 2025، فإن المناقشة تشير إلى رغبة سياسية واضحة في زيادة الضرائب عندما ترتفع أسعار النفط.

وفي تكساس، قدم المشرعون مشاريع قوانين في مارس 2025 لإعادة توجيه جزء من ضرائب نهاية الخدمة السنوية المقدرة بـ 8 مليارات دولار إلى المقاطعات المنتجة للنفط من أجل البنية التحتية. وهذا لا يغير معدل الضريبة، لكنه يظهر الضغوط السياسية على كيفية تخصيص الإيرادات، والتي غالبا ما تسبق زيادات الضرائب في المستقبل إذا تم تشديد ميزانيات الدولة. بالنسبة لصندوق حقوق الملكية، فإن أي زيادة في ضرائب الإنتاج أو ضرائب الفصل تقلل بشكل مباشر من الدخل القابل للتوزيع.

زيادة التدقيق من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشأن الإفصاحات عن حقوق الملكية

ويستمر تركيز هيئة الأوراق المالية والبورصات على الشفافية، وخاصة فيما يتعلق بالعوامل البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG)، في التزايد. بالنسبة لـ PVL، هذا يعني أن إعداد التقارير الدقيقة أمر غير قابل للتفاوض. يعد Trust مُقدمًا نشطًا، حيث قدم تقريره للربع الثالث من عام 2025 10-Q في نوفمبر 2025 وتقريره لعام 2024 10-K في مارس 2025. ولا يتمثل الخطر هنا في قاعدة جديدة تستهدف PVL على وجه التحديد، ولكنه تشديد عام لمتطلبات الإفصاح، خاصة حول استنفاد الاحتياطيات والأثر المالي لقواعد الميثان الجديدة.

إن الطبيعة السلبية للصندوق الاستئماني تعني أن المشغل، وليس الصندوق الاستئماني نفسه، هو الذي يدير المخاطر التشغيلية، لكن المستثمرين يعتمدون بالكامل على إفصاح الصندوق عن حساب صافي أرباح الفوائد (NPI). وأي غموض متصور يمكن أن يؤدي إلى تحقيق لجنة الأوراق المالية والبورصة، الأمر الذي قد يمثل تكلفة إدارية وقانونية كبيرة - وهي تكلفة سيتم خصمها في النهاية من دخل الصندوق الاستئماني القابل للتوزيع.

الاستقرار الجيوسياسي يؤثر على إمدادات النفط الخام العالمية وديناميكيات التسعير

تعتبر الجغرافيا السياسية المحرك الأكبر لأسعار السلع الأساسية التي تحدد إيرادات شركة PVL. يتم تحديد السوق في أواخر عام 2025 من خلال فائض العرض وعدم اليقين الجيوسياسي، مما يؤدي إلى تقلب الأسعار.

فيما يلي لمحة سريعة عن بيئة التسعير في أواخر عام 2025، والتي تؤثر بشكل مباشر على التدفق النقدي القابل للتوزيع للصندوق:

يشير الانخفاض الكبير في أسعار النفط المحققة من متوسط الربع الأول من عام 2025 البالغ 74.59 دولارًا للبرميل إلى متوسط خام غرب تكساس الوسيط في أواخر نوفمبر 2025 عند 58.59 دولارًا للبرميل إلى رياح معاكسة كبيرة لصافي الأرباح المستقبلية. إن فائض العرض العالمي بنحو 2.5 مليون برميل يوميًا في عام 2025، جنبًا إلى جنب مع المحادثات الدبلوماسية بين الولايات المتحدة وروسيا التي يمكن أن تعيد تقديم إمدادات روسية كبيرة، يبقيان على الأسعار. ويترجم عدم الاستقرار السياسي الخارجي هذا بشكل مباشر إلى انخفاض إيرادات الصندوق.

عليك أن تفترض أن خام غرب تكساس الوسيط سوف يتأرجح في نطاق 55-65 دولارًا على المدى القريب ما لم تحدث صدمة كبيرة في العرض. هذا هو الواقع الجديد.

صندوق بيرميانفيل الملكي (PVL) - تحليل PESTLE: العوامل الاقتصادية

يتم تحديد المشهد الاقتصادي لشركة Permianville Royalty Trust بشكل أساسي من خلال قوتين: أسعار السلع الأساسية المتقلبة وارتفاع التكاليف للمشغلين الأساسيين. التدفق النقدي الخاص بك هو وظيفة مباشرة للسعر المستلم للنفط والغاز، ولكن ربحية الأصول تتعرض للضغط بسبب التضخم، الأمر الذي يدفع تكاليف التعادل إلى الارتفاع. وتعني هذه الديناميكية أنه على الرغم من أن ارتفاع الأسعار يشكل فرصة هائلة، إلا أن خطر الانخفاض المستمر في الأسعار أصبح الآن أكثر خطورة مما كان عليه في الدورات السابقة.

التقلبات في أسعار النفط الخام غرب تكساس الوسيط (WTI)، والتي تحدد الإيرادات بشكل مباشر.

تعتمد إيرادات الصندوق بشكل كامل تقريبًا على سعر السوق للنفط الخام والغاز الطبيعي في غرب تكساس الوسيط (WTI). لقد رأيت هذا الارتباط المباشر في الربع الأول من عام 2025، حيث بلغ سعر النفط المحقق للعقارات الأساسية 74.59 دولارًا للبرميل، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 11٪ على أساس سنوي مما أدى إلى ضغط إجمالي الأرباح على الرغم من زيادة بنسبة 33٪ في أحجام البراميل المجمعة من مكافئ النفط. تضع التوقعات المتفق عليها على المدى القريب خام غرب تكساس الوسيط في نطاق 85.00 دولارًا للبرميل في أواخر عام 2025، وهي عتبة حرجة من شأنها أن تعزز الدخل القابل للتوزيع بشكل كبير، لكن بيئة التداول الحالية أقل بكثير.

إليك الحساب السريع: إذا تحرك متوسط ​​السعر المحقق للصندوق من مستوى الربع الأول من عام 2025 البالغ 74.59 دولارًا للبرميل إلى 85.00 دولارًا للبرميل، فإن حساب صافي فوائد الأرباح (NPI) يتغير بشكل كبير، مما قد يسمح باستئناف التوزيعات المنتظمة التي تم إيقافها مؤقتًا في وقت سابق من العام.

تضع التوقعات المتفق عليها على المدى القريب خام غرب تكساس الوسيط في نطاق $85.00 للبرميل في أواخر عام 2025.

في حين أن بعض المحللين المتفائلين يستهدفون سعر خام غرب تكساس الوسيط في أواخر عام 2025 عند 85.00 دولارًا للبرميل، فإن الإجماع الأوسع من وكالات مثل إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) والبنوك الكبرى أكثر تحفظًا، ويتجمعون عند مستوى 60 دولارًا للبرميل المنخفض إلى المتوسط. على سبيل المثال، توقعات إدارة معلومات الطاقة للربع الرابع من عام 2025 أقرب إلى 59.00 دولارًا للبرميل. وهذا التفاوت هو الخطر الأساسي. تتوقع السوق فائضًا في العرض يزيد عن مليون برميل يوميًا لعام 2025، مدفوعًا إلى حد كبير بالمنتجين من خارج أوبك + مثل الولايات المتحدة.

هذا هو ما تحتاج إلى تتبعه:

• توازن العرض/الطلب: من المتوقع أن يرتفع العرض العالمي بمقدار 1.8 مليون برميل يومياً في عام 2025.
• الإنتاج الأمريكي: من المتوقع أن يبلغ متوسط إنتاج الولايات المتحدة من النفط 13.46 مليون برميل يوميًا في عام 2025.
• علاوة المخاطر الجيوسياسية: يشير سعر خام غرب تكساس الوسيط الحالي البالغ حوالي 58.29 دولارًا للبرميل إلى أن السوق قد استوعب إلى حد كبير علاوة المخاطر الجيوسياسية الرئيسية.

يؤدي الضغط التضخمي إلى زيادة تكاليف التشغيل ورأس المال بالنسبة للمشغلين الأساسيين.

التضخم هو القاتل الصامت لقيمة الثقة الملكية. إن Permianville Royalty Trust معزولة عن نفقات التشغيل المباشرة (OpEx) لأنها تمتلك صافي أرباح (NPI)، ولكن التكاليف المرتفعة للمشغلين الأساسيين تقلل بشكل مباشر من صافي مجمع الربح الذي تحصل منه Trust على حصتها. وتقدر الآن تكلفة حفر واستكمال بئر واحدة من الصخر الزيتي بما يتراوح بين 10 ملايين دولار و12 مليون دولار، أي بزيادة تتراوح بين 5% إلى 10% عن العام الماضي.

إن ارتفاع تكلفة التعادل للنفط الصخري في الولايات المتحدة هو بلا شك الاتجاه الأكثر أهمية على المدى الطويل. ومن المتوقع أن ترتفع تكاليف التعادل لهذه الصناعة من حوالي 70 دولارًا للبرميل خام غرب تكساس الوسيط في عام 2025 إلى 95 دولارًا للبرميل بحلول منتصف الثلاثينيات، أي بزيادة قدرها 35٪ على مدار العقد. ويرجع ذلك إلى استنزاف المخزون الأساسي - الحاجة إلى الحفر في مساحات أقل إنتاجية (المستوى 2/3). قام مدير Trust's بالفعل برفع توجيهات النفقات الرأسمالية لعام 2025 بالكامل إلى 8.0 مليون دولار - 12.0 مليون دولار صافي إلى NPI الخاص بـ Trust، مشيرًا إلى ارتفاع نشاط الحفر، مما يؤثر بشكل مباشر على حساب صافي الربح.

تؤثر بيئة أسعار الفائدة على معدل الخصم المستخدم لتقييم التدفقات النقدية المستقبلية.

تعد السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي محركًا رئيسيًا لسعر الخصم المستخدم لتقييم التدفقات النقدية المستقبلية للصندوق. اعتبارًا من نوفمبر 2025، خفضت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية مرتين، ليصل إلى 3.75% إلى 4.00%. إن دورة التيسير هذه مدفوعة بالرغبة في دعم سوق العمل الضعيف.

تعد بيئة أسعار الفائدة المنخفضة مفيدة بشكل عام لصناديق حقوق الملكية، التي يعتمد تقييمها بشكل كبير على نموذج التدفق النقدي المخصوم (DCF). يؤدي انخفاض معدل الخصم إلى زيادة القيمة الحالية لمدفوعات حقوق الملكية طويلة الأجل والتي يمكن التنبؤ بها، مما قد يؤدي إلى زيادة سعر وحدة الصندوق الاستئماني. ويتوقع السوق حاليًا احتمالًا كبيرًا (بين 70% و85%) لخفض إضافي بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر 2025. ويدعم هذا التوقع بالفعل التقييمات عبر الأصول الحساسة لسعر الفائدة. ويستقر عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، وهو معيار مشترك لمكون السعر الخالي من المخاطر في سعر الخصم، عند حوالي 4.061٪ اعتبارًا من أواخر نوفمبر 2025.

تؤثر قوة العملة (الدولار الأمريكي) على الطلب العالمي على النفط المنتج في الولايات المتحدة.

يتم تسعير النفط عالميًا بالدولار الأمريكي، وبالتالي فإن قوة الدولار تجعل النفط الخام أكثر تكلفة بالنسبة للمشترين الذين يستخدمون عملات غير الدولار، مما قد يضعف الطلب العالمي. كانت قوة الدولار الأمريكي (USD) في عام 2025 بمثابة رياح معاكسة ثابتة، مما أضاف معنويات هبوطية إلى توقعات الطلب العالمي الضعيفة. وهذه العلاقة العكسية قوية تاريخياً، حيث تتراوح الارتباطات بين مؤشر الدولار وأسعار النفط غالباً من -0.5 إلى -0.8. وسوف يستمر الدولار القوي المستمر، الذي يغذيه ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية نسبيًا مقارنة بالاقتصادات الرئيسية الأخرى، في الضغط على تقييمات النفط الخام من خلال تقليل القوة الشرائية في الدول المستوردة الرئيسية مثل الصين، حيث تباطأ نمو الإنتاج الصناعي بالفعل.

صندوق بيرميانفيل الملكي (PVL) - تحليل PESTLE: العوامل الاجتماعية

تحول معنويات المستثمرين بعيدًا عن صناديق الوقود الأحفوري التقليدية نحو التفويضات البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG)

التحدي الأساسي الذي يواجه مؤسسة سلبية مثل Permianville Royalty Trust (PVL) هو التحول المؤسسي المتسارع نحو الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة (ESG). لا يمكنك تجاهل حقيقة أن الأموال تتحرك: فقد أشار استطلاع أجراه بنك مورجان ستانلي في نوفمبر 2025 إلى أن 86% من أصحاب الأصول يتوقعون زيادة مخصصاتهم للصناديق المستدامة على مدى العامين المقبلين. ويمثل هذا تغييراً هيكلياً في توزيع رأس المال، وليس بدعة عابرة.

ويتفاقم هذا الضغط بسبب حقيقة أن صناديق حقوق الملكية تفتقر بشكل عام إلى الرقابة التشغيلية اللازمة لتنفيذ تحسينات ذات معنى في الاعتبارات البيئية والاجتماعية والحوكمة، مما يجعلها هدفا سهلا لسحب الاستثمارات. على سبيل المثال، في حين أن متوسط ​​درجة التصنيف الإجماعي لشركات "الطاقة" هو 2.38، فإن التصنيف الإجماعي لشركة PVL هو 2.00 (انتظار)، مما يشير إلى وجهة نظر أقل إيجابية من وول ستريت. يشير السوق بوضوح إلى تفضيل المشغلين الذين يمكنهم إثبات خطة موثوقة لإزالة الكربون، وهو ما لا تستطيع صناديق حقوق الملكية القيام به.

إليك الرياضيات السريعة حول تركيز السوق:

• يقوم 85% من المستثمرين المؤسسيين بدمج معايير الاستدامة في قراراتهم الاستثمارية.
• ومن المتوقع أن يصل إصدار السندات العالمية المستدامة إلى تريليون دولار في عام 2025.
• بلغ عدد مقترحات المساهمين المتعلقة بالحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة المقدمة إلى الشركات الأمريكية للموسم الوكيل من يناير إلى مايو 2025 207، بانخفاض عن الذروة البالغة 322 في عام 2023، لكنه لا يزال عاملاً مهمًا للحوكمة.

زيادة الضغط من الجماعات الناشطة التي تستهدف البنية التحتية للنفط والغاز في حوض بيرميان

في حين أن تركيز المجموعات الناشطة غالبا ما يستهدف مشاريع خطوط الأنابيب الكبرى أو كبار المشغلين، فإن التأثير التراكمي لحملاتهم يرفع التكلفة الاجتماعية لممارسة الأعمال التجارية لجميع الكيانات في العصر البرمي، بما في ذلك المشغلين الأساسيين لشركة PVL. لقد انتقل النشاط إلى ما هو أبعد من الاحتجاجات البسيطة ليستهدف النظام البيئي المالي نفسه.

على سبيل المثال، في يوليو/تموز 2025، نظم النشطاء "جولة المليارديرات السامة" في مدينة نيويورك، حيث واجهوا بشكل مباشر الممولين والمستثمرين، بما في ذلك شركة بلاك روك، الذين يمولون مشاريع الوقود الأحفوري. وهذا النوع من الضغوط على مقدمي رأس المال من الممكن أن يؤدي إلى تشديد معايير الإقراض، وارتفاع تكاليف التأمين، وزيادة التدقيق على المشغلين الذين يدعم إنتاجهم توزيعات شركة PVL. تُظهر الدعاوى القضائية السابقة التي رفعها نادي سييرا ضد البنية التحتية الرئيسية المرتبطة بحوض بيرميان، مثل خط أنابيب الطريق السريع في بيرميان، الرغبة في استخدام القنوات القانونية لخلق تأخيرات وزيادة المخاطر التنظيمية.

مطالبة المجتمع المحلي بتحسين البنية التحتية بسبب زيادة نشاط الحفر

ويستمر نمو الإنتاج الهائل في حوض بيرميان في إجهاد البنية التحتية العامة المحلية، مما يخلق احتكاكاً اجتماعياً مع السكان المقيمين على المدى الطويل. ومن المتوقع أن يصل إنتاج النفط الخام في حوض البرمي إلى 6.6 مليون برميل يوميا في عام 2025، مع وصول إنتاج الغاز الطبيعي المسوق إلى 25.8 مليار قدم مكعب يوميا. ويتطلب هذا النطاق الهائل زيادة متناسبة في الطرق، وشبكات المياه، وشبكات الطاقة.

تطالب المجتمعات المحلية حول ميدلاند وأوديسا بطرق أفضل للسلامة وتقليل الازدحام الناجم عن حركة مرور الشاحنات الكثيفة. تستجيب لجنة المرافق العامة في تكساس بنشاط، حيث توافق على مشاريع مثل خطوط نقل بقدرة 765 كيلوفولت لتلبية الطلب المتزايد على الكهرباء من الحفر والأنشطة الصناعية المرتبطة به. تكاليف البنية التحتية هذه، رغم أنها تتحملها الدولة أو شركات النقل في كثير من الأحيان، تترجم إلى ضرائب أو رسوم أعلى على المشغلين المحليين، مما قد يؤثر بشكل غير مباشر على صافي فوائد الإيرادات (NRI) لصناديق حقوق الملكية مثل PVL.

وما يخفيه هذا التقدير هو الضغط على الإسكان والخدمات الاجتماعية، وهو ما يمثل تكلفة خفية للشركات التي تحاول جذب المواهب والاحتفاظ بها.

يؤدي ضيق سوق العمل في حوض بيرميان إلى ارتفاع تكاليف الخدمة بالنسبة للمشغلين

لا يزال سوق العمل في منطقة بيرميان، رغم أنه أظهر تراجعا طفيفا في أواخر عام 2025 بسبب أسعار النفط المعتدلة، محركا رئيسيا للتكلفة. يستمر الطلب المرتفع على المهارات المتخصصة، مثل أطقم التكسير الهيدروليكي وأيدي الحفر، في رفع تكلفة خدمات حقول النفط (OFS).

ويتجلى التأثير المباشر في اقتصاديات الحفر: حيث تقدر تكلفة حفر واستكمال بئر واحدة من الصخر الزيتي بحوالي 10 ملايين دولار إلى 12 مليون دولار، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 5٪ إلى 10٪ مقارنة بالعام السابق (2024) في بعض الحالات. يؤدي تضخم التكلفة هذا إلى تقليل ربحية الآبار الأساسية بشكل مباشر، مما يقلل من صافي الإيرادات المتاحة للتوزيع على مالكي وحدات PVL.

في حين نما إجمالي العمالة غير الزراعية في منطقة ميدلاند أوديسا بنسبة 2.5% سنويًا في الربع الثاني من عام 2025، متجاوزًا المتوسط الأمريكي البالغ 1.1%، إلا أن معدل البطالة في ميدلاند لا يزال يرتفع من 3.1% إلى 3.3% بين مايو وأغسطس 2025. ويشير هذا إلى أنه على الرغم من توفر العمالة، لا يزال قطاع حقول النفط المتخصصة يواجه متطلبات عالية للأجور، وهو ما ينعكس في ارتفاع متوسط الأجر الأسبوعي في تنمية القوى العاملة في حوض بيرميان. مساحة 1,719 دولارًا في الربع الأول من عام 2025.

صندوق بيرميانفيل الملكي (PVL) - تحليل PESTLE: العوامل التكنولوجية

مكاسب الكفاءة المستمرة في التكسير الهيدروليكي (التكسير الهيدروليكي) والحفر الأفقي، والتي يمكن أن تعزز الإنتاج من المساحات الحالية.

إن التكنولوجيا الأساسية التي تحرك مرونة حوض بيرميان - وبالتالي القيمة الأساسية لفائدة صافي أرباح شركة بيرميانفيل رويالتي تراست (PVL) - هي التحسين المستمر في تقنيات الحفر والإكمال غير التقليدية. أنت ترى أن المشغلين يقومون بالمزيد برأس مال أقل، وهو تعريف الكفاءة. بالنسبة لعام 2025، ارتفع متوسط إنتاج النفط لكل منصة في حوض بيرميان 1300 برميل يوميا (ب/د)، نتيجة مباشرة للخطوط الجانبية الأطول وتصميمات التكسير المحسنة. ويقوم المشغلون الآن بشكل روتيني بحفر خطوط جانبية يبلغ طولها ميلين، للوصول إلى المزيد من صخور المكمن من منصة واحدة.

ويترجم هذا النضج التكنولوجي مباشرة إلى تدفق إيرادات شركة PVL، حيث من المتوقع أن يصل إجمالي إنتاج النفط الخام في حوض البرمي إلى 6.6 مليون برميل يوميا في عام 2025. وهذا المكسب في الإنتاجية الهيكلية هو ما يبقي تكاليف التعادل للحوض منخفضة، حتى عندما تكون أسعار السلع الأساسية معتدلة. بصراحة، هذه هي أكبر حافز تكنولوجي منفرد لأي مؤسسة ملكية في المنطقة.

اعتماد تقنيات حقول النفط الرقمية (مثل التحسين المعتمد على الذكاء الاصطناعي) من قبل المشغلين، مما قد يؤدي إلى خفض نفقات التشغيل (OpEx).

يعد التحول إلى حقول النفط الرقمية بمثابة تغيير في قواعد اللعبة فيما يتعلق بنفقات التشغيل (OpEx)، خاصة بالنسبة للمصالح غير التشغيلية مثل PVL. يقوم المشغلون الرئيسيون بتطبيق الذكاء الاصطناعي (AI) لتحسين الحفر في الوقت الفعلي، والصيانة التنبؤية، والمراقبة الآلية للآبار. هذه ليست مجرد كلمة طنانة. إنه تخفيض قابل للقياس في التكلفة. على سبيل المثال، أفاد بعض كبار مشغلي حوض البرمي أن التحسينات التكنولوجية أدت إلى تحسين كفاءة رأس المال لديهم بأكثر من 20%.

بالنسبة لشركة PVL، تنعكس هذه الكفاءة في البيانات المالية للصندوق. في الربع الثاني من عام 2025، انخفضت مصاريف تشغيل الإيجار (LOE) للعقارات الأساسية بشكل ملموس بنسبة 43٪ على أساس سنوي، مع انخفاض نفقات التطوير بنسبة 78٪ على أساس سنوي. يعد هذا الانخفاض الهائل في التكاليف علامة واضحة على أن المشغلين يستفيدون من التكنولوجيا لتشغيل عمليات أصغر حجمًا. إليك الرياضيات السريعة حول سبب أهمية ذلك بالنسبة لحاملي فوائد صافي الأرباح (NPI) مثلك:

تقنيات الاستخلاص المعزز للنفط (EOR) تعمل على إطالة عمر وإنتاج الآبار الناضجة.

وفي حين يظل التركيز على الحفر الأفقي الجديد، أصبحت تقنيات الاستخلاص المعزز للنفط (EOR) بمثابة رافعة تكنولوجية رئيسية لإطالة العمر الاقتصادي للآبار الحالية الناضجة - وهي الآبار ذاتها التي تشكل القاعدة طويلة المدى لائتمان حقوق الملكية. يتضمن الاستخلاص المعزز للنفط حقن مواد مثل ثاني أكسيد الكربون ($\text{CO}_2$) أو النيتروجين لدفع النفط المتبقي خارج صخور المكمن. وهذه منطقة كثيفة رأس المال، ولكنها توفر أرضية إنتاجية طويلة الأجل.

وتشهد الصناعة استثمارات كبيرة في هذه المجالات، حيث تخطط شركات مثل شركة تطوير الطاقة الأمريكية (USEDC) لنشر ما يصل إلى مليار دولار في حوض بيرميان في عام 2025، مع ذكر التعافي المعزز على وجه التحديد كهدف للحلول المبتكرة. يعد هذا الاتجاه بالتأكيد فرصة طويلة الأجل لشركة PVL، لأنه يمكن أن يبطئ منحنى الانخفاض الطبيعي للأصول الأساسية، مما يحافظ على تدفق صافي الأرباح لفترة أطول.

مخاطر الأمن السيبراني على أنظمة التكنولوجيا التشغيلية (OT) في هذا المجال.

إن الاعتماد المتزايد على تقنيات حقول النفط الرقمية يطرح مخاطرة حرجة وغير جيولوجية: الأمن السيبراني. إن التقارب بين تكنولوجيا المعلومات (IT) وتكنولوجيا التشغيل (OT) - الأنظمة التي تتحكم فعليًا في الصمامات والمضخات وخطوط الأنابيب - يعمل على توسيع سطح الهجوم. بالنسبة للأصول غير المشغلة، تتم إدارة هذه المخاطر من قبل المشغل، ولكن التداعيات المالية ستؤثر بشكل مباشر على صافي أرباح شركة PVL.

يعد قطاع النفط والغاز هدفًا رئيسيًا للجهات الفاعلة في الدول القومية ومجموعات برامج الفدية نظرًا لحالة بنيته التحتية الحيوية. ومن المتوقع أن يصل حجم السوق العالمية لأمن التكنولوجيا التشغيلية إلى 23.47 مليار دولار أمريكي في عام 2025، مما يؤكد خطورة التهديد. علاوة على ذلك، يشير تقرير صدر عام 2025 إلى أن البرامج الضارة لا تزال تهدد حوالي ثلث بيئات التكنولوجيا التشغيلية، مما يتطلب اليقظة المستمرة والاستثمار من مشغلي ممتلكات PVL.

• وتتصاعد التهديدات من حيث التعقيد والتكرار.
• يمكن أن يؤدي الهجوم الناجح إلى إيقاف الإنتاج، مما يزيد من وقت التوقف عن العمل والتكاليف.
• يستجيب هذا القطاع: 52% من المؤسسات تضع الآن أمن التكنولوجيا التشغيلية تحت إشراف الرئيس التنفيذي لأمن المعلومات (CISO) في عام 2025.

صندوق بيرميانفيل الملكي (PVL) - تحليل PESTLE: العوامل القانونية

بالنسبة لصندوق ملكية مثل Permianville Royalty Trust، فإن المشهد القانوني لا يتعلق بالتصاريح التشغيلية بقدر ما يتعلق بالأطر المالية والتعاقدية التي تحكم فوائد صافي الأرباح (NPI). أنت بحاجة إلى التركيز على ثلاثة مجالات أساسية: قانون الضرائب، ومخاطر الامتثال البيئي، والتهديد الدائم المتمثل في التقاضي بشأن العقود والملكية.

البيئة القانونية على المدى القريب لشركة PVL هي مزيج من الرياح الخلفية من السياسة الضريبية الفيدرالية والرياح المعاكسة من زيادة إنفاذ البيئة والامتثال، مما يؤثر بشكل مباشر على حساب صافي الأرباح.

مخاطر التقاضي المستمرة المتعلقة بحقوق المعادن ونزاعات الملكية في حوض بيرميان

تظل مخاطر التقاضي عاملاً ثابتًا وعالي التأثير في حوض بيرميان، على الرغم من أن صندوق بيرميانفيل رويالتي تراست نفسه هو صاحب فوائد صافي الأرباح وليس المشغل المباشر. تتمحور المخاطر حول عقود الإيجار الأساسية للراعي (COERT Holdings 1 LLC) وحساب مدفوعات حقوق الملكية من قبل المشغلين.

ولكي نكون منصفين، فإن هذا يمثل خطرًا نظاميًا على جميع صناديق الملكية. يُظهر مثال ملموس وحديث من المنطقة حجم هذا التعرض: قامت شركة Permian Basin Royalty Trust، وهي كيان نظير، بتسوية دعوى قضائية بشأن دفع رسوم أقل من حقوق الملكية ضد مشغلها، Blackbeard Operating, LLC، في عام 2025 بمبلغ إجمالي قدره 9.0 مليون دولار. الدفعة الأولى من 4.5 مليون دولار تم استلامها في سبتمبر 2025. وهذا يدل على أن النزاعات حول حساب حقوق الملكية - وهي نقطة ضعف أساسية لأي صندوق ائتماني - يتم مقاضاتها وتسويتها بشكل نشط بشأن مبالغ كبيرة في المنطقة في الوقت الحالي.

تكاليف الامتثال المرتبطة بلوائح سلامة خطوط الأنابيب الفيدرالية أو الخاصة بالولاية الجديدة

يتزايد عبء الامتثال الواقع على مشغلي العقارات الأساسية لـ Permianville Royalty Trust، وهو ما يترجم مباشرة إلى ارتفاع تكاليف التشغيل التي تقلل من صافي أرباح الصندوق. يشير قانون سلامة خطوط الأنابيب المقترح لعام 2025، والذي تم تقديمه في أكتوبر 2025، إلى اتجاه واضح نحو زيادة مخاطر التنفيذ.

أهم شيء بالنسبة لك هو احتمال مضاعفة العقوبات. يسعى الاقتراح إلى زيادة الحد الأقصى للعقوبة المدنية اليومية لانتهاكات سلامة خطوط الأنابيب من حوالي 200 ألف دولار إلى 200 ألف دولار $400,000والحد الأقصى لسلسلة الانتهاكات من حوالي 2 مليون دولار إلى 4 ملايين دولار. هذه الزيادة الحادة في المسؤولية المحتملة تجبر المشغلين على إنفاق المزيد على الامتثال، الأمر الذي يؤدي بدوره إلى رفع بند "مصروفات التشغيل المستحقة" للصندوق الاستئماني. للسياق، كان إجمالي نفقات التشغيل المستحقة لشركة Permianville Royalty Trust 2.5 مليون دولار في سبتمبر 2025، وهو رقم يشمل تكاليف الامتثال والتكاليف الإدارية.

إمكانية إجراء تغييرات في المعاملة الضريبية لدخل الإتاوات على المستوى الفيدرالي

وشهدت البيئة الضريبية تحولاً كبيراً ومواتياً في منتصف عام 2025. تم سن التشريع الشامل للضرائب والإنفاق، والذي يشار إليه عادة باسم "قانون مشروع القانون الكبير الجميل" (OBBBA)، في يوليو 2025 وتضمن العديد من الأحكام المفيدة لصناعة النفط والغاز.

التأثير الأكثر مباشرة على العمليات الأساسية للصندوق هو إلغاء بعض الأحكام من الإدارة السابقة. أعاد هذا الإجراء معدلات الإتاوات لعقود إيجار النفط والغاز على الأراضي الفيدرالية إلى الولايات المتحدة 12.5%، بانخفاض من المعدلات الأعلى البالغة 16.66٪ إلى 20٪ التي كانت موجودة بموجب قانون خفض التضخم. انخفاض معدلات الإتاوة يعني ارتفاع صافي الإيرادات للمشغلين، والذي يتدفق في النهاية إلى صافي أرباح الصندوق الاستئماني. هذا فوز واضح للنتيجة النهائية.

فيما يلي ملخص سريع للتحولات الضريبية الفيدرالية الرئيسية لعام 2025:

• معدل الإتاوة الفيدرالي: تمت الاستعادة إلى 12.5% (من ما يصل إلى 20٪).
• تخفيض قيمة المكافأة: تمت إعادتها نهائيًا إلى 100%.
• الحد الأدنى لسعر العطاء على عقود الإيجار: تمت الاستعادة إلى 3 دولار للدونم الواحد (من 10 دولارات).

انتهاء أو تجديد تصاريح التشغيل والإيجارات الرئيسية

في حين أن شركة Permianville Royalty Trust لا تحتفظ بعقود الإيجار بشكل مباشر، فإن قيمة صافي أرباحها تعتمد كليًا على قيام المشغلين بصيانتها. يقوم راعي الصندوق بإدارة موقع المساحة الخاص به بشكل فعال، وهو مؤشر رئيسي للصحة القانونية والتجارية. في سبتمبر 2025، باع الراعي حصة غير منتجة في حوض بيرميان جزئيًا لشركة 0.4 مليون دولار. يُظهر هذا البيع، على الرغم من صغره، العمل القانوني والإداري المستمر اللازم لإدارة المحفظة وتجنب مخاطر انتهاء عقد الإيجار (أو "التأجير") على الأصول غير المنتجة.

زيادة المخاطر القانونية الناجمة عن الدعاوى القضائية البيئية التي تستهدف ممارسات حرق الغاز

إن المخاطر القانونية الناجمة عن التحديات البيئية عالية وفورية. في يوليو 2025، تم رفع دعوى قضائية من قبل ائتلاف من المجموعات البيئية للطعن في تأخير وكالة حماية البيئة ترامب لمعايير الميثان لعام 2024. تم تصميم هذه المعايير خصيصًا لتقليل الانبعاثات الناتجة عن التسربات والتنفيس والحرق - وهي ممارسة شائعة في حوض العصر البرمي. تتحدى الدعوى قرار وكالة حماية البيئة بتأخير متطلبات الامتثال لمدة تصل إلى 18 شهرًا. إذا سادت المجموعات البيئية، فسيواجه المشغلون الأساسيون نفقات رأسمالية كبيرة وفورية للامتثال لقواعد الميثان لعام 2024، الأمر الذي من شأنه أن يقلل من صافي أرباح الصندوق. وتقدر وكالة حماية البيئة نفسها أن التأخير يمنع تخفيض 3.8 مليون طن من الميثان من 2028-2038.

وهذا عبء قانوني كبير يمكن أن يؤدي إلى ارتفاع كبير في الإنفاق الرأسمالي. قام راعي الصندوق بالفعل بمراجعة توقعاته للإنفاق الرأسمالي لعام 2025 إلى ما بين 12.0 مليون دولار و 17.0 مليون دولار (أو 9.6 مليون دولار إلى 13.6 مليون دولار صافي إلى NPI) اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، ويمكن أن تؤدي الدعوى البيئية الناجحة إلى رفع هذا الرقم إلى أعلى.

صندوق بيرميانفيل الملكي (PVL) - تحليل PESTLE: العوامل البيئية

لوائح أكثر صرامة على مستوى الدولة بشأن استخدام المياه والتخلص منها في منطقة العصر البرمي القاحلة.

أنت تعمل في حوض بيرميان، وهو أحد أكثر المناطق التي تعاني من إجهاد مائي في الولايات المتحدة، لذا فإن اللوائح التنظيمية على مستوى الولاية بشأن المياه المنتجة (منتج ثانوي لاستخراج النفط والغاز) تمثل خطرًا بيئيًا وتشغيليًا أساسيًا. قامت لجنة السكك الحديدية في تكساس (RRC) بتغيير كبير في عام 2025، حيث شددت المبادئ التوجيهية لآبار التخلص من المياه المالحة (SWDs) اعتبارًا من 1 يونيو 2025. هذه ليست مجرد أعمال ورقية؛ إنه محرك التكلفة المباشرة.

تزيد قواعد RRC الجديدة من العبء التشغيلي بشكل كبير. على سبيل المثال، تضاعفت منطقة المراجعة (AOR) لتصاريح إدارة النفايات الصلبة الجديدة أو المعدلة من ربع ميل إلى نصف ميل، مما أجبر المشغلين على تقييم المزيد من الآبار القديمة بحثًا عن التسريبات المحتملة. بالإضافة إلى ذلك، تقوم RRC الآن بوضع حد أقصى لضغوط الحقن وأحجامه بناءً على جيولوجيا الخزان لمنع هجرة السوائل. بصراحة، لقد انتهى عصر التخلص من المياه الرخيصة وسهلة الإنتاج.

التأثير المالي واضح: من المتوقع أن تؤدي اللوائح الجديدة لمياه الصرف الصحي إلى زيادة التكاليف على منتجي النفط بنسبة 20-30٪ بسبب التصاريح الأكثر صرامة والحاجة إلى بنية تحتية جديدة للمعالجة أو النقل. وهذا يدفع الصناعة نحو إعادة التدوير، وهو أمر أكثر تكلفة مقدما، ولكنه ضروري للأمن المائي على المدى الطويل.

• معدلات إعادة التدوير الحالية في العصر البرمي: تتم إعادة استخدام 50% إلى 60% من المياه المنتجة في التكسير الهيدروليكي.
• تكلفة التخلص (SWD): 0.60 دولار - 0.70 دولار للبرميل.
• تكلفة إعادة التدوير (إعادة استخدام التكسير): 0.75 دولار - 1.50 دولار للبرميل.
• إجمالي حجم المياه المنتجة (تكساس بيرميان): 12 مليون برميل يوميًا (تقديرات 2024).

الضغط التنظيمي للحد من حرق الغاز الطبيعي وتنفيسه، مما يؤثر على تحصيل الإيرادات.

إن المشهد التنظيمي لنفايات الغاز الطبيعي هو قصة ولايتين، وهو أمر بالغ الأهمية بالنسبة لشركة Permianville Royalty Trust (PVL) نظرًا لأن ممتلكاتها تمتد إلى كل من تكساس ونيو مكسيكو. وقد اتخذت ولاية نيو مكسيكو موقفا أكثر عدوانية بكثير، وهو ما يؤثر بشكل مباشر على اقتصاديات الغاز المصاحب.

لقد حظرت ولاية نيو مكسيكو عمليات التنفيس والحرق الروتينية، بهدف صعب يتمثل في احتجاز 98% من إجمالي نفايات الغاز الطبيعي بحلول نهاية عام 2026. وهذا من شأنه أن يغير قواعد اللعبة. وتظهر بيانات الأقمار الصناعية المجمعة من 2024 إلى 2025 بالفعل كثافة غاز الميثان في نيو مكسيكو بنسبة 1.2% في حوض ديلاوير الفرعي، وهو أقل من نصف كثافة الميثان في تكساس البالغة 3.1%. الاتجاه الصعودي؟ أدى الحصول على هذا الغاز إلى توليد ما يقدر بنحو 125 مليون دولار من إنتاج الغاز الطبيعي الإضافي و27 مليون دولار من إيرادات الضرائب والإتاوات لنيو مكسيكو في الفترة 2024-2025.

في المقابل، وافقت لجنة السكك الحديدية في تكساس على أكثر من 99% من تصاريح حرق الغاز وتنفيسه بين مايو 2021 وسبتمبر 2024. في حين أن متوسط ​​حرق الغاز في تكساس يبلغ حوالي 2.2% من الغاز في آبار النفط، فإن الحجم الهائل للإنتاج يعني أن هذه لا تزال مشكلة بيئية كبيرة وفرصة ضائعة للإيرادات، خاصة بالنسبة للمشغلين الذين ليس لديهم سعة كافية لخطوط الأنابيب.

زيادة التركيز على النشاط الزلزالي (الزلازل) المرتبط بآبار تصريف المياه العادمة.

لم تعد الزلازل قضية هامشية؛ إنه عائق تشغيلي أساسي في العصر البرمي. كانت المبادئ التوجيهية الجديدة لإدارة الرعاية الصحية الخاصة بـ RRC في يونيو 2025 بمثابة استجابة مباشرة للعلاقة القائمة بين حقن مياه الصرف الصحي ذات الحجم الكبير والضغط العالي والزلازل المستحثة. وشهد الحوض زيادة هائلة بنسبة 1500% في الأحداث الزلزالية بين عامي 2017 و2022.

وأصبح رد الفعل التنظيمي الآن سريعا وشديدا. في أعقاب زلزال بقوة 5.4 درجة في مقاطعة كولبيرسون في مايو 2025، أصدرت لجنة الموارد الإقليمية أمرًا طارئًا لإغلاق آبار التخلص العميقة في منطقة الاستجابة للزلازل الشمالية كولبيرسون-ريفز (NCR SRA). هذا إجراء واضح: إذا تسببت في حدوث زلزال، فستتوقف عمليات التخلص منك. ويجبر هذا الخطر المشغلين على الاستثمار في لوجستيات المياه الأكثر تكلفة، مثل خطوط أنابيب المياه طويلة المدى ومرافق إعادة التدوير، للابتعاد عن التخلص العميق. وهذا بالتأكيد يشكل خطرًا استراتيجيًا على أي مؤسسة تعتمد بشكل كبير على منشآت الرعاية الصحية المحلية.

يتطلب احتجاز الكربون وتخزينه (CCS) زيادة تكاليف الامتثال المحتملة للمشغلين.

ورغم عدم وجود تفويضات عقابية واسعة النطاق لاحتجاز وتخزين الكربون حتى الآن، فإن البيئة التنظيمية تتحول بسرعة لتحفيز إدارة الكربون، وتحويلها إلى فرصة استراتيجية بدلا من تكلفة امتثال محضة. التطور الرئيسي في أواخر عام 2025 هو حصول تكساس على أولوية الآبار من الدرجة السادسة من وكالة حماية البيئة في نوفمبر 2025، مما سيقطع الجدول الزمني للسماح الفيدرالي لآبار تخزين ثاني أكسيد الكربون الدائمة.

بالنسبة لمشغلي حوض بيرميان، ينصب التركيز على استخدام احتجاز وتخزين الكربون من أجل الاستخلاص المعزز للنفط (EOR) من خلال آبار الفئة الثانية الحالية، مما يؤهلهم بعد ذلك للحصول على الائتمان الضريبي الفيدرالي المربح القسم 45Q. ويعتبر هذا الائتمان المحرك المالي للعديد من المشاريع. على سبيل المثال، من المتوقع أن يبدأ مركز رئيسي لاحتجاز وتخزين الكربون في حوض ميدلاند الفرعي في الحقن في وقت مبكر من عام 2025، بقدرة تخزينية تقدر بنحو 30 مليون طن متري من ثاني أكسيد الكربون على مدار عمره. يعد هذا محورًا استراتيجيًا: فبدلاً من مجرد دفع تكلفة الانبعاثات، يمكن للمشغلين الاستثمار في تكنولوجيا الالتقاط للوصول إلى تدفق إيرادات كبير يتمتع بمزايا ضريبية.

الأحداث المناخية المتطرفة (مثل الأعاصير والفيضانات) تعطل البنية التحتية للإنتاج والنقل.

يتسارع اتجاه الطقس المتطرف المكلف، مما يؤثر على سلسلة إمدادات الطاقة الأمريكية بأكملها. أما الحوض البرمي، رغم كونه في الداخل، فهو ليس محصنًا. وتواجه الولايات المتحدة بالفعل خسائر بقيمة 93 مليار دولار بسبب الكوارث الجوية في منتصف الطريق حتى عام 2025، كما تضرب الأحداث المحلية ولاية تكساس بشدة.

على سبيل المثال، من المتوقع أن تتسبب فيضانات تكساس المحلية في يوليو 2025 في إحداث تأثير اقتصادي إجمالي يتراوح بين 5 إلى 10 مليارات دولار. في حين أن المناخ الجاف لحوض بيرميان يقلل من مخاطر الأعاصير، إلا أن الحرارة الشديدة والفيضانات المفاجئة لا تزال تعطل العمليات من خلال:

• الضغط على شبكات الكهرباء، مما يؤدي إلى إغلاق الإنتاج القسري.
• إتلاف الطرق والجسور المحلية، وتعطيل الخدمات اللوجستية لنقل المياه والرمال بالشاحنات.
• التسبب في تأخير صيانة خطوط الأنابيب، مما قد يحد من سعة سحب الغاز ويؤدي إلى اشتعال الغاز.

إن التأثير التراكمي لهذه الاضطرابات، حتى لو كانت قصيرة، يضيف إلى ارتفاع نفقات التشغيل (التشغيل) وأيام الإنتاج الضائعة، مما يقلل بشكل مباشر من صافي الأرباح المتاحة لصندوق حقوق الملكية مثل PVL.