Millicom International Cellular S.A. (TIGO): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت بحاجة إلى معرفة ما إذا كانت شركة Millicom International Cellular S.A. (TIGO) تفي بالفعل بوعدها الخاص بأمريكا اللاتينية فقط، وأرقام الربع الثالث من عام 2025 تقول نعم: الشركة عبارة عن آلة مالية، حيث حققت هامشًا قياسيًا للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك قدره 48.9% وخفض صافي الرافعة المالية إلى منضبطة 2.09x. ولكن هذه القوة التشغيلية تتعرض للاختبار بفِعل تقلبات العملة والمهمة الهائلة المتمثلة في دمج الأصول الجديدة مثل عمليات شركة تليفونيكا في الإكوادور وأوروغواي، بالإضافة إلى الاندماج المحتمل لشركة كولتيل في كولومبيا. بصراحة، القصة هي واحدة من الأعمال الأساسية القوية التي تنشأ حولها 750 مليون دولار في التدفق النقدي الخالي من الأسهم، لكن المخاطر على المدى القريب تكمن بالتأكيد في تنفيذ إستراتيجيتها القوية لعمليات الاندماج والاستحواذ على خلفية المنافسة الشديدة منخفضة التكلفة والرياح المعاكسة لصرف العملات الأجنبية.

شركة Millicom International Cellular S.A. (TIGO) - تحليل SWOT: نقاط القوة

أنت تبحث عن صورة واضحة لنقاط القوة الأساسية لشركة Millicom International Cellular S.A. (TIGO)، وترسم نتائج الربع الثالث من عام 2025 صورة مقنعة بشكل واضح. إن التركيز المنضبط للشركة على أمريكا اللاتينية يُترجم مباشرة إلى أداء مالي متفوق، مما يمنحها أساسًا قويًا للنمو المستقبلي وتكامل عمليات الاندماج والاستحواذ.

ربحية قوية في عام 2025، حيث وصلت إلى هامش قياسي للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 48.9% في الربع الثالث.

إن الكفاءة التشغيلية في شركة ميليكوم ليست مجرد نقطة نقاش؛ إنها قوة مالية قابلة للقياس. حققت الشركة هامشًا قياسيًا مرتفعًا من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء (EBITDA) المعدلة 48.9% في الربع الثالث من عام 2025. يُظهر هذا قدرة الإدارة على تسريع نمو الإيرادات مع الحفاظ على رقابة صارمة على التكاليف. كانت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة لهذا الربع 695 مليون دولار، ان 18.7% الزيادة السنوية، وهي قفزة هائلة تثبت نجاح نموذج الربحية.

وإليك الحساب السريع: ما يقرب من نصف كل دولار من إيرادات الخدمة يتدفق إلى أرباح التشغيل الأساسية، وهو مستوى من التوسع في الهامش لا يستطيع سوى عدد قليل من مشغلي الاتصالات مضاهاته في المنطقة.

هيكل رأس مال منضبط للغاية، مع انخفاض صافي الرافعة المالية إلى 2.09 مرة اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025.

تتمثل القوة الرئيسية في نجاح الشركة في إزالة المخاطر في الميزانية العمومية. انخفض صافي الرافعة المالية (صافي الدين إلى الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك) إلى مستوى يمكن التحكم فيه للغاية 2.09x في نهاية الربع الثالث من عام 2025. وهذا الرقم أقل بكثير من هدف نهاية العام 2.5x. كان هذا الانخفاض الكبير مدفوعًا في المقام الأول بتوليد تدفقات نقدية قوية خالية من الأسهم والعائدات النقدية لمرة واحدة 537 مليون دولار من الإغلاق الجزئي لصفقة البنية التحتية مع SBA Communications. تعني نسبة الرافعة المالية المنخفضة مزيدًا من المرونة للتحركات الإستراتيجية المستقبلية، مثل المزيد من الاستثمار في الشبكة أو عمليات الاستحواذ.

توليد نقدي قوي، والحفاظ على هدف التدفق النقدي الحر للأسهم (EFCF) لعام 2025 والذي يبلغ حوالي 750 مليون دولار.

إن القدرة على توليد مبالغ نقدية كبيرة هي شريان الحياة لأي شركة اتصالات كثيفة رأس المال. تسير شركة Millicom بقوة على الطريق الصحيح لتحقيق هدف التدفق النقدي الخالي من الأسهم لعام 2025 والذي يبلغ حوالي 750 مليون دولار. يعد هذا مقياسًا حاسمًا للمستثمرين لأن EFCF هو النقد المتبقي للمساهمين بعد تغطية جميع نفقات التشغيل والنفقات الرأسمالية (CapEx). كان Q3 EFCF وحده 243 مليون دولار، الأمر الذي أدى إلى وصول EFCF من العام حتى الآن إلى 638 مليون دولار، ان 18.1% زيادة خلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2024. وهذه إشارة قوية على الصحة المالية.

تركيز استراتيجي واضح على أمريكا اللاتينية بعد الخروج من السوق الأفريقية، مما يؤدي إلى تبسيط الرقابة الإدارية.

اكتملت العملية التي استغرقت عدة سنوات لتصفية عملياتها في أفريقيا، مما سمح لشركة ميليكوم بتخصيصها 100% من رأس مالها واهتمامها الإداري بمنطقة أمريكا اللاتينية. ويقلل هذا التركيز الجغرافي المبسط من المخاطر الجيوسياسية ويسمح باستراتيجية أكثر تماسكًا وكفاءة عبر أسواقها الأساسية، حيث تحتل المركز الأول أو الثاني في معظم البلدان. يشمل التسريع الاستراتيجي الأخير ما يلي:

• استكمال عملية الاستحواذ على عمليات Telefónica في الأوروغواي.
• وضع اللمسات الأخيرة على الاتفاقية النهائية لشركة Telefónica Ecuador.
• إغلاق معاملة البنية التحتية الجزئية مع SBA Communications وفتح القفل 500 مليون دولار في العائدات.

وهذا التركيز هو السبب وراء كون الشركة الآن المزود الرائد لخدمات النطاق العريض في أمريكا اللاتينية.

تنفيذ تجاري قوي، أدى إلى نمو إيرادات الخدمات العضوية بنسبة 3.5% في الربع الثالث من عام 2025.

وترتكز النتائج المالية القوية على التنفيذ التجاري القوي. تسارع نمو إيرادات الخدمات العضوية إلى 3.5% على أساس سنوي في الربع الثالث من عام 2025. هذا النمو واسع النطاق، مدفوع بقطاعي المستهلكين والأعمال. وحققت أعمال الهاتف المحمول، على وجه الخصوص، أقوى نمو عضوي لها منذ عام 2021، مع ارتفاع إيرادات خدمة الهاتف المحمول 5.5% سنة بعد سنة. إن استراتيجية ترحيل عملاء الدفع المسبق إلى خطط الدفع الآجل ذات القيمة الأعلى ناجحة، مع نمو قاعدة الدفع الآجل 14% للوصول 8.9 مليون العملاء.

كما أن قطاعي المنازل والأعمال التجارية (B2B) يتوسعان بشكل مربح:

• زاد عملاء المنزل بنحو 60,000 المشتركين الجدد في الربع الثالث
• نمت إيرادات خدمات B2B 5.3% على أساس سنوي بالعملة الثابتة.

المحرك التجاري يعمل على جميع الأسطوانات، وهو أفضل أنواع القوة.

شركة Millicom International Cellular S.A. (TIGO) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

تتراجع الإيرادات المبلغ عنها بسبب التأثيرات السلبية لأسعار صرف العملات الأجنبية، مما يخفي النمو العضوي.

أنت بحاجة إلى النظر إلى ما هو أبعد من أرقام الإيرادات الرئيسية لأن الأرقام المعلنة لشركة Millicom يتم سحبها باستمرار إلى الأسفل بسبب تقلبات العملة المحلية، وهو ضعف هيكلي كبير لمشغل يركز على أمريكا اللاتينية.

بالنسبة للعام المالي 2024 بأكمله، أعلنت ميليكوم عن إجمالي إيرادات قدرها 5.80 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 2.5٪ فقط على أساس سنوي. ومع ذلك، فإن النمو الفعلي لإيرادات الخدمات العضوية، والذي يستثني تأثير صرف العملات الأجنبية، كان أقوى بنسبة 1.9% للعام 2024 بأكمله. وهذا التفاوت يشكل مصدر قلق واضح للمستثمرين. وفي الربع الثالث من عام 2025 (الربع الثالث من عام 2025)، استمر هذا الاتجاه: نمت إيرادات الخدمات العضوية بنسبة 3.5% على أساس سنوي، ومع ذلك انخفضت إيرادات الخدمات المبلغ عنها بالدولار الأمريكي بنسبة 0.5%. وتظهر الحسابات البسيطة أن ضعف العملة يلتهم أكثر من 400 نقطة أساس من النمو.

تمثل هذه الرياح المعاكسة في سوق العملات عائقًا مستمرًا على البيانات المالية المقومة بالدولار الأمريكي، والأهداف المالية للشركة لعام 2025 للتدفق النقدي الحر للأسهم (EFCF) البالغة حوالي 750 مليون دولار تؤثر بشكل واضح في تأثير أسعار صرف العملات الأجنبية الأضعف المتوقعة.

وتواجه الأسواق الأساسية منافسة شديدة في الأسعار من الداخلين الشرسين ذوي التكلفة المنخفضة، مما يضغط على متوسط الإيرادات لكل مستخدم (ARPU).

يعد سوق الاتصالات في أمريكا اللاتينية ساحة معركة مستمرة، وتواجه شركة Millicom ضغوطًا مستمرة من الداخلين إلى السوق منخفضة التكلفة والعروض الترويجية القوية من المنافسين مثل WOM وTelefonica. تعتبر هذه الكثافة التنافسية نقطة ضعف هيكلية لأنها تحد من إمكانية توسيع متوسط ​​الإيرادات لكل مستخدم (ARPU).

وفي حين تمكنت الشركة من تحقيق توسع في متوسط ​​العائد لكل مستخدم (ARPU) بالعملة المحلية في بعض الأسواق، فإن الضغط الأساسي يجبر شركة Millicom على الاستثمار بشكل مستمر في جودة الشبكة وتجربة العملاء لتبرير أسعارها. على سبيل المثال، في الربع الثالث من عام 2025، بينما شهدت الشركة توسعًا في متوسط ​​الدخل لكل مستخدم (ARPU) في قطاع الدفع المسبق، تحافظ المنافسة على إجمالي الإيرادات لكل مستخدم تحت قيود مشددة. في باراجواي، وهي سوق رئيسية، كان متوسط ​​الدخل لكل مستخدم (ARPU) "مستقرًا نسبيًا" فقط في الربع الثالث من عام 2025، وهو ما يمثل فوزًا على التسعير العدواني، ولكنه ليس محركًا مهمًا للنمو.

وهذا يفرض مقايضة: إما قبول ARPU أقل للحصول على حصة في السوق أو المخاطرة بخسارة المشتركين من خلال محاولة رفع الأسعار بسرعة كبيرة. إنه مكان صعب أن تكون فيه.

الاعتماد على المكاسب لمرة واحدة من مبيعات البنية التحتية (مثل سحب استثمارات لاتي بقيمة 975 مليون دولار) لتعزيز صافي الدخل في عام 2025.

تبدو أرقام صافي دخل ميليكوم لعام 2025 رائعة، لكن جزءًا كبيرًا من تلك الربحية غير متكرر، ويأتي من بيع أصول البنية التحتية الأساسية. هذا ليس نموًا مستدامًا للأرباح على المدى الطويل.

انتهت الشركة من تصفية أعمالها في Lati (أصول البنية التحتية السلبية المتنقلة) في عام 2025، باعتبارات إجمالية تبلغ حوالي 975 مليون دولار. هذا الحقن النقدي لمرة واحدة هو ما يدفع إلى زيادة صافي الدخل الرئيسي. إليك الرياضيات السريعة:

• وفي الربع الثاني من عام 2025، بلغ صافي الربح العائد إلى المالكين 676 مليون دولار (أو 4.05 دولار للسهم الواحد).
• ومن بين صافي أرباح الربع الثاني من عام 2025، يُعزى مبلغ 590 مليون دولار أمريكي بشكل مباشر إلى معاملات البنية التحتية.

ما يخفيه هذا التقدير هو أنه بدون هذه المكاسب البالغة 590 مليون دولار لمرة واحدة، لكان صافي الربح في الربع الثاني من عام 2025 أقل بكثير وهو 86 مليون دولار. هذا الاعتماد على مبيعات الأصول، على الرغم من أنه مفيد لتخفيض المديونية والتدفق النقدي، إلا أنه يحجب الربحية الحقيقية لأعمال التشغيل الأساسية.

تعد متطلبات الإنفاق الرأسمالي المرتفع (CapEx) ضرورية لصيانة وتوسيع كابلات الألياف وشبكات 4G/5G.

للحفاظ على قدرتها التنافسية ودعم النمو في استهلاك البيانات، يجب على شركة ميليكوم الحفاظ على مستوى عالٍ من الإنفاق الرأسمالي (CapEx)، مما يضغط على تدفقاتها النقدية التشغيلية. هذه هي التكلفة الدائمة لممارسة الأعمال التجارية في الأسواق النامية.

في حين أن الشركة أصبحت أكثر كفاءة، حيث خفضت نفقاتها الرأسمالية لعام 2024 بأكمله إلى 677 مليون دولار (بانخفاض بنسبة 16.3٪ عن 809 مليون دولار تم إنفاقها في عام 2023)، تظل الأرقام المطلقة كبيرة. علاوة على ذلك، تتزايد النفقات الرأسمالية الآن مرة أخرى، لتصل إلى 447 مليون دولار أمريكي حتى تاريخه في الربع الثالث من عام 2025، بزيادة قدرها 8.2% مقارنة بنفس الفترة من عام 2024. ويعد هذا الإنفاق أمرًا بالغ الأهمية من أجل:

• توسيع مساحة كابلات الألياف، والتي تجاوزت 14 مليون منزل اعتبارًا من مارس 2025.
• ترقية وصيانة شبكات الهاتف المحمول 4G/5G للتعامل مع حركة البيانات المتزايدة.
• التحضير لمزادات الطيف الجديدة، مثل مزاد 5G المخطط له في كولومبيا.

يمثل هذا الارتفاع في النفقات الرأسمالية خطرًا رئيسيًا لأنه يحد من الأموال النقدية المتاحة لتخفيض الديون أو عوائد المساهمين، وأي تأخير في نشر الشبكة يمكن أن يؤدي بسرعة إلى تآكل حصة السوق. الشؤون المالية: مراقبة نسبة رأس المال/الإيرادات شهريًا لضمان الحفاظ على انضباط رأس المال.

شركة Millicom International Cellular S.A. (TIGO) - تحليل SWOT: الفرص

تعمل عمليات الاستحواذ الإستراتيجية على عمليات Telefónica في الإكوادور والأوروغواي على تعزيز تواجدها الإقليمي.

ترون أن شركة Millicom International Cellular S.A. (TIGO) تتخذ خطوات ذكية وحاسمة لتعزيز وجودها في أسواق أمريكا اللاتينية الأكثر جاذبية. إن عمليات الاستحواذ على عمليات شركة تليفونيكا في الإكوادور والأوروغواي هي أمثلة نموذجية لتعزيز البصمة الإقليمية من خلال النطاق، وليس مجرد التوسع البسيط.

الانتهاء بنجاح من عملية الاستحواذ على Telefónica Ecuador في 30 أكتوبر 2025 لصالح شركة Telefónica Ecuador 380 مليون دولار، أضاف على الفور اقتصادًا جديدًا مدولرًا إلى محفظته. جلبت هذه الخطوة واحدة 5.2 مليون عميل عبر الهاتف المحمول، مما أعطى ميليكوم فرصة هائلة 28.3% حصة السوق في الاكوادور بالإضافة إلى الاستحواذ المبكر على شركة Telefónica Uruguay لـ 440 مليون دولار أضاف آخر 1.5 مليون خط جوال مع أ 22% حصة السوق. تعمل هذه الصفقات على توسيع البصمة التشغيلية الإجمالية لشركة Millicom إلى 11 دولة، وتعميق قيادتها كمشغل اتصالات في أمريكا اللاتينية.

إليك الحساب السريع لتوسيع قاعدة العملاء من هاتين الصفقتين:

• اكتساب الإكوادور: أضيفت 5.2 مليون عملاء الهاتف المحمول.
• اكتساب أوروغواي: أضيفت 1.5 مليون خطوط المحمول.
• إجمالي تعزيز العملاء: 6.7 مليون عملاء/خطوط الهاتف المحمول الجديدة.

ومن الممكن أن يؤدي الاندماج المحتمل مع شركة ColTel (Movistar) في كولومبيا إلى إعادة تشكيل السوق وتحويلها إلى شبه احتكار ثنائي قوي.

إن الوضع في كولومبيا هو الفرصة الأكثر أهمية على المدى القريب والتي يمكن أن تغير بشكل جذري عرض القيمة الخاص بشركة ميليكوم. الاتفاقية النهائية الموقعة في 12 مارس 2025 للاستحواذ على شركة Telefónica 67.5% إن الحصة المسيطرة في شركة كولومبيا للاتصالات السلكية واللاسلكية (ColTel)، التي تعمل تحت اسم Movistar، غيرت قواعد اللعبة. تم تحديد سعر الشراء في 400 مليون دولار، والذي تم تعديله 362 مليون دولار اعتبارًا من 30 سبتمبر 2024، بعد احتساب صافي الدين وتغيرات أسعار صرف العملات الأجنبية.

وفي حالة إتمام هذه الصفقة، ستقوم شركة Millicom بمضاعفة حصتها في سوق الهاتف المحمول في كولومبيا. ومن الممكن أن يؤدي الاندماج الناجح مع مشروعها المشترك TigoUne إلى رفع حصة الكيان المدمج في سوق الهاتف المحمول إلى مستوى غير مسبوق 43%، مما يمثل تحديًا مباشرًا لتفوق Claro طويل الأمد وإنشاء شبه احتكار ثنائي قوي في أحد أكبر الأسواق في المنطقة. يتيح هذا النطاق تحقيق كفاءات هائلة في التكلفة ووضعًا أقوى بكثير للاستثمارات المستقبلية في شبكات الجيل الخامس والألياف.

ولكي نكون منصفين، لا تزال الصفقة خاضعة للموافقات التنظيمية، لكن الاتفاقية النهائية تظهر نية قوية. كما كررت ميليكوم عرضها للاستحواذ على شريكتها Empresas Públicas de Medellín's (EPM's) 50% حصة في TigoUne، الأمر الذي من شأنه أن يمنح Millicom السيطرة الكاملة على الكيان المدمج.

ويوفر تسييل أصول البنية التحتية رأس مال كبير (على سبيل المثال، 975 مليون دولار من شركة Lati) لخفض الديون وتحقيق عوائد المساهمين.

تعتبر استراتيجية ميليكوم لبيع أصول البنية التحتية غير الأساسية خطوة واضحة لفتح القيمة. الانتهاء من صفقة برج Lati مع شركة SBA Communications، والتي تتضمن بيع وإعادة تأجير ما يقرب من 7000 برج في أمريكا الوسطى، يعد هذا فوزًا كبيرًا. كان إجمالي الاعتبار لسحب استثمارات Lati تقريبًا 975 مليون دولار، ضخ رأس المال الضخم.

يتم توزيع هذه الأموال بانضباط. إنه بالتأكيد عامل رئيسي في قدرة ميليكوم على الحفاظ على صحتها المالية وإعادة رأس المال إلى المساهمين. لدى الشركة هدف واضح لعام 2025 يتمثل في الحفاظ على الرافعة المالية في نهاية العام أقل من ذلك 2.5x. وبشكل مباشر أكثر، دعمت العائدات موافقة مجلس الإدارة على توزيع أرباح مرحلية خاصة بقيمة 1.5 مليار دولار أمريكي 2.50 دولار للسهم الواحد في 6 أغسطس 2025، مما يدل على عائد مباشر للمساهمين من تسييل الأصول.

تعتبر هذه الإستراتيجية المتمثلة في فصل البنية التحتية السلبية (الأبراج) عن الأعمال النشطة (خدمات الاتصالات) ذكية؛ فهو يقلل من النفقات الرأسمالية (CapEx) ويسمح لشركة Millicom بتركيز أموالها الاستثمارية على جودة الشبكة وتجربة العملاء، وهو ما يؤدي في الواقع إلى زيادة الإيرادات.

التوسع في منصات B2B (Tigo Business) والخدمات المالية المتنقلة ذات الهامش المرتفع (Tigo Money).

أثبتت القطاعات ذات الهوامش العالية في Tigo Business وTigo Money أنها محركات نمو عضوي رئيسية، مما يحمي الشركة من بعض التقلبات في خدمات الهاتف المحمول للمستهلكين. يواصل قطاع الأعمال المباشرة بين الشركات (B2B)، الذي يحمل العلامة التجارية Tigo Business، اكتساب الزخم، مع وصول إيرادات الخدمة 231 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، وهو ما يمثل نمواً قوياً 5.3% النمو السنوي في العملة الثابتة.

ولا يتعلق الأمر فقط بعقود الشركات الكبيرة أيضًا. نمت قاعدة عملاء الشركات الصغيرة 10% على أساس سنوي في الربع الثالث من عام 2025، ليصل إجماليه الآن إلى أكثر من 400,000 الشركات الصغيرة والمتوسطة (SMEs). يتم دعم هذا النمو من خلال الخدمات الرقمية مثل السحابة والأمن السيبراني وحلول الشبكات واسعة النطاق المعرفة بالبرمجيات (SD-WAN)، والتي شهدت 10% ارتفاع الإيرادات في الربع الثالث من عام 2025

تعتبر Tigo Money، منصة الخدمات المالية عبر الهاتف المحمول، مجالًا آخر ذو إمكانات عالية. فهو يوفر خدمات أساسية مثل التحويلات المالية والمدفوعات للسكان الذين يعانون من نقص الخدمات المصرفية عبر أسواق ميليكوم. تعد المنصة عنصرًا حاسمًا في محفظة الخدمات الرقمية للشركة، حيث توفر طريقًا إلى تدفقات إيرادات ثابتة ذات هامش أعلى والتي تكون أقل اعتمادًا على المنافسة التقليدية للصوت والبيانات.

شركة Millicom International Cellular S.A. (TIGO) - تحليل SWOT: التهديدات

أنت تنظر إلى شركة Millicom International Cellular S.A. (TIGO) وترى شركة تسير على مسار نمو واضح، لكنك بحاجة إلى رسم خريطة للتهديدات الحقيقية التي يمكن أن تعرقل الاستراتيجية. إن أكبر المخاطر لا تتعلق بالعمليات فقط؛ فهي تتعلق بالاقتصاد الكلي والتنظيم، ولها تأثيرات كبيرة وقابلة للقياس على المدى القريب. نحن نتحدث عن العملات المتقلبة التي تأكل الأرباح المُبلغ عنها وعن الهيئات التنظيمية التي تمنع الصفقات الرئيسية، وكلاهما يمثل تهديدات نشطة في أواخر عام 2025.

التعرض بشكل كبير لتقلبات العملة في أسواق أمريكا اللاتينية، مما قد يؤدي إلى تآكل الأرباح المعلنة

إن إيرادات شركة ميليكوم مقومة بالعديد من عملات أمريكا اللاتينية، لكن ديونها وأرباحها المعلنة مقومة بالدولار الأمريكي. ويؤدي عدم التطابق الهيكلي هذا إلى خلق مخاطر مستمرة وكبيرة. بالنسبة للسنة المالية 2025، لاحظت الإدارة بالفعل أن أهدافها للعام بأكمله "معرضة لضعف صرف العملات الأجنبية" وأن الأهداف "يتم تعويضها جزئيًا بتأثير أسعار صرف العملات الأجنبية الأضعف المتوقعة".

التأثير ليس نظريا. في الربع الأول من عام 2025، بلغت إيرادات الخدمات المعلنة لشركة ميليكوم 1.29 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 6.6٪ على أساس سنوي، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أسعار صرف العملات الأجنبية السلبية. وكان الدافع الرئيسي وراء ذلك هو اعتماد المعيار المحاسبي الجديد (المعيار المحاسبي الدولي رقم 21) في بوليفيا، والذي كشف عن انخفاض هائل في قيمة البوليفيانو بنسبة 40% في مقابل الدولار الأميركي. تمثل هذه الرياح المعاكسة للعملة عائقًا مستمرًا على بيان الربح والخسارة، حتى عندما يكون النمو العضوي قويًا، كما يتضح من انخفاض الإيرادات بنسبة 5.9٪ إلى 1.37 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2025 بسبب تأثيرات العملة. إنها مسألة حسابية بسيطة: يتم محو نمو الإيرادات المحلية عند الترجمة.

مخاطر التنفيذ من دمج عمليات الاستحواذ المتعددة لعام 2025 مع الحفاظ على الكفاءة التشغيلية

اتخذت الشركة خطوات استراتيجية لتعزيز تواجدها، لا سيما استكمال الاستحواذ على عمليات Telefónica في أوروغواي والإكوادور في عام 2025. وبينما تضيف هذه الصفقات حجمًا وإيرادات، فإن دمج عمليتين ضخمتين ومعقدتين في نفس الوقت يؤدي إلى مخاطر تنفيذ هائلة. ولا يتمثل الخطر في مجرد التأخير في تحقيق التآزر (توفير التكاليف نتيجة لدمج العمليات)؛ ويتضمن احتمالية "الصدام الثقافي، أو الفشل التكنولوجي، أو التأخير في تحقيق التآزر بسبب تشتيت الإدارة".

إليك الرياضيات السريعة حول ما هو على المحك في هذين التكاملين:

• تضيف أوروغواي 246 مليون دولار من الإيرادات السنوية و93 مليون دولار من الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
• تضيف الإكوادور ما يقرب من 490 مليون دولار من الإيرادات و161 مليون دولار من الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.

إذا تعثر التكامل، فإن ميليكوم تخاطر بفقد أهداف التآزر الخاصة بها، الأمر الذي سيؤثر بشكل مباشر على هدفها البالغ حوالي 750 مليون دولار من التدفق النقدي الخالي من الأسهم (EFCF) لعام 2025. من المؤكد أن الشركة تتلاعب بالكثير من الكرات في الوقت الحالي.

احتمال صدور أحكام قانونية سلبية أو زيادة التدقيق التنظيمي في بلدان التشغيل الرئيسية

تجسدت التهديدات التنظيمية والقانونية في أضرار مالية ملموسة وأضرار في السمعة في أواخر عام 2025. أبرمت شركة Comunicaciones Celulares S.A. (TIGO Guatemala)، التابعة لشركة Millicom، مؤخرًا اتفاقية محاكمة مؤجلة (DPA) مع وزارة العدل الأمريكية (DOJ) في 10 نوفمبر 2025. وارتبط القرار بـ "مخطط رشوة واسع النطاق ومنهجي" يتضمن مدفوعات إلى غواتيمالا. المشرعين. وأدى ذلك إلى عقوبة جنائية قدرها 118 مليون دولار. هذه تكلفة قانونية هائلة ومحققة تصل إلى البيانات المالية لعام 2025.

علاوة على ذلك، فإن الهيئات التنظيمية تتحدى بشكل نشط استراتيجية الدمج الخاصة بشركة ميليكوم. في نوفمبر 2025، أصدر مجلس مراقبة الاتصالات في كوستاريكا (SUTEL) قرارًا نهائيًا برفض الموافقة على الدمج المقترح لعمليات Millicom مع Liberty Latin America في ذلك البلد. ويشكل هذا سابقة سلبية لجهود الدمج الأخرى المخطط لها، مثل الاندماج المقترح بين شركتي تيجو وموفيستار في كولومبيا، والذي ينتظر حاليا الموافقة التنظيمية ويمكن أن يكون مشروطا بعلاجات مثل تجريد الطيف.

استمرار هيمنة الشركة المنافسة Claro (América Móvil) على أكبر سوق، كولومبيا، مما يحد من مكاسب الحصة السوقية

تعد كولومبيا أكبر سوق لشركة Millicom، وتهيمن عليها شركة Claro (América Móvil) بأغلبية ساحقة. حتى مع الاندماج المقترح بين شركتي Tigo وMovistar، فإن الكيان المدمج سيظل يواجه معركة شاقة ضد الشركة الرائدة في السوق. لا تقتصر هيمنة Claro على عدد المشتركين فحسب، بل أيضًا على الإيرادات ونشر تكنولوجيا الجيل التالي.

تحتفظ شركة Claro بريادة كبيرة في سوق الهاتف المحمول بشكل عام، وهيمنتها أكثر وضوحًا في قطاع 5G عالي النمو. يجعل عدم التناسق الهيكلي هذا من الصعب للغاية على شركة Millicom تحقيق مكاسب مادية في حصة السوق أو تحدي قوة التسعير. تركيز السوق صارخ، كما هو مبين في الجدول أدناه استنادا إلى البيانات الأخيرة:

إن سيطرة Claro على 61.5% من إيرادات الإنترنت عبر الهاتف المحمول تعني أن لديها القوة المالية اللازمة لمواصلة حرب الأسعار، الأمر الذي من شأنه أن يحد من ربحية كيان Tigo/Movistar المدمج حديثًا. إن السوق مركز للغاية بالفعل، وقدرة ميليكوم على إحداث تغيير كبير مقيدة بهذا المنافس المهيمن.