Sempra (SRE) : analyse 5 FORCES [mise à jour de novembre 2025]

Il s’agit de Sempra, un important acteur énergétique nord-américain doté d’une base réglementée desservant près de 40 millions de consommateurs en Californie et au Texas, ainsi que d’une branche mondiale de GNL. Honnêtement, l'analyse de Sempra à travers les cinq forces de Porter en ce moment, fin 2025, montre un bras de fer fascinant : vous avez une stabilité de quasi-monopole dans les services publics qui se heurte au déploiement massif de capitaux de son plan de 13 milliards de dollars pour 2025 et à la menace croissante du stockage par batterie, qui a atteint près de 17 000 MW en Californie. Nous devons voir comment ces barrières à l’entrée élevées protègent l’activité principale pendant que le segment du GNL fait face à la concurrence mondiale et à l’influence des fournisseurs sur les prix des matières premières ; c'est définitivement une image complexe. Voyons exactement où se situent les points de pression pour que la stratégie de Sempra avance.

Sempra (SRE) - Les cinq forces de Porter : pouvoir de négociation des fournisseurs

Vous évaluez le levier opérationnel de Sempra (SRE) par rapport à ses principaux fournisseurs d'intrants. Le pouvoir des fournisseurs dans le monde de ce géant des services publics et des infrastructures énergétiques se décompose en fonction des produits qu'ils vendent et des équipements spécialisés qu'ils fournissent pour des projets d'investissement massifs.

Les fournisseurs de gaz naturel ont définitivement une influence, principalement en raison de la volatilité inhérente aux prix des matières premières. Par exemple, EQT Corporation (EQT), un important producteur américain de gaz naturel, a vu son prix moyen réalisé pour le gaz naturel au troisième trimestre 2025 atteindre 2,76 $ par millier de pieds cubes équivalents (Mcfe), une augmentation notable par rapport à 2,38 $ Mcfe l'année précédente. EQT, un fournisseur de 31 milliards de dollars, a également vu le cours de ses actions grimper en raison de la forte hausse des prix du gaz naturel, ce qui a un impact direct sur les coûts des intrants de Sempra lorsqu'ils ne sont pas entièrement couverts ou répercutés sur les clients. Cette fluctuation des prix donne un effet de levier aux fournisseurs de matières premières, surtout à court terme.

D’un autre côté, l’ampleur du déploiement de capitaux de Sempra contribue à tempérer le pouvoir des fournisseurs d’équipement et de construction. Sempra a présenté une stratégie d'investissement ambitieuse d'environ 13 milliards de dollars dans les infrastructures énergétiques pour la seule année 2025, dans le cadre d'un plan quinquennal plus vaste de 56 milliards de dollars jusqu'en 2029. Lorsque vous déployez des capitaux d'une telle ampleur, vous devenez un acheteur majeur, ce qui réduit intrinsèquement l'effet de levier de nombreux fournisseurs d'équipements standards.

Cependant, pour les infrastructures hautement spécialisées et à grande échelle comme le développement de Port Arthur LNG Phase 2, la puissance des fournisseurs reste concentrée. Pour ce projet spécifique, Sempra Infrastructure a sélectionné Bechtel pour réaliser le contrat d'ingénierie, d'approvisionnement et de construction (EPC). Cette dépendance à l'égard de quelques sociétés d'ingénierie et de construction de premier plan pour la construction complexe de trains de liquéfaction de plusieurs milliards de dollars limite la capacité de Sempra à changer facilement de fournisseur pour des travaux aussi spécialisés.

Le segment du GNL, en particulier, se caractérise par la dépendance à l'égard de quelques grands partenaires stratégiques pour garantir un approvisionnement à long terme, ce qui réduit les risques pour la chaîne d'approvisionnement de Sempra Infrastructure. Ces accords à long terme garantissent de futures sources de revenus pour les actifs d'infrastructure. Voici un aperçu des engagements majeurs sur plusieurs décennies que Sempra Infrastructure a obtenus pour le projet Port Arthur LNG Phase 2 :

Le volume total sécurisé auprès de ces trois partenaires pour la phase 2 est de 7,5 Mtpa. Étant donné que la phase 2 devrait produire environ 13 Mtpa au total, ces clients clés représentent une part importante de la production, ce qui leur confère une influence substantielle sur la décision finale d'investissement et la structure du projet, même s'ils garantissent eux-mêmes leur approvisionnement à long terme.

Pour les services publics réglementés, la modernisation du réseau implique l’achat d’équipements spécialisés de haute technologie, notamment des technologies de réseau intelligent et des systèmes avancés de stockage d’énergie.

• La mise en œuvre de technologies de réseaux intelligents est un objectif clé pour Sempra en 2025.
• Tirer parti de l’IA pour les prévisions météorologiques et la surveillance du réseau fait partie de leur stratégie.
• Le besoin de composants spécialisés pour la résilience limite le choix des fournisseurs.
• Oncor, la filiale texane de Sempra, dispose d'un plan d'investissement quinquennal de 36 milliards de dollars axé sur des projets de transport.

Cet achat spécialisé et en grand volume dans le secteur des services publics signifie que les fournisseurs capables de répondre aux spécifications techniques et à l'échelle requises pour des projets tels que les mises à niveau du transport d'Oncor détiennent un pouvoir de négociation considérable.

Sempra (SRE) - Les cinq forces de Porter : le pouvoir de négociation des clients

Vous regardez Sempra (SRE) à travers le prisme du pouvoir du client, et honnêtement, pour la grande majorité de son territoire de service, ce pouvoir est minime. Le pouvoir des clients individuels est extrêmement faible car Sempra opère au sein de structures monopolistiques de services publics réglementés sur ses marchés clés. L’ampleur même de la base signifie qu’aucun utilisateur résidentiel ou petit commercial ne peut négocier les conditions de manière significative.

Les organismes de réglementation comme la California Public Utilities Commission (CPUC) agissent comme un puissant mandataire pour les clients résidentiels et commerciaux. C’est là qu’existe le véritable levier. Par exemple, une récente décision de la CPUC, avec des exigences de revenus entrant en vigueur au début de 2025, a autorisé une augmentation mensuelle moyenne de 4,38 $ pour un client électrique résidentiel type, soit une augmentation de 2,6 %. En outre, la CPUC a proposé d'abandonner le « rendement des capitaux propres » autorisé pour San Diego Gas. & Électrique (ODD&E) à un peu moins de 10 % pour l’année suivante, un niveau jamais vu depuis au moins 20 ans.

Voici un aperçu rapide de l'ampleur de la base de clients que Sempra gère sur ses principales plateformes réglementées au début de 2025 :

Pourtant, les grands clients industriels et commerciaux disposent de davantage de moyens de pression. Au Texas, Oncor de Sempra a vu environ 1 100 demandes de points de transmission actifs d'interconnexion en attente à la fin du premier trimestre 2025, soit une augmentation de 35 % par rapport à la fin du premier trimestre 2024. Ce volume élevé de demandes de connexion de gros clients suggère un pouvoir de négociation important, bien qu'indirect, grâce à la demande de nouvelles capacités d'infrastructure.

Sempra dessert une vaste base non discrétionnaire de près de 40 millions de consommateurs à travers ses opérations nord-américaines. Cette nature essentielle de la demande de services – électricité et gaz – est très inélastique. Cependant, le pouvoir des clients se manifeste à travers le processus réglementaire et les options d’approvisionnement énergétique à grande échelle :

• Nombre total de consommateurs Sempra servis (T1 2025) : près de 40 millions.
• Base tarifaire Sempra California (à partir de 2024) : $29 milliards.
• Base tarifaire Sempra Texas (à partir de 2024) : $27 milliards.
• Financement autorisé par la CPUC pour le budget de capitaux propres de l'énergie solaire et du stockage résidentiel : $280 millions.
• La décision CPUC fin 2024 a autorisé le financement des systèmes SoCalGas et SDG&E jusqu’en 2027.

Sempra (SRE) - Les cinq forces de Porter : rivalité compétitive

Vous regardez Sempra (SRE) en ce moment, essayant de déterminer où se déroulent les véritables combats dans leur entreprise, et honnêtement, la réponse est multiple. Il ne s’agit pas d’un seul champ de bataille ; c'est un mélange de territoire protégé et de concurrence mondiale ouverte.

Faible rivalité directe dans les principaux territoires de services réglementés (SDG&E, SoCalGas) en raison des monopoles géographiques

En Californie, les principales activités gazières et électriques de Sempra, Southern California Gas Company (SoCalGas) et San Diego Gas & Electric (SDG&E), opère sous des monopoles géographiques accordés par la California Public Utilities Commission (CPUC). Le braconnage direct de clients n’est pas un facteur ici ; la rivalité est atténuée par la réglementation.

Au lieu de guerres de prix, la rivalité se manifeste dans le domaine de la réglementation. Par exemple, dans la voie 2 du dossier tarifaire général 2024 de SDG&E pour les coûts d'atténuation des incendies de forêt, la CPUC a autorisé un besoin total en revenus de la voie 2 de 721 millions de dollars pour 2019 à 2027, ce qui représente un déficit important par rapport aux 1 148 millions de dollars demandés par SDG&E. Cela montre que la rivalité porte sur le recouvrement des coûts et les rendements autorisés, et non sur la part de marché.

Pour SoCalGas, les besoins en revenus adoptés pour l’année test 2024 étaient de 3 806 millions de dollars, ce qui représente une augmentation de 9,3 % par rapport aux besoins autorisés pour 2023. Pour le service électrique SDG&E, les besoins en revenus PTY adoptés pour 2025 sont de 2,910 milliards de dollars. La lutte porte sur le taux de rendement autorisé ; une récente proposition de coût du capital pour 2026-2028 a maintenu la couche de capitaux propres ordinaires de 52 % pour les deux services publics, mais a proposé un rendement des capitaux propres ordinaires de 35 points de base inférieur aux niveaux actuels, conduisant à des rendements totaux pondérés sur la base tarifaire de 7,39 % pour SDG&E et de 7,49 % pour SoCalGas.

La concurrence pour le capital et la croissance existe avec d'autres grands services publics américains comme American Electric Power (AEP)

Alors que les territoires de service sont protégés, Sempra rivalise férocement pour attirer les capitaux des investisseurs avec d'autres grands services publics en croissance. Il faut regarder l’ampleur de leurs projets d’investissement pour voir cette rivalité.

Sempra a un plan de dépenses en capital de 56 milliards de dollars s'étalant de 2025 à 2029, dont plus de 90 % sont alloués à ses services publics réglementés en Californie et au Texas. Son service public du Texas, Oncor, exécute un plan d'investissement de 36 milliards de dollars sur cinq ans jusqu'en 2029. C'est le genre de dépenses massives et à long terme qui attirent l'attention des mêmes investisseurs institutionnels qui financent leurs pairs.

American Electric Power (AEP) est définitivement dans le même groupe. AEP a récemment augmenté son plan quinquennal de dépenses en capital à 72 milliards de dollars. Pour la seule année 2025, l’AEP prévoit des dépenses en capital d’environ 11,5 milliards de dollars. Le plan d'investissement de Sempra pour 2025 vise environ 13 milliards de dollars d'investissement, dont plus de 10 milliards de dollars seront destinés à ses services publics américains. Il s’agit d’une bataille pour l’allocation du capital dans un supercycle de services publics à forte croissance.

Voici une comparaison rapide des priorités en matière de capital à court terme :

Sempra Infrastructure est compétitive à l'échelle mondiale sur le marché hautement compétitif de l'exportation du GNL

Le segment Infrastructures propulse Sempra dans une arène mondiale aux enjeux élevés et où la rivalité est intense. Ceci n’est pas réglementé ; il s’agit d’une pure concurrence commerciale pour des accords d’achat à long terme contre les géants mondiaux de l’énergie.

Sempra Infrastructure développe des projets comme la phase 2 de Port Arthur LNG, qui, si elle allait de l'avant, augmenterait la capacité totale de liquéfaction du complexe à environ 26 Mtpa par rapport à la capacité de la phase 1 d'environ 13 Mtpa. L’installation existante de Cameron LNG fonctionne à 12 Mtpa. Sempra s’emploie activement à sécuriser ses capacités ; pour la phase 2 de Port Arthur, ils ont signé un contrat de vente et d'achat (SPA) de 20 ans avec EQT pour 2 Mtpa et un autre SPA de 20 ans avec ConocoPhillips pour 4 Mtpa.

L’entreprise mise sur sa stratégie à double côte pour être compétitive. La phase 1 de l'ECA au Mexique vise une exploitation commerciale à l'été 2025. Le marché mondial du GNL connaît des ajouts massifs de capacité, les États-Unis (y compris le projet de Sempra au Mexique) devant représenter 62 % de la nouvelle capacité introduite en 2025.

La rivalité se concentre sur l'efficacité, la sécurité et la gestion des dossiers tarifaires réglementaires, et non sur la guerre des prix.

Du côté réglementé, la rivalité porte sur l’excellence opérationnelle et le succès réglementaire. Cela se voit dans l’accent mis sur les dépenses en matière de sécurité et de modernisation.

Sempra California dessert environ 25 millions de consommateurs. Leur capacité à gérer l’intégrité du système a un impact direct sur les rendements autorisés. SDG&E a déjà renforcé 100 % de son système de transmission, avec des structures toujours présentes dans les zones les plus menacées par les incendies (zones de niveau 3).

L’accent mis sur l’efficacité est également évident dans les campagnes de productivité. La campagne Fit for 2025 entraîne des réductions de coûts et un réalignement organisationnel. Au Texas, Oncor a ajouté près de 19 000 nouveaux locaux desservis au premier trimestre 2025 et a modernisé près de 800 milles de lignes de transport et de distribution au cours de ce même trimestre.

Principaux domaines opérationnels et réglementaires qui stimulent la rivalité :

• Recouvrement des coûts d’atténuation des incendies de forêt en Californie.
• Obtenir des décisions favorables en matière de coût du capital de la part de la CPUC.
• Gestion des files d'attente d'interconnexion, Oncor constatant une augmentation de 35 % des demandes de transmission actives d'ici le premier trimestre 2025 par rapport au premier trimestre 2024.
• Faire progresser les grands projets d’infrastructure comme la phase 2 de Port Arthur LNG vers une décision finale d’investissement (FID) en 2025.

Finances : projet de vision de trésorerie sur 13 semaines d'ici vendredi.

Sempra (SRE) - Les cinq forces de Porter : Menace des remplaçants

Vous observez la pression immédiate et croissante des sources d’énergie non traditionnelles sur le marché californien principal de Sempra (SRE). La menace de solutions de remplacement est élevée car l'État déploie de manière agressive des technologies qui remplacent directement le besoin de production de gaz naturel, qui est un élément clé du portefeuille de Sempra California.

L’ampleur même du déploiement des batteries est la preuve la plus concrète de cette substitution. En novembre 2025, la Californie avait atteint 16 942 MW de capacité de stockage par batterie disponible. Cette construction massive signifie que l'énergie captée par l'énergie solaire et éolienne peut être stockée et distribuée en cas de besoin, supplantant directement le besoin de centrales de pointe au gaz naturel sur lesquelles les services publics de Sempra dépendent ou dont elles possèdent leur capacité.

Considérez le changement dans les sources de production :

• La capacité de la batterie à l’échelle industrielle s’élevait à 13 880 MW.
• Les batteries résidentielles situées derrière le compteur représentaient 2 213 MW.
• Les systèmes commerciaux et gouvernementaux derrière le compteur ont ajouté 849 MW.
• La production solaire à partir de centrales à grande échelle a atteint 40,3 milliards de kilowattheures (bkWh) au cours des huit premiers mois de 2025.

Cette poussée des énergies renouvelables fait activement baisser la consommation de gaz naturel pour la production d’électricité. Entre janvier et août 2025, le gaz naturel a fourni 45,5 kWh d'électricité, soit une diminution de 18 % par rapport à la même période en 2020. Sempra California, qui dessert environ 25 millions de consommateurs, navigue directement dans cette transition, comme en témoigne l'approbation par la CPUC d'une extension de 100 MW de l'installation de stockage d'énergie par batterie du canal Westside de SDGE en mars 2025.

La gestion de la demande réduit également la charge énergétique totale que Sempra doit desservir. Le programme Demand Side Grid Support (DSGS) de l’État a déjà inscrit plus de 500 MW de capacité. En outre, les programmes spécifiques aux services publics ont un impact mesurable ; par exemple, le programme de participation des clients (CPP) de PG&E a permis d'obtenir une réduction moyenne de la demande de 7,7 MW auprès de 104 000 clients lors de neuf événements au cours de l'année du programme 2024.

Voici un aperçu rapide de la façon dont les mesures de substitution se comparent pour la période se terminant en août 2025 :

À plus long terme, les carburants de substitution présentent à la fois une menace à long terme et un tournant potentiel. La Californie a pour objectif déclaré de construire 200 stations-service en hydrogène d’ici 2025. Des investissements majeurs dans les services publics signalent ce changement ; le Département de l'eau et de l'électricité de Los Angeles (LADWP) a approuvé un projet de 800 millions de dollars visant à moderniser une importante installation de gaz avec des turbines prêtes à l'hydrogène d'ici 2029. Du côté de l'offre, une installation d'hydrogène vert prévue en Californie représente un investissement de 1,85 milliard de dollars, visant une production de 60 000 kg par jour. En outre, SoCalGas a déposé son premier contrat d'approvisionnement en gaz naturel renouvelable (GNR) en vertu du projet de loi sénatorial 1440 en mars 2025.

L’environnement réglementaire renforce ces substituts. Le Code de l’énergie 2025, entré en vigueur le 1er janvier 2026, élargit l’utilisation des pompes à chaleur et renforce les normes d’efficacité pour les nouvelles constructions. Si l'intégration de ces nouvelles mesures d'efficacité prend plus de temps que prévu, le risque de désabonnement augmente pour Sempra (SRE) à mesure que les clients se tournent vers des solutions non-utilitaires.

Finances : projet de vision de trésorerie sur 13 semaines d'ici vendredi.

Sempra (SRE) - Les cinq forces de Porter : menace de nouveaux entrants

La menace de nouveaux entrants pour Sempra (SRE) dans ses principales activités de services publics d’électricité et de gaz est extrêmement faible, principalement en raison des barrières structurelles insurmontables en Californie et au Texas.

Les barrières réglementaires à l’entrée des nouveaux services publics d’électricité et de gaz en Californie et au Texas sont exceptionnellement élevées. Sempra navigue dans une surveillance complexe au niveau des États, comme celle de la California Public Utilities Commission (CPUC) et de la Public Utility Commission of Texas (PUCT). Par exemple, les unités de Sempra en Californie ont demandé aux régulateurs des États de rationaliser leurs opérations et de réduire leurs coûts administratifs, soulignant ainsi l'impact direct des environnements réglementaires sur leurs opérations. En outre, Sempra a noté plus tôt en 2025 que des décisions réglementaires inférieures aux prévisions avaient eu un impact sur ses prévisions de bénéfice par action ordinaire pour l'année.

Les besoins massifs en capitaux pour les infrastructures nécessaires représentent un effet dissuasif considérable. L'ampleur de l'investissement requis est mieux illustrée par les filiales de services publics réglementées de Sempra.

Pour le segment des infrastructures de Sempra, les grands projets exigent également des engagements de plusieurs milliards de dollars. La décision finale d’investissement (FID) pour la phase 2 de Port Arthur LNG a été approuvée fin 2025.

• Dépenses d'investissement supplémentaires estimées pour la phase 2 de Port Arthur LNG : environ 12 milliards de dollars.
• Coût de la phase 2 de Port Arthur LNG pour les installations communes partagées : un supplément 2 milliards de dollars.
• Prise de participation par consortium dans les trains de la phase 2 : 7 milliards de dollars pour un 49.9% enjeu.
• Produit de la vente de la participation de Sempra Infrastructure Partners : 10 milliards de dollars.

Le besoin d’expertise spécialisée constitue un autre obstacle important. Le développement et l’exploitation d’installations de GNL à grande échelle nécessitent des connaissances approfondies et spécifiques dans des domaines complexes d’ingénierie et de réglementation.

• Délai de construction du terminal GNL à grande échelle : généralement 4-6 ans.
• Besoin en main d’œuvre pour les terminaux GNL à grande échelle : jusqu’à 10,000 travailleurs.
• Énergie électrique nécessaire pour une usine de GNL de 18 millions de tonnes par an (Mtpa) : autant que 800 MW.
• Certification Cluster GNL pour Experts : Niveau Expert requis 6 semaines de formation.
• Taille de la file d'attente d'interconnexion LC&I d'Oncor (31 décembre 2024) : dépassée 137 GW.
• Croissance de la file d'attente d'interconnexion LC&I d'Oncor (par rapport à fin 2023) : environ 250% augmenter.

Les nouveaux arrivants sont confrontés à de longues procédures d’autorisation et de tarification. Par exemple, Oncor a commencé à demander des approbations pour les projets locaux PBRP restants au premier trimestre 2025, et s'attend à des dépôts jusqu'au quatrième trimestre 2026. Cette navigation réglementaire pluriannuelle constitue un obstacle important pour tout concurrent potentiel.