شركة Warner Bros. Discovery, Inc. (WBD): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

تريد معرفة ما إذا كان بإمكان شركة Warner Bros. Discovery, Inc. (WBD) الفوز في حروب البث المباشر بينما تتحمل عبء ديون هائل. الإجابة المختصرة هي أنهم يسيرون على حبل مشدود عالي المخاطر: لديهم المحتوى الشهير -HBO، وDC، وHarry Potter - الذي يقود قطاع البث المباشر على المسار الصحيح لمدة لا تقل عن 1.3 مليار دولار في عام 2025، تم تعديل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، لكنهم ما زالوا يواجهون تحديات مذهلة 34.5 مليار دولار في إجمالي الديون والانخفاض السريع في أعمال التلفزيون الخطي. هذه لحظة محورية بالتأكيد، لذلك دعونا نحلل نقاط القوة والضعف والفرص والتهديدات التي ستحدد الانقسام الاستراتيجي المخطط له لعام 2026.

شركة Warner Bros. Discovery, Inc. (WBD) – تحليل SWOT: نقاط القوة

مكتبة محتوى مميزة وعالية القيمة (HBO، DC، Harry Potter، Warner Bros.)

إن جوهرة التاج لشركة Warner Bros. Discovery هي بالتأكيد مكتبتها التي لا مثيل لها للملكية الفكرية (IP). هذا ليس مجرد محتوى قديم؛ إنها مادة رنانة ثقافيًا وجاهزة للامتياز تعمل على زيادة إيرادات البث والمسرح. أنتجت مكتبات الأفلام والتلفزيون وحدها ما متوسطه تقريبًا 5 مليارات دولار في الإيرادات السنوية على مدى السنوات الخمس الماضية، من خلال الترخيص الداخلي وطرف ثالث.

لديك ميزة هائلة عندما يكون المحتوى الخاص بك هو حجر الأساس للثقافة الشعبية. على سبيل المثال، يتجلى التركيز الاستراتيجي على إعادة تنشيط الامتيازات الرئيسية في العصر الجديد لاستوديوهات دي سي، بما في ذلك فيلم سوبرمان المرتقب، والخطة طويلة المدى لسلسلة هاري بوتر الجديدة. هذا النهج المتدرج لتحقيق الدخل من عناوين IP المتميزة لمنصة البث Max والترخيص الاستراتيجي الأقدم والأقل جودةprofile المحتوى على المنصات المدعومة بالإعلانات (AVOD) وقنوات البث التلفزيوني المجانية المدعومة بالإعلانات (FAST) - يعمل على زيادة الوصول إلى الحد الأقصى دون إضعاف قيمة العلامة التجارية.

• HBO: محتوى مكتوب متميز، يؤدي إلى ارتفاع متوسط ​​الإيرادات لكل مستخدم (ARPU).
• استوديوهات DC: إعادة البناء تحت قيادة جديدة بخطة سينمائية واضحة ومترابطة.
• هاري بوتر: امتياز متعدد الأجيال مع إمكانية البث المباشر غير المستغلة وإمكانات المتنزهات الترفيهية.
• صور Warner Bros.: قرن من تاريخ الأفلام، مما يوفر قدرًا كبيرًا من المحتوى لإعادة الإنتاج والأجزاء التكميلية.

قطاع البث على الطريق الصحيح لتحقيق ما لا يقل عن 1.3 مليار دولار في عام 2025 قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة

يمثل التحول في قطاع البث المباشر قوة هائلة، حيث انتقل من خسارة كبيرة قبل بضع سنوات فقط إلى طريق واضح نحو الربحية. قامت الشركة بتحويل أعمالها المباشرة إلى المستهلك (DTC) وهي في طريقها للتجاوز 1.3 مليار دولار في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء) للسنة المالية 2025 بأكملها. يعد هذا محورًا ماليًا ضخمًا، خاصة عند مقارنته بـ 2.5 مليار دولار الخسارة قبل ثلاث سنوات.

هذه الربحية ليست عرضية؛ إنها مدفوعة باستراتيجية منضبطة للتوسع العالمي لمنصة Max، المتوفرة الآن في أكثر من 100 دولة، والنمو الناجح للمستويات المدعومة بالإعلانات. شهد الربع الثاني من عام 2025 وحده ظهور قطاع البث المباشر 293 مليون دولار في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، بزيادة قدرها 295% مقارنة بالربع الأول من عام 2025، مما يظهر زخمًا قويًا. إنهم يثبتون أن خدمة البث المتميزة يمكن أن تكون محركًا للنمو ومركزًا للربح. قاعدة المشتركين تنمو أيضًا، مع 125.7 مليون تم الإبلاغ عن إجمالي عدد مشتركي البث المباشر في نهاية الربع الثاني من عام 2025.

أداء قوي في الاستوديو، تجاوز 4 مليارات دولار في إيرادات شباك التذاكر العالمية لعام 2025

أعاد قسم الاستوديوهات ترسيخ مكانته كشركة رائدة عالميًا، وهو ما يمثل قوة بالغة الأهمية لتغذية خط أنابيب البث المباشر وتوليد إيرادات فورية ذات هامش مرتفع. يعد Warner Bros. Discovery هو استوديو الأفلام الوحيد الذي عبر 4 مليار دولار في عام 2025 إيرادات شباك التذاكر العالمية حتى الآن. يعد هذا الأداء أكثر إثارة للإعجاب لأنه تم تحقيقه من خلال قائمة أفلام أكثر تركيزًا مقارنة بالسنوات السابقة.

إن نجاح الاستوديو هو نتيجة مباشرة لعملية إبداعية ومالية أعيد بناؤها، والتي تُترجم إلى مقاييس ربح قوية. إن أعمال الاستوديوهات تسير على الطريق الصحيح لتحقيق النجاح على الأقل 2.4 مليار دولار في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) في عام 2025، مع هدف طويل المدى يتمثل في الوصول إلى 3 مليارات دولار. يعتمد هذا الزخم على استراتيجية تعتمد على إصدارات مسرحية أقل وأكبر وأفضل تسويقًا، بما في ذلك الأفلام الناجحة مثل فيلم ماينكرافت وأفلام الرعب الأسلحة والشعوذة: الطقوس الأخيرة. هذه هي الحسابات السريعة: القائمة المركزة تحقق عوائد كبيرة.

تخفيض كبير في الديون، وسداد أكثر من 20 مليار دولار منذ الاندماج

إن القوة الملموسة الأكثر وضوحا من منظور الميزانية العمومية هي التركيز المستمر على تقليص المديونية. منذ الاندماج، دفعت الإدارة ما يقرب من 20 مليار دولار ل 21 مليار دولار من إجمالي الديون، وهو إنجاز رائع للانضباط المالي. كان عبء الديون الأولي موجودًا 55 مليار دولارلذا فإن هذا التخفيض يعد بمثابة إزالة أساسية للمخاطر التي تتعرض لها الشركة.

أدى سداد الديون إلى تحسين الوضع المالي للشركة بشكل كبير، مما أدى إلى انخفاض نسبة الرافعة المالية الصافية إلى 3.3x الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025. تعد هذه خطوة كبيرة نحو النطاق المستهدف للرافعة المالية الإجمالية طويل الأمد والذي يتراوح من 2.5x إلى 3.0x. بالنسبة لك، كمستثمر، هذا يعني انخفاض مصاريف الفوائد التي تستنزف التدفق النقدي والمزيد من المرونة للاستثمارات الإستراتيجية أو عوائد المساهمين المحتملة في المستقبل. وبلغ إجمالي ديون الشركة 35.6 مليار دولار في نهاية الربع الثاني من عام 2025.

شركة Warner Bros. Discovery, Inc. (WBD) – تحليل SWOT: نقاط الضعف

ويظل إجمالي الدين الكبير عند 34.5 مليار دولار اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025.

أكبر مرتكز على المرونة المالية لشركة Warner Bros. Discovery هو عبء الديون الكبير. وبينما انضبطت الإدارة في خفض الديون، إلا أن الشركة أنهت الربع الثالث من عام 2025 بإجمالي دين قدره 34.5 مليار دولار. إليك الحساب السريع: حتى مع وجود 4.3 مليار دولار من النقد المتاح، فإن نسبة الرافعة المالية الصافية تصل إلى 3.3x، وهو ما لا يزال مضاعفًا مرتفعًا لشركة تتنقل في تحول أساسي لنموذج الأعمال. ويحد مستوى الدين المرتفع هذا من خيارات تخصيص رأس المال، مما يفرض تركيزا أكبر على سداد الالتزامات بدلا من الاستثمار القوي في المحتوى أو عمليات الاستحواذ الاستراتيجية، وهو ما يمثل عيبا تنافسيا حقيقيا ضد المنافسين الأثرياء مثل أمازون أو أبل. ويبلغ متوسط ​​تكلفة هذا الدين حوالي 5.8%، وهو ما يترجم إلى مصاريف فوائد كبيرة تستهلك التدفق النقدي التشغيلي.

لكي نكون منصفين، قامت الشركة بسداد 1.2 مليار دولار من الديون خلال الربع الثالث من عام 2025، بما في ذلك جزء كبير من تسهيلات القرض المرحلي، مما يظهر الالتزام بتخفيض الديون. ومع ذلك، فإن الحجم الهائل للديون المتبقية يعني أن جزءًا كبيرًا من التدفق النقدي الحر المستقبلي سيتم تخصيصه لخدمة هذا الالتزام وتقليصه لسنوات قادمة.

انخفاض سريع في إيرادات الشبكات الخطية العالمية، بانخفاض 22% باستثناء العملات الأجنبية في الربع الثالث من عام 2025.

تمثل أعمال التلفزيون التقليدية، المصنفة ضمن الشبكات الخطية العالمية، نقطة ضعف هيكلية تستمر في التدهور بسرعة. انخفضت إيرادات هذا القطاع بنسبة كبيرة بلغت 22٪ في الربع الثالث من عام 2025 مقارنة بالربع السابق. وهذا نتيجة مباشرة للاتجاه المستمر لقطع الأسلاك في السوق المحلية الأمريكية، حيث يشهد انخفاضًا متواصلًا في عدد مشتركي التلفزيون المدفوع الخطي. وتفاقم هذا الانخفاض أيضًا بسبب المقارنة الصعبة على أساس سنوي بسبب غياب إيرادات الترخيص من الباطن لدورة الألعاب الأولمبية الأوروبية 2024 في الربع الحالي.

انخفضت إيرادات الإعلانات لهذا القطاع على وجه التحديد بنسبة 17% باستثناء العملات الأجنبية، مدفوعة بانخفاض أعداد الجمهور الخطي المحلي. يعد العمل الخطي مولدًا ضخمًا للتدفقات النقدية، ويضع انكماشه السريع ضغوطًا هائلة على قطاعات البث والاستوديوهات المتنامية ولكن الأقل ربحية لتعويض الركود. إنهم يديرون بشكل أساسي أعمالًا تجارية عند غروب الشمس أثناء محاولتهم بناء المستقبل.

البيانات المالية الرئيسية للشبكات الخطية العالمية (الربع الثالث من عام 2025):

• الإيرادات: 3.88 مليار دولار (بانخفاض 22% على أساس سنوي)
• انخفاض إيرادات التوزيع: 4% باستثناء العملات الأجنبية
• انخفاض إيرادات الإعلانات: 17% باستثناء العملات الأجنبية

يبلغ ضغط البث العالمي ARPU (متوسط الإيرادات لكل مستخدم) حوالي 7.11 دولارًا أمريكيًا في الربع الأول من عام 2025.

بينما يعمل قطاع البث على زيادة عدد المشتركين، فإنه يكافح من أجل الحفاظ على متوسط إيرادات مرتفع لكل مستخدم (ARPU). بلغ متوسط ​​الدخل لكل مستخدم (ARPU) للبث العالمي 7.11 دولارًا أمريكيًا في الربع الأول من عام 2025، لكن هذا الرقم استمر في الانخفاض، حيث انخفض إلى 6.64 دولارًا أمريكيًا بحلول نهاية الربع الثالث من عام 2025. ويشكل هذا الضغط مصدر قلق كبير لأنه يعني أن نمو المشتركين لا يُترجم إلى نمو متناسب في الإيرادات.

يرجع هذا الانخفاض في المقام الأول إلى التحول في المزيج: تعمل شركة Warner Bros. Discovery على إضافة المزيد من المشتركين في الأسواق الدولية ذات متوسط ​​العائد لكل مستخدم (ARPU) المنخفض وتشهد زيادة في اعتماد مستوياتها المنخفضة السعر والمدعومة بالإعلانات محليًا. على سبيل المثال، انخفض متوسط ​​العائد لكل مستخدم (ARPU) المحلي في الربع الأول من عام 2025 إلى 11.15 دولارًا أمريكيًا، مدفوعًا بشكل أساسي بتوزيع الجملة الأوسع نطاقًا لطبقة Max Basic مع الإعلانات. وهذا بالتأكيد عبارة عن مقايضة لعدد أكبر من المشتركين مقابل إيرادات أقل لكل مستخدم، وهو ما يجعل الطريق إلى ربحية البث المستدامة ذات هامش الربح المرتفع أكثر صعوبة.

صافي خسارة الربع الثالث من عام 2025 بقيمة 148.0 مليون دولار أمريكي بسبب إعادة الهيكلة والإطفاء.

على الرغم من الأداء المسرحي القوي من قطاع الاستوديوهات، فقد تكبدت الشركة خسارة صافية قدرها 148.0 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، مقارنة بأرباح في فترة العام السابق. هذه ليست خسارة من العمليات الأساسية التي تكون غير مربحة، بل من الرسوم غير النقدية والرسوم لمرة واحدة المتعلقة بتكامل ما بعد الاندماج. وشملت الخسارة مبلغًا كبيرًا قدره 1.3 مليار دولار من النفقات المتعلقة بالاستحواذ قبل خصم الضرائب.

تنقسم هذه النفقات إلى ثلاثة مجالات رئيسية: استهلاك الأصول غير الملموسة المتعلقة بالاستحواذ، وزيادة القيمة العادلة للمحتوى، ونفقات إعادة الهيكلة المستمرة. في حين أن هذه الرسوم غير نقدية ومتوقعة كجزء من عملية اندماج ضخمة، إلا أنها لا تزال تصل إلى النتيجة النهائية وتخلق تقلبات في الأرباح المعلنة. وهذا يخفي التحسينات التشغيلية الأساسية، مثل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) الإيجابية لقطاع البث المباشر، ويجعل من الصعب على المستثمرين وضع نموذج للربحية الحقيقية والموحدة للكيان المدمج. وكان صافي الخسارة للسهم الواحد خسارة قدرها 0.06 دولار للسهم المخفف.

شركة Warner Bros. Discovery, Inc. (WBD) – تحليل SWOT: الفرص

تم تقسيم المخطط لعام 2026 إلى استوديوهات & البث والشبكات العالمية لفتح قيمة الأصول.

إن الفرصة الأكثر أهمية على المدى القريب لشركة Warner Bros. Discovery هي التقسيم المخطط للشركة، والذي يهدف إلى تفكيك خصم التكتل الذي أدى تاريخياً إلى قمع تقييم السهم. تتضمن الخطة، التي كانت في طريقها للانتهاء بحلول منتصف عام 2026 (على الرغم من أن التكهنات الأخيرة بالاستحواذ أوقفتها مؤقتًا)، الانفصال إلى كيانين متميزين يتم تداولهما علنًا: شركة وارنر براذرز (بث مباشر) & Studios) و Discovery Global (الشبكات العالمية). تمنح هذه الخطوة المستثمرين خيارًا واضحًا بين الأعمال عالية النمو التي تركز على المحتوى والأعمال المستقرة المدرة للنقد.

الجري & كيان الاستوديوهات، الذي يضم Max، وHBO، وWarner Bros. Television، وDC Studios، يستهدف على الأقل 3 مليارات دولار في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) السنوية المعدلة، مع التركيز فقط على المحتوى وحجم البث. ستقوم Discovery Global، التي تدير الشبكات الخطية مثل CNN وTNT Sports وDiscovery، بإعطاء الأولوية للتدفق النقدي الحر. فيما يلي الحساب السريع للأداء المشترك الحالي من السنة المالية 2025:

بصراحة، فصل أصول النمو العالية المتعددة (Streaming & يجب على الاستوديوهات) من الأصول القديمة المتعددة الأقل (الشبكات العالمية) أن تطلق العنان لقيمة المساهمين على الفور من خلال توفير الوضوح التشغيلي واستراتيجية تخصيص رأس المال المركزة. سيحتفظ كيان Global Networks أيضًا بحصة قدرها 20% في شركة Warner Bros. الجديدة لتحقيق الدخل من تخفيض الديون، وهي طريقة ذكية لتخفيض الديون.

ماكس التوسع الدولي، والاستهداف 150 مليون المشتركين العالميين بحلول نهاية عام 2026.

يعد طرح Max عالميًا هو أوضح طريق لنمو المشتركين والإيرادات. تتوسع WBD بقوة في أسواق دولية جديدة ذات إمكانات عالية، بناءً على التعرف على محتواها الحالي. اعتبارًا من نهاية الربع الثالث من عام 2025، كان لدى الشركة 128 مليون مشترك عالمي في البث المباشر، وهو ارتفاع قوي بنسبة 16٪ على أساس سنوي. الهدف هو الوصول على الأقل 150 مليون المشتركين العالميين بحلول نهاية عام 2026.

وقد بدأ هذا التوسع يظهر نتائجه بالفعل، حيث بلغت إيرادات الربع الثالث من عام 2025 2.6 مليار دولار. ينصب التركيز على الأسواق الرئيسية حيث يتم إطلاق Max أو توسيع نطاقه:

• تم الانتهاء من الإطلاق في أستراليا في مارس 2025.
• الظهور الأول القادم في إيطاليا وألمانيا في الربع الأول من عام 2026.
• سيتم إطلاقه في المملكة المتحدة وأيرلندا في الربع الثاني من عام 2026، مع الاستفادة من صفقة غير حصرية مع Sky والتي تصل بـ Max إلى ما يقرب من 10 مليون المشتركين.

ما يخفيه هذا التقدير هو انخفاض متوسط ​​الإيرادات لكل مستخدم (ARPU) في الأسواق الدولية. بلغ متوسط ​​العائد لكل مستخدم (ARPU) للبث العالمي في الربع الثالث من عام 2025 6.64 دولارًا أمريكيًا، بانخفاض 16٪ على أساس سنوي، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن الأسواق الدولية الجديدة لديها نقاط سعر أقل. ومع ذلك، فإن حجم التداول ضروري لتحقيق الربحية وحصة السوق على المدى الطويل.

إيرادات جديدة من الحملة الصارمة لمشاركة كلمات المرور التي تبدأ في أواخر 2025/2026.

في أعقاب قواعد اللعبة الناجحة للمنافسين مثل Netflix، تعمل شركة WBD على تكثيف حملتها ضد مشاركة كلمات المرور غير المصرح بها على Max. هذه فرصة إيرادات مباشرة ذات هامش مرتفع. كانت الشركة تستخدم رسائل أكثر ليونة، ولكن بدءًا من سبتمبر 2025، أصبح النهج أكثر عدوانية، مع مطالبات مستمرة تتطلب من المستخدمين اتخاذ الإجراءات اللازمة.

جوهر الإستراتيجية هو تحويل المستغلين المستقلين إلى عملاء مدفوعين، إما عن طريق الاشتراك في حسابهم الخاص أو عن طريق دفع رسوم إضافية. تم تحديد الرسوم الإضافية الإلزامية لـ "العضو الإضافي" خارج الأسرة الأساسية بمبلغ 7.99 دولارًا أمريكيًا شهريًا في الولايات المتحدة. ومن المتوقع أن تبدأ الفائدة المالية الحقيقية من هذا النهج الأكثر قوة في الربع الرابع من عام 2025 وستبدأ فعليًا طوال عام 2026. وهذه طريقة منخفضة التكلفة وعالية التأثير لتأمين المزيد من الإيرادات دون استثمار كبير في المحتوى.

تحقيق الدخل من محتوى المكتبة عبر قنوات FAST (بث تلفزيوني مجاني مدعوم بالإعلانات).

تميل WBD أخيرًا إلى مكتبة المحتوى الضخمة الخاصة بها لتوليد تدفقات إيرادات جديدة من خلال قنوات FAST (التلفزيون المتدفق المجاني المدعوم بالإعلانات). تعد هذه خطوة ذكية لتحقيق الدخل من المحتوى القديم وغير المميز الذي قد يظل خاملاً أو يتم ترخيصه مقابل رسوم ثابتة ومنخفضة. الإستراتيجية عبارة عن نموذج "واحد إلى متعدد"، حيث يتم توزيع المحتوى عبر منصات متعددة لتحقيق أقصى قدر من الوصول وعائدات الإعلانات.

اعتبارًا من مايو 2025، أطلقت WBD أكثر من 60 قناة FAST عبر شركاء مختلفين في الولايات المتحدة وحدها. تدعم هذه الدفعة القوية بشكل مباشر نمو الطبقات المدعومة بالإعلانات. تنمو إيرادات الإعلانات المتدفقة بقوة بالفعل: في الربع الأول من عام 2025، بلغت إيرادات الإعلانات المتدفقة 237 مليون دولار، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 35٪ على أساس سنوي. بالنسبة لعام 2024 بأكمله، ارتفعت إيرادات الإعلانات المباشرة للمستهلك بنسبة 27٪ على أساس سنوي إلى 235 مليون دولار في الربع الرابع. يساعد هذا التسييل المتنوع في تعويض الانخفاض المزمن في الإعلانات التلفزيونية الخطية ويعزز الربحية الإجمالية لقطاع الإعلانات المباشرة للمستهلك، الذي حقق ربحًا قدره 409 ملايين دولار في الربع الرابع من عام 2024.

شركة Warner Bros. Discovery, Inc. (WBD) – تحليل SWOT: التهديدات

منافسة شديدة من المنافسين الأكبر والأغنياء بالنقود مثل Netflix وDisney

التهديد الأكثر إلحاحًا الذي يواجه شركة Warner Bros. Discovery هو الحجم الهائل والقوة المالية لمنافسيها الأساسيين، مما يجعل حروب البث المباشر معركة غير متكافئة بشكل واضح. في حين أن شركة WBD تركز بقوة على تخفيض الديون، إلا أن إجمالي ديونها كان لا يزال موجودًا 35.6 مليار دولار اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2025، مما يؤدي إلى ما يقرب من 1.86 مليار دولار في نفقات الفائدة السنوية - يعمل منافسوها من موقع متميز لتوليد النقد والقيمة السوقية. يحد عبء الديون هذا بشدة من قدرة WBD على مضاهاة إنفاق المحتوى من أقرانها، خاصة خلال فترة المنافسة الشديدة على الملكية الفكرية المتميزة (IP).

تتوقع Netflix، على سبيل المثال، تدفقًا نقديًا حرًا لعام 2025 بأكمله تقريبًا 9 مليارات دولار، والتي يمكنها إعادة استثمارها مباشرة في المحتوى أو إعادتها إلى المساهمين. ديزني، مع إيرادات كاملة لعام 2025 تبلغ 94.4 مليار دولار، تتمتع بقاعدة إيرادات ضخمة ومتنوعة من قطاع المتنزهات والتجارب (الذي حقق رقمًا قياسيًا 10.0 مليار دولار في الدخل التشغيلي للعام بأكمله 2025) والذي لا يمكن لشركة WBD تكراره. هذا التفاوت يجبر شركة WBD على أن تكون انتقائية للغاية، في حين يمكن للمنافسين تغطية السوق.

فيما يلي مقارنة سريعة لحجم التهديد التنافسي في مجال البث المباشر والمشهد المالي اعتبارًا من أواخر عام 2025:

تسارع تراجع أعمال الشبكات الخطية الأساسية المولدة للنقد

يعاني قطاع الشبكات الخطية العالمية، وهو المحرك النقدي لشركة WBD تاريخيًا، من تراجع هيكلي يتسارع بشكل أسرع مما يمكن أن يعوضه نمو خدمة تدفق Max. في الربع الثالث من عام 2025، انخفضت إيرادات قسم الشبكات الخطية بشكل مذهل 22% على أساس سنوي إلى 3.9 مليار دولار، مع انخفاض الربحية 20% ل 1.7 مليار دولار. هذه هي المشكلة الأساسية: البقرة الحلوب تتقلص بسرعة.

ويعود هذا الانخفاض إلى عاملين: انقطاع الاتصال مما يؤدي إلى تآكل قاعدة المشتركين وسوق الإعلانات الضعيفة. على وجه التحديد، تسبب انخفاض عدد الأسر التي تستخدم التلفزيون المدفوع في الولايات المتحدة في حدوث أزمة 8% انخفاض رسوم النقل، وانخفاض دخل الإعلانات 20% بسبب انخفاض نسبة المشاهدة وغياب الأحداث الكبرى مثل دورة الألعاب الأولمبية في باريس 2024 عن مقارنة العام السابق. بالإضافة إلى ذلك، تمثل الخسارة المحتملة لعقد البث التابع للاتحاد الوطني لكرة السلة (NBA) بعد موسم 2024-2025 خطرًا إضافيًا كبيرًا، حيث سيؤدي ذلك إلى إزالة جزء رئيسي من المحتوى المباشر الذي أدى تاريخيًا إلى إبطاء حركة المشتركين لموفري خدمة الكابل.

• انخفضت الإيرادات الخطية 22% في الربع الثالث من عام 2025.
• انخفض دخل الإعلانات 20% بسبب تراجع الجمهور.
• يعد فقدان حقوق الدوري الاميركي للمحترفين بمثابة إيرادات مستقبلية كبيرة ومخاطر مشتركة.

عدم اليقين والإلهاء المحتمل عن تكهنات الاندماج والاستحواذ المستمرة وشائعات البيع

تخلق تكهنات الاندماج والاستحواذ المستمرة المحيطة بـ WBD تشتيتًا ضارًا وعدم يقين للمستثمرين والموظفين والمواهب الإبداعية. تعد نية الشركة لفصل شبكاتها الخطية عن استوديوهاتها وأصول البث الخاصة بها بحلول منتصف عام 2026 إشارة واضحة إلى أن الشركة تستعد لبيع محتمل أو تغيير هيكلي، مما يغذي الشائعات. هذه ليست بيئة مستقرة.

لقد رأينا العديد من الشائعات تظهر في أواخر عام 2025، بما في ذلك استكشاف Comcast لعرض شراء أصول WBD وعرض مرفوض من Paramount Skydance للشركة بأكملها في 23.5 دولارًا للسهم الواحد. يعرف السوق أن اللاعبين الرئيسيين مثل Netflix وComcast مهتمون بأصول الاستوديو والبث المباشر عالية النمو وعالية IP، ولكن ليس لديهم اهتمام بالشبكات الخطية المتدهورة. وهذا يعني أن التهديد ليس مجرد عملية بيع، بل عملية بيع جزئية تترك الكيان المتبقي - على الأرجح الشبكات الخطية - تحت عبء ديون مرتفع بشكل غير متناسب ونمو أضعف بكثير. profile.

الاعتماد على الإصدارات المسرحية وإصدارات الألعاب الناجحة لتحقيق إيرادات قطاع الاستوديوهات

في حين أن قطاع الاستوديوهات يعد محركًا مهمًا للنمو، إلا أن تدفق إيراداته متقلب بطبيعته لأنه يعتمد على "النجاحات" الرائجة في المسرح والألعاب. على عكس إيرادات الاشتراك المتكررة لـ Max، يمكن للتخبط الواحد أن يغير نتائج ربع السنة بشكل كبير. على سبيل المثال، شهد قطاع الاستوديوهات أداءً قويًا في الربع الثالث من عام 2025، مع ارتفاع الإيرادات المسرحية 74 بالمائة وارتفعت إيرادات الاستوديوهات الإجمالية إلى 3.3 مليار دولار، مدفوعة بالإصدارات الناجحة مثل فيلم سوبرمان الذي حقق إيرادات 615 مليون دولار في جميع أنحاء العالم، والشعوذة: الطقوس الأخيرة في النهاية 490 مليون دولار على مستوى العالم. هذا أمر عظيم، لكنه يضع سقفا عاليا.

الجانب الآخر هو المقارنة بما حدث في وقت سابق من العام: شهد الربع الأول من عام 2025 انخفاضًا في مبيعات المحتوى 27% عامًا بعد عام، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى عدم وجود إصدارات ألعاب رئيسية تتناسب مع نجاح Hogwarts Legacy في العام السابق. من المتوقع أن يقدم قطاع الاستوديوهات ما لا يقل عن ذلك 2.4 مليار دولار في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 بأكمله، لكن تحقيق ذلك يعتمد على عدد قليل من الرهانات عالية المخاطر التي تهبط بشكل مثالي في الربع الأخير. المشكلة بسيطة: خطأ واحد كبير يعني تراجع أداء المقطع بأكمله.