Terex Corporation (TEX) : histoire, propriété, mission, comment ça marche & Gagne de l'argent

Comment Terex Corporation (TEX), un titan industriel centenaire, prévoit-il de réaliser un chiffre d'affaires net estimé entre 5,3 milliards de dollars et 5,5 milliards de dollars dans un marché volatil en 2025 ? Il faut savoir que leur pivot stratégique vers le segment des solutions environnementales est la véritable histoire, avec cette unité commerciale générant une marge opérationnelle ajustée impressionnante de 19.4% au premier trimestre 2025, offrant ainsi un tampon crucial contre les vents contraires cycliques dans les sauts. En tant qu'analyste financier ou investisseur, comprendre ce changement - de l'histoire de General Motors à sa mission actuelle de productivité supérieure - est certainement essentiel pour évaluer le bénéfice par action ajusté (BPA) projeté pour l'ensemble de l'année. 4,70 $ à 5,10 $.

Historique de Terex Corporation (TEX)

Vous devez comprendre les racines de Terex Corporation pour véritablement saisir sa stratégie actuelle, en particulier l'accent récemment mis sur ses segments principaux et les grands mouvements prévus pour 2025. L'entreprise que vous voyez aujourd'hui, un fabricant mondial d'équipements de levage et de traitement des matériaux, est le produit de près d'un siècle d'acquisitions, de cessions et d'un changement de nom crucial forcé par une décision antitrust.

Compte tenu du calendrier de création de l'entreprise

Année d'établissement

L'origine de l'entreprise remonte à 1933 avec la création de la société Euclid, précurseur de Terex Corporation.

Emplacement d'origine

La société Euclid a été fondée en Ohio, aux États-Unis, avec pour vision de construire des camions de transport lourds pour les secteurs de la construction et des mines.

Membres de l'équipe fondatrice

Le fondateur était entrepreneur George A. Armington. Il était déjà un innovateur, ayant fondé l'Armington Electric Hoist Company en 1907 et inventé le premier grattoir en 1924.

Capital/financement initial

Les montants spécifiques du capital initial de la société Euclid ne sont pas publics, mais l'entreprise a rapidement été fortement acceptée par le marché. Son premier produit majeur, le 1Z Trac-Truk, lancé en 1934, fut le premier véhicule de transport tout-terrain au monde, et l'entreprise se développa rapidement, devenant un fournisseur majeur pendant la Seconde Guerre mondiale.

Compte tenu des étapes d'évolution de l'entreprise

Compte tenu des moments de transformation de l'entreprise

L’histoire de Terex Corporation est moins une ligne droite qu’une série de pivots stratégiques, largement motivés par l’action réglementaire et la vision entrepreneuriale. Le changement le plus important a eu lieu à la fin des années 1960, lorsque le ministère américain de la Justice a contraint General Motors à céder son activité de camions tout-terrain en raison de préoccupations antitrust. C'est ainsi qu'est né le nom « Terex » en 1970, pour désigner les engins de chantier non couverts par le règlement.

La deuxième transformation majeure a eu lieu à la fin des années 1980 sous la direction de l'entrepreneur Randolph W. Lenz, qui a acquis les actifs de l'entreprise et a officiellement changé le nom en Terex Corporation en 1988. Cela a conduit à la cotation au NYSE en 1991 et à une période de diversification rapide par le biais d'acquisitions, comme l'achat crucial de Genie en 2002. Cette acquisition de Genie a définitivement changé l'ADN de l'entreprise pendant deux décennies.

Le moment de transformation le plus récent, et peut-être le plus important, se produit en ce moment même, en 2025. Cette décision concerne la simplification et la concentration, ce qui est un jeu intelligent dans un marché mondial complexe.

• Cession stratégique et fusion (2025) : Le projet annoncé de fusion avec REV Group et de scission du segment Genie Aerial Work Platforms (AWP) constitue une restructuration massive. Cette action signale une intention claire de concentrer le capital et la direction sur les segments de la transformation des matériaux (MP) et des solutions environnementales (ES) à plus forte croissance et moins cycliques.
• Changement d’orientation financière (2025) : La société prévoit des ventes nettes entre 5,3 milliards de dollars et 5,5 milliards de dollars pour l’ensemble de l’exercice 2025, avec une perspective de BPA ajusté de 4,70 $ à 5,10 $. Cette performance, malgré la restructuration prévue, montre la solidité sous-jacente des métiers clés.
• Croissance des solutions environnementales : Le segment Solutions Environnementales apparaît comme un moteur de croissance essentiel, contribuant à la solide performance du troisième trimestre 2025 avec un chiffre d'affaires net de 435 millions de dollars, en hausse de 13,6 % pro forma sur un an. Ce segment est une raison clé du pivot stratégique.

Voici le calcul rapide : le flux de trésorerie disponible de la société au troisième trimestre 2025 était solide à 130 millions de dollars, un taux de conversion en cash de 200 %, ce qui leur donne la flexibilité financière nécessaire pour exécuter cette restructuration complexe. Pour être honnête, cette estimation cache le risque d’exécution d’un spin-off majeur, mais la santé financière est solide. Vous pouvez approfondir les implications financières de ces déménagements dans Briser la santé financière de Terex Corporation (TEX) : informations clés pour les investisseurs.

Structure de propriété de Terex Corporation (TEX)

Terex Corporation (TEX) opère comme une société cotée à la Bourse de New York (NYSE), ce qui signifie que sa propriété est répartie entre un grand nombre d'actionnaires publics. Le contrôle de la société est principalement détenu par des investisseurs institutionnels, qui détiennent collectivement la grande majorité de ses actions en circulation, déterminant ainsi les décisions clés en matière de gouvernance et de stratégie.

Statut actuel de Terex Corporation

Depuis novembre 2025, Terex Corporation est une entité cotée en bourse sous le symbole TEX. Ce statut soumet la société à une surveillance réglementaire rigoureuse de la part de la Securities and Exchange Commission (SEC), assurant ainsi la transparence à sa base diversifiée d'actionnaires. Avec une capitalisation boursière d'environ 2,84 milliards de dollars depuis fin novembre 2025, l’entreprise est solidement implantée dans le secteur industriel des ETI. Les prévisions financières de la société pour l'ensemble de l'exercice 2025 prévoient un bénéfice par action (BPA) ajusté de l'ordre de 4,70 $ à 5,10 $, reflétant une solide performance malgré la complexité persistante du marché. Exploration de l'investisseur Terex Corporation (TEX) Profile: Qui achète et pourquoi ?

Répartition de la propriété de Terex Corporation

La structure de propriété de la société est fortement axée sur les grands fonds institutionnels, une caractéristique commune aux actions industrielles matures. Cela signifie que même si vous, l'investisseur individuel, avez une voix, les principales décisions d'investissement et les votes par procuration sont contrôlés par quelques centaines de grands gestionnaires d'actifs. Voici un calcul rapide pour savoir à qui appartient le stock :

Ce que cache cette répartition, c’est l’influence des plus grands détenteurs institutionnels ; un léger changement dans leur position peut certainement avoir un impact sur le cours de l'action. Par exemple, l’enjeu institutionnel de 92.88% représente plus de 82 millions d'actions détenues par près de 700 fonds différents.

Leadership de Terex Corporation

L'entreprise est dirigée par une équipe de direction chevronnée, avec des nominations de dirigeants critiques effectuées début 2025 pour s'aligner sur son orientation stratégique sur le traitement des matériaux et les solutions environnementales. La durée moyenne d'ancienneté de l'équipe de direction est supérieure à trois ans, ce qui assure la stabilité.

• Simon A. Meester: Le président et chef de la direction (PDG), nommé en janvier 2024, est le principal moteur de l'orientation stratégique de l'entreprise.
• Jennifer Kong Picarello: Le vice-président principal et directeur financier (CFO), nommé en février 2025, supervise les finances de l'entreprise, ce qui comprend la gestion des ventes projetées pour l'année 2025 de 5,3 milliards de dollars à 5,5 milliards de dollars.
• David Sachs: Président du conseil d'administration indépendant non exécutif, qui dirige la fonction de gouvernance et de surveillance.
• Présidents de segments: L'orientation opérationnelle est claire avec des dirigeants dédiés aux segments clés : Kieran Hegarty (traitement des matériaux), Joshua Gross (antennes) et Patrick Carroll (solutions environnementales).

L'action immédiate de l'équipe de direction consiste à gérer la fusion stratégique proposée et la sortie prévue du segment Aerials, un pivot important à court terme annoncé fin 2025. Finances : suivre la répartition de la propriété après la fusion et son impact sur la politique de dividende d'ici la fin du trimestre.

Terex Corporation (TEX) Mission et valeurs

La mission de Terex Corporation est axée sur la fourniture d'une valeur client supérieure, en particulier d'un retour sur investissement (ROI) élevé, fondé sur un engagement culturel profond connu sous le nom de The Terex Way. Ce système de valeurs, et pas seulement les objectifs financiers, est au cœur de leur stratégie à long terme, dictant leur mode de fonctionnement, des protocoles de sécurité à la gestion de l'environnement.

Honnêtement, l’ADN culturel d’une entreprise est tout aussi important que son bilan ; cela dicte la durabilité.

Compte tenu de l'objectif principal de l'entreprise

L'objectif primordial de Terex Corporation s'étend au-delà de la fabrication d'équipements et se concentre sur un impact social plus large. Cet objectif constitue le fondement de toutes les décisions stratégiques et opérationnelles, guidant leurs interactions avec toutes les parties prenantes : employés, clients et investisseurs.

L'objectif déclaré de la société est :

• Pour contribuer à améliorer la vie des personnes partout dans le monde.

Cet objectif est ensuite traduit en objectifs réalisables à travers ses énoncés de mission et de vision. L'engagement envers la sécurité et la communauté, par exemple, est le reflet direct de cet objectif, avec un accent continu sur Énoncé de mission, vision et valeurs fondamentales de Terex Corporation (TEX).

Déclaration de mission officielle

L'énoncé de mission est précis et axé financièrement sur la réussite du client, ce qui constitue un moyen intelligent d'aligner l'utilité de son produit sur les rendements des investisseurs. Ils ne vendent pas seulement des machines ; ils vendent un retour sur le capital investi supérieur sur le cycle de vie (Client ROIC).

La mission officielle de Terex Corporation est la suivante :

• Fournir des solutions à nos clients de machines et de produits industriels qui génèrent une productivité et un retour sur investissement supérieurs.

Cet objectif est mesurable : au premier trimestre 2025, la société a déclaré un retour sur capital investi (ROIC) de 15 %, qui est une mesure clé qu'elle utilise pour mesurer son propre succès dans l'accomplissement de cette mission.

Énoncé de vision

La vision est segmentée, fournissant des objectifs clairs et mesurables pour chaque groupe de parties prenantes clés, garantissant que la performance financière est équilibrée avec l'excellence opérationnelle et une culture d'entreprise forte. Cette structure rend la vision définitivement réalisable.

L’énoncé de vision se décompose en trois domaines distincts :

• Membre de l'équipe : Être l’endroit le meilleur et le plus sûr où travailler dans l’industrie, tel que déterminé par les membres de notre équipe.
• Clients: Être l'entreprise la plus à l'écoute du client dans l'industrie, comme déterminé par nos clients.
• Financier : Être l'entreprise la plus rentable du secteur, mesurée par le retour sur capital investi (ROIC).

L'engagement de l'entreprise envers les membres de son équipe a été reconnu lorsqu'elle a été nommée parmi les meilleures entreprises pour lesquelles travailler 2025-2026 dans le secteur manufacturier et agricole du U.S. News & World Report.

Slogan/slogan de l'entreprise donné

Bien que l'entreprise utilise plusieurs expressions, l'expression la plus cohérente et officiellement enregistrée qui parle de sa proposition de valeur est une simple déclaration d'utilité.

Le slogan/slogan principal est :

• Terex offre de la valeur.

Une autre expression fréquemment utilisée dans leur image de marque et leurs dépôts de marques est Fonctionne pour vous, qui est une promesse concise d’avantage pour le client. Cette promesse est directement liée à leurs valeurs fondamentales, connues sous le nom de The Terex Way :

• Intégrité : Ne sacrifiez jamais l’intégrité au profit du profit.
• Respecter : Offrir un environnement sûr et traiter toutes les personnes avec dignité.
• Amélioration : À la recherche continue de nouvelles et meilleures façons de faire les choses.
• Leadership serviteur : Travailler pour répondre aux besoins des clients, des investisseurs et des membres de l’équipe.
• Courage : Avoir le courage personnel et professionnel de faire le bon choix et de prendre des risques.
• Citoyenneté : Être de bons gestionnaires de l’environnement et des communautés dans lesquelles ils opèrent.

Cette valeur de citoyenneté est soutenue par les perspectives de flux de trésorerie disponibles de l'entreprise pour l'année 2025, qui anticipent entre 300 et 350 millions de dollars de flux de trésorerie disponibles, en partie grâce à une année complète de génération de trésorerie environnementale, sociale et de gouvernance (ESG).

Terex Corporation (TEX) Comment ça marche

Terex Corporation conçoit, fabrique et prend en charge des biens d'équipement spécialisés dans trois segments principaux : le secteur aérien, le traitement des matériaux et les solutions environnementales, afin d'aider les clients des secteurs de la construction, des infrastructures et de la gestion des déchets à maximiser leur retour sur capital investi (ROIC client).

La société génère des revenus en vendant cet équipement et en fournissant un support tout au long du cycle de vie, y compris les pièces, les services et le financement, avec des perspectives de ventes nettes pour l'année 2025 comprises entre 5,3 et 5,5 milliards de dollars.

Portefeuille de produits/services de Terex Corporation

Cadre opérationnel de Terex Corporation

Terex crée de la valeur en combinant une échelle mondiale avec une discipline de processus locale, formalisée par le système d'exploitation Terex (TOS). Ce cadre favorise l'efficacité et la prévisibilité dans l'ensemble de l'organisation, même si les entreprises individuelles conservent leur indépendance.

• Changement de production stratégique : L'entreprise a réorienté ses efforts pour atténuer les risques tarifaires, avec environ 75% de ses ventes d’équipements aux États-Unis en 2025 sont désormais fabriquées dans le pays. Cela réduit l’exposition de la chaîne d’approvisionnement et l’impact des tensions commerciales.
• Intégration numérique : Les processus opérationnels sont améliorés grâce à l'intégration de technologies numériques telles que la télématique et l'analyse avancée, qui prennent en charge la maintenance prédictive et améliorent la gestion de la flotte pour les clients.
• Mise au point segmentée : Le segment Traitement des matériaux se concentre sur l'amélioration de la marge, tandis que le segment Antennes travaille sur la réduction des coûts et sur des actions en matière de chaîne d'approvisionnement pour compenser l'inflation. Le segment Solutions Environnementales, avec un chiffre d'affaires de 435 millions de dollars au troisième trimestre 2025, stimule la croissance grâce à un débit et une livraison élevés de véhicules de collecte des ordures.
• Répartition du capital : La stratégie donne la priorité aux investissements qui génèrent de la valeur à long terme, notamment environ 120 millions de dollars des dépenses d'investissement prévues pour 2025, avec un investissement important dans une nouvelle usine de fabrication au Mexique.

Voici le calcul rapide : la marge opérationnelle ajustée du segment Solutions environnementales a été touchée au premier trimestre 2025. 19.4%, un signal clair de la valeur stratégique de cette entreprise.

Avantages stratégiques de Terex Corporation

Le succès de Terex sur le marché repose sur un portefeuille résilient et diversifié et sur une orientation claire vers des marchés finaux moins cycliques et à marge plus élevée. Vous assistez à un changement délibéré visant à protéger l’entreprise des fluctuations traditionnelles de la construction.

• Résilience du portefeuille : L'ajout du groupe Environmental Solutions a diversifié les sources de revenus, de sorte que les déchets et le recyclage, les services publics et les infrastructures représentent désormais plus de la moitié du chiffre d'affaires mondial de l'entreprise. Cela rend le modèle économique global moins volatile.
• Innovation axée sur l'ESG : Un engagement en faveur du développement durable constitue un avantage concurrentiel, l'entreprise développant des équipements électriques et hybrides offrant des performances silencieuses et sans émissions, attirant les clients soucieux de l'environnement et répondant aux nouvelles réglementations.
• Discipline financière : La société maintient une forte liquidité, déclarant 1,3 milliard de dollars en liquidités disponibles au 30 septembre 2025. Ce bilan solide permet une allocation disciplinée du capital et des investissements de croissance stratégiques.
• Financement centré sur le client : Terex Financial Services (TFS) facilite les transactions de financement pour les clients, les distributeurs et les sociétés de location, ce qui facilite la conclusion des ventes et soutient définitivement l'ensemble du cycle de vie du produit.

Si vous souhaitez approfondir la structure de propriété et la composition des actionnaires, vous devriez consulter Exploration de l'investisseur Terex Corporation (TEX) Profile: Qui achète et pourquoi ?

Terex Corporation (TEX) Comment elle gagne de l'argent

Terex Corporation gagne de l'argent en fabriquant et en vendant des équipements industriels dans trois segments principaux : la fourniture de machines pour le travail en hauteur, le traitement des matières premières et la gestion des déchets et des services publics. Leurs revenus proviennent de la vente initiale de ces machines lourdes à des sociétés de location, des entrepreneurs et des opérateurs industriels, ainsi que d'un flux constant de pièces et de services de rechange à forte marge.

Répartition des revenus de Terex Corporation

Si l'on considère le troisième trimestre 2025, la structure des revenus de l'entreprise montre clairement l'impact de son orientation stratégique sur les activités moins cycliques, en particulier le segment des solutions environnementales, qui a considérablement augmenté le chiffre d'affaires. Le chiffre d'affaires net total pour le troisième trimestre 2025 était d'environ 1,4 milliard de dollars.

Économie d'entreprise

L’économie de Terex Corporation est une étude sur la gestion de la cyclicité par la diversification. Historiquement, le segment des antennes, qui comprend la marque Genie, était le plus important et le plus cyclique, fortement lié aux cycles de dépenses en capital des grandes sociétés de location d'équipement. Au troisième trimestre 2025, les ventes d'antennes de 537 millions de dollars étaient en baisse 13.2% année après année, les flottes de location se concentrant sur le remplacement plutôt que sur l'expansion, une dynamique typique de fin de cycle.

Le segment Traitement des Matériaux (MP), avec un chiffre d'affaires au troisième trimestre 2025 de 417 millions de dollars, est tirée par les infrastructures mondiales et la production de granulats. Ses ventes ont diminué 6.1% d'une année sur l'autre, reflétant une demande plus faible du marché final dans certains domaines, comme le béton en Amérique du Nord. Cependant, le véritable moteur de croissance et de stabilité est le segment des solutions environnementales (ES), qui comprend les solutions de gestion des déchets et de recyclage. Le caractère moins cyclique de ce segment constitue un avantage incontestablement stratégique, et son chiffre d'affaires au 3ème trimestre 2025 s'élève à 435 millions de dollars étaient debout 13.6% sur une base pro forma par rapport à l'année précédente.

Voici un calcul rapide de l'exposition au marché : l'Amérique du Nord reste le marché principal, représentant environ 72% des ventes mondiales au troisième trimestre 2025. Cette concentration géographique, bien que constituant un atout, expose également l'entreprise aux cycles économiques et aux risques de politique commerciale spécifiques aux États-Unis, comme l'impact continu des droits de douane, qui devraient avoir un impact défavorable d'environ $0.70 sur le BPA annuel.

L'entreprise atténue les risques en se concentrant sur ce qu'elle appelle les stratégies « Exécuter pour gagner » :

• Aligner la production sur la demande pour éviter le gonflement des stocks, qui a provoqué une certaine sous-absorption au premier trimestre 2025.
• Donner la priorité aux pièces et services du marché secondaire, qui génèrent des marges plus élevées et sont moins cycliques que les ventes d’équipements neufs.
• Tirer parti de l'activité Environmental Solutions, qui bénéficie d'une demande constante dans les domaines des déchets, du recyclage et des services publics.

Vous pouvez voir comment cette stratégie s'inscrit dans le cadre plus large de l'orientation de l'entreprise en lisant leurs Énoncé de mission, vision et valeurs fondamentales de Terex Corporation (TEX).

Performance financière de Terex Corporation

La santé financière de Terex Corporation à la fin de 2025 montre un modèle commercial résilient dans un environnement macroéconomique difficile, en particulier avec la force du segment Solutions environnementales compensant le déclin des activités historiques. La société a maintenu ses prévisions pour l'année 2025, prévoyant des ventes nettes de l'ordre de 5,3 milliards de dollars à 5,5 milliards de dollars.

Les indicateurs financiers clés pour l’ensemble de l’année et le troisième trimestre 2025 soulignent cette performance :

• Perspectives de BPA ajusté (exercice 2025) : Maintenu à 4,70 $ à 5,10 $ par action, démontrant la confiance au second semestre.
• Marge opérationnelle ajustée (T3 2025) : Atteint 12.1%, une amélioration notable par rapport à 10,5 % au trimestre de l'année précédente, grâce à la solide performance des ES.
• Flux de trésorerie disponible (T3 2025) : Généré un robuste 130 millions de dollars dans le quartier.
• Conversion en espèces (T3 2025) : Un exceptionnel 200%, ce qui signifie que la société a converti deux fois son bénéfice net en flux de trésorerie disponible pour le trimestre, en grande partie grâce à une gestion efficace du fonds de roulement.
• Retour sur capital investi (ROIC) : Mesuré à 11.9% à partir du troisième trimestre 2025, qui continue de dépasser le coût du capital de l'entreprise.

La capacité à maintenir des prévisions de bénéfices agressives pour l'ensemble de l'année tout en faisant face à des vents contraires en termes de ventes dans deux des trois segments est un signe clair d'un contrôle efficace des coûts et de la valeur relutive de l'acquisition d'Environmental Solutions. L’accent est désormais mis sur la question de savoir si les segments Aerials et MP peuvent se stabiliser et renouer avec la croissance en 2026 à mesure que l’inventaire des chaînes se normalise.

Position sur le marché de Terex Corporation (TEX) et perspectives d'avenir

Terex Corporation se repositionne stratégiquement pour faire face aux vents contraires cycliques dans ses segments existants, les plates-formes de travail aérien (AWP) et le traitement des matériaux (MP), en développant de manière agressive son activité de solutions environnementales (ES) à marge plus élevée et moins cyclique.

La société prévoit une modeste augmentation des revenus pour l'exercice 2025, avec des ventes nettes prévues de l'ordre de 5,3 milliards de dollars à 5,5 milliards de dollars, porté presque entièrement par la contribution en année pleine du segment ES et un solide carnet de commandes 2,3 milliards de dollars à fin 2024.

Paysage concurrentiel

Terex est en concurrence sur des marchés mondiaux très fragmentés, mais ses marques Genie et Materials Processing sont des acteurs de premier plan dans leurs niches respectives. Genie est l'un des deux principaux fabricants mondiaux de plates-formes de travail aérien (AWP), en forte concurrence avec JLG, tandis que le segment du traitement des matériaux est confronté à une intense rivalité de la part de géants comme Sandvik AB et Komatsu Ltd dans le domaine des équipements de concassage et de criblage.

Opportunités et défis

L'avenir de l'entreprise dépend de sa capacité à exécuter son orientation stratégique vers des marchés axés sur le développement durable tout en gérant les pressions sur les coûts dans ses activités principales. Pour une analyse complète de l'orientation à long terme de l'entreprise, vous devriez consulter le Énoncé de mission, vision et valeurs fondamentales de Terex Corporation (TEX).

Position dans l'industrie

Terex occupe une position forte en tant que fabricant d'équipements industriels diversifiés, mais il s'agit fondamentalement d'une activité cyclique. Sa position sur le marché est définie par son double leadership dans les secteurs des antennes (Genie) et du traitement des matériaux, ainsi que par le segment nouvellement créé des solutions environnementales, qui constitue désormais un moteur de croissance essentiel.

• Antennes (AWP) : La marque Genie est un leader mondial, mais le segment est confronté à une pression de volume en 2025 avec un déclin prévu, ce qui rend la défense des parts de marché primordiale.
• Traitement des matériaux (MP) : Ce segment est un acteur clé dans les concasseurs, cribleurs et systèmes de lavage, bénéficiant des infrastructures et de l’activité minière, mais il devrait également connaître une baisse de ses ventes en 2025.
• Résilience financière : La direction s'attend à améliorer son flux de trésorerie disponible entre 300 millions de dollars et 350 millions de dollars en 2025, un indicateur crucial pour surmonter le ralentissement cyclique actuel.
• Pivot stratégique : L'intégration de l'activité Environmental Solutions offre une couverture vitale contre la cyclicité des segments principaux, offrant un flux de revenus stable et croissant lié aux marchés non cycliques des déchets et du recyclage.

La société se négocie à un ratio cours/bénéfice à terme inférieur à celui de certains de ses pairs, ce qui suggère que le marché n'a pas pleinement pris en compte le potentiel de récupération des marges et de croissance du segment ES.