شركة Ellington Financial Inc. (EFC): تحليل PESTLE [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تبحث عن تحليل واضح وقابل للتنفيذ للقوى الخارجية التي تشكل شركة Ellington Financial Inc. (EFC) في الوقت الحالي، والإجابة المختصرة هي أن الرياح المواتية للاقتصاد الكلي بدأت تفوق حالة عدم اليقين السياسي والتنظيمي. تكمن الفرصة الأساسية لشركة EFC في محفظتها الائتمانية المتنوعة والتغطية القوية لأرباحها، والتي تدعمها الأرباح القوية للربع الثالث من عام 2025.

العوامل السياسية: عدم اليقين التنظيمي والجغرافيا السياسية

يقدم المشهد السياسي الأمريكي تقلبات حقيقية لشركة Ellington Financial Inc. (EFC). المناقشات حول إصلاح المؤسسات التي ترعاها الحكومة (GSE) - وهو ما يعني تغييرات في كيفية عمل كيانات مثل فاني ماي وفريدي ماك، تخلق حالة من عدم اليقين بشأن تسعير الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS)، وهي أصول أساسية. بالإضافة إلى ذلك، فإن إمكانية الإصلاح الجديد لتمويل الإسكان يمكن أن تغير بشكل واضح مشهد الوكالة بأكملها وغير التابعة للوكالة.

كما تزيد التوترات الجيوسياسية من تقلبات السوق، مما يؤثر على كيفية تقييم المحفظة الاستثمارية لشركة EFC. ومع ذلك، على الرغم من أن هذه مخاطر حقيقية، إلا أنها في الغالب تخلق حالة من عدم اليقين بشأن الأسعار، ولا تشكل تهديدًا وجوديًا لنموذج الأعمال.

العوامل الاقتصادية: تخفيضات أسعار الفائدة وتغطية قوية للأرباح

إن الصورة الاقتصادية واضحة ومواتية بشكل مدهش. من المتوقع أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة بنسبة 1-2 في أواخر عام 2025، لذلك سيؤدي ذلك إلى تخفيف تكاليف الاقتراض قصيرة الأجل لمؤسسة التمويل الأوروبية. إن الأموال الرخيصة للشركة هي بمثابة تعزيز مباشر للربحية.

إليك الحسابات السريعة: أرباح EFC المعدلة القابلة للتوزيع للربع الثالث من عام 2025 (ADE) - والتي تعد مقياسًا رئيسيًا للتدفق النقدي $0.53 للسهم الواحد تجاوز بشكل كبير $0.13 أرباح شهرية. تلك التغطية القوية ومن المتوقع أيضًا أن يتراوح عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بين 3.5% و 4.0%، مما يضع معيارًا مستقرًا لعائدات الأصول طويلة الأجل.

مع توقعات النمو الاقتصادي الأمريكي أن يكون متواضعا 2% في عام 2025، ودعم أساسيات الإسكان المستقرة، تم الإبلاغ عن القيمة الدفترية المقدرة للسهم اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025 عند مستوى قوي. $13.40.

العوامل الاجتماعية: التركيبة السكانية وقوة سوق العمل

سوق العمل في الولايات المتحدة قوي، مع اقتراب معدلات البطالة 3.5%. الناس يعملون، وهذا يعني أن الرهن العقاري يتم دفعه، مما يدعم الطلب على الإسكان وأداء القروض عبر محفظة EFC. هذه رياح خلفية ضخمة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن التركيبة السكانية المتقدمة في السن تدفع الطلب على المدى الطويل على منتجات الرهن العقاري العكسي. وهذا هو محور التركيز الرئيسي لقطاع Longbridge، الذي يساعد الأمريكيين الأكبر سنا على تحويل ملكية المنازل إلى نقد. لكي نكون منصفين، فإن تركيز الشركات على التنوع ورفاهية الموظفين يعد أيضًا عاملاً متناميًا لتفويضات المستثمر المؤسسي (ESG) (البيئية والاجتماعية والحوكمة)، والتي يجب على EFC الاستمرار في معالجتها.

العوامل التكنولوجية: الكفاءة ونمذجة المخاطر

التكنولوجيا ليست مجرد كلمة طنانة هنا؛ إنه موفر للتكلفة ومخفف للمخاطر. يؤدي الاعتماد المتزايد على Proptech (تكنولوجيا العقارات) وAI/ML (الذكاء الاصطناعي/التعلم الآلي) إلى تبسيط عملية إنشاء الرهن العقاري وخدمته، مما يقلل من تكاليف التشغيل. التكنولوجيا الأفضل تعني تكاليف أقل ومخاطر أكثر ذكاءً.

يستخدم قطاع Longbridge التابع لـ EFC التكنولوجيا لإنشاء وخدمة الرهون العقارية العكسية بكفاءة. كما تعد التحليلات المتقدمة أمرًا بالغ الأهمية لنمذجة المخاطر للمحفظة الائتمانية المعقدة والمتنوعة لـ EFC، والتي تقع على عاتق كبير 3.56 مليار دولار.

العوامل القانونية: تفويض صندوق الاستثمار العقاري وقواعد التقييم

القيد القانوني الأساسي هو هيكل صندوق الاستثمار العقاري (REIT). وهذا يتطلب توزيع على الأقل 90% من الدخل الخاضع للضريبة للمساهمين، ولهذا السبب ترى هذا العائد المرتفع من الأرباح. يفرض هيكل REIT دفع تعويضات عالية، ولكنه يحد أيضًا من الأرباح المحتجزة للنمو.

تتطلب القواعد الفيدرالية الجديدة بشأن مصداقية نموذج التقييم الآلي (AVM) بذل العناية في عمليات تقييم القروض السكنية. بالإضافة إلى ذلك، تتطلب اللوائح المالية للمنتجات المهيكلة، مثل التزامات القروض المضمونة (CLOs)، امتثالًا وإعداد تقارير مستمرة ومعقدة. هذه تكلفة غير قابلة للتفاوض لممارسة الأعمال التجارية.

العوامل البيئية: المخاطر المناخية على الضمانات

يعتبر التأثير البيئي المباشر لشركة EFC منخفضًا مثل صندوق الاستثمار العقاري العقاري، مع التركيز في المقام الأول على الطاقة المكتبية والحد من النفايات. يمتلك مديرهم سياسة استثمار مسؤولة لدمج عوامل المخاطر البيئية في قرارات الشراء الأمنية، وهو معيار الصناعة.

ومع ذلك، فإن الخطر البيئي الحقيقي يكمن في الطقس، وليس في المكتب. يمكن للمخاطر المرتبطة بتغير المناخ - مثل الأحداث المناخية القاسية - أن تؤثر على قيمة الضمانات وأداء القروض، خاصة بالنسبة للعقارات في المناطق الساحلية. وهذا يحتاج إلى أن يتم صياغته في إطار المخاطر الخاص بهم.

الخطوة التالية: إدارة المحافظ: قيمة ضمانات المنطقة الساحلية لاختبار الإجهاد مقابل زيادة بنسبة 15% في أقساط التأمين السنوية للطقس القاسي بحلول نهاية الربع الأول من عام 2026.

شركة إلينغتون المالية (EFC) – تحليل PESTLE: العوامل السياسية

كمحلل مالي متمرس، أرى أن المشهد السياسي في عام 2025 هو مصدر رئيسي للتقلبات بالنسبة لشركة Ellington Financial Inc. (EFC). إن التحولات التي طرأت على سياسة الإدارة الأميركية الجديدة، وخاصة فيما يتصل بالتجارة والضرائب، تعمل بمثابة عامل حاسم يؤثر بشكل مباشر على تقييم محفظة مؤسسة التمويل الأوروبية المتنوعة من أصول الرهن العقاري السكنية والتجارية. ويتعين عليك الآن تحديد هذه المخاطر في استراتيجيتك الاستثمارية، لأن عدم اليقين السياسي يترجم على الفور إلى علاوات مخاطر السوق.

وتظل السياسة التجارية والضريبية التي تنتهجها الإدارة الأمريكية عاملاً حاسماً في التأثير على معنويات السوق بشكل عام.

إن تركيز الإدارة الجديدة على التدابير التجارية الحمائية والإصلاحات الضريبية المحتملة يخلق بيئة لا يمكن التنبؤ بها بالنسبة لجميع صناديق الاستثمار العقاري. على سبيل المثال، من المتوقع أن تؤدي التعريفة الجمركية بنسبة 25% المفروضة على واردات الصلب والألومنيوم في فبراير 2025 إلى زيادة تكاليف البناء. يمكن أن يؤدي ارتفاع تكاليف البناء إلى الضغط على تقييمات العقارات التجارية وقروض تجسير الرهن العقاري التجارية، وهي ملكية رئيسية في محفظة ائتمان مؤسسة التمويل الأوروبية، والتي بلغ إجماليها 3.32 مليار دولار اعتبارًا من 30 يونيو 2025.

وعلى الصعيد الضريبي، فإن الاقتراح المقدم في فبراير/شباط 2025 بإنهاء الضرائب المواتية على دخل الفوائد المحمولة يمكن أن يؤثر على هيكل التعويضات لمديري الأصول، على الرغم من أن النتيجة التشريعية النهائية غير واضحة. أيضًا، من المقرر أن يتم التخلص التدريجي من القسم 199A المؤهل لخصم دخل الأعمال، والذي تعتمد عليه صناديق الاستثمار العقارية، في نهاية عام 2025، على الرغم من أن المعلقين يتوقعون عمومًا تمديدًا. وهذه رقصة سياسية كلاسيكية: فحالة عدم اليقين في حد ذاتها هي عدو التقييمات المستقرة.

وإليك هذه الحسابات السريعة: قد تؤثر الضريبة الجديدة المقترحة على المستثمرين الأجانب على الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار العقاري، حيث إن ما يقرب من 20% من الأسهم الأمريكية مملوكة لأجانب. ويعني انخفاض الطلب الأجنبي انخفاض أسعار الأسهم وارتفاع تكلفة الأسهم بالنسبة لشركات مثل EFC، حتى لو كنت مستثمرًا مقيمًا في الولايات المتحدة.

يمكن أن تؤدي إمكانية الإصلاح الجديد لتمويل الإسكان إلى تغيير مشهد الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) للوكالة وغير التابعة لها.

يؤثر الجدل الدائر حول مستقبل نظام تمويل الإسكان بشكل مباشر على الأعمال الأساسية لشركة EFC، وخاصة تعرضها للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) التابعة للوكالة وغير التابعة لها. وقد أظهر السوق غير التابع للوكالة، حيث تعتبر شركة EFC لاعباً رئيسياً من خلال استراتيجيتها الائتمانية، مرونة. وصلت الإصدارات في سوق سندات الرهن العقاري السكنية (RMBS) غير التابعة لوكالة، والتي تشمل الرهون العقارية غير المؤهلة (غير إدارة الجودة)، إلى 80 مليار دولار أمريكي منذ بداية العام حتى تاريخه اعتبارًا من يوليو 2025.

ويعد هذا النمو في الإصدارات غير التابعة للوكالة أمرا إيجابيا بالنسبة لاستراتيجية الائتمان الخاصة بمؤسسة التمويل الأوروبية، والتي تركز على قروض المنتجات الموسعة هذه. وعلى العكس من ذلك، فإن الإصلاح الجديد قد يؤدي عن غير قصد إلى تعزيز المؤسسات التي ترعاها الحكومة، مثل فاني ماي وفريدي ماك، أو تقديم عقبات تنظيمية جديدة تؤثر على سوق العلامات التجارية الخاصة. يتعين عليك مراقبة التفاصيل الدقيقة لأي قواعد جديدة، لأنها يمكن أن تغير اقتصاديات توريق القروض غير المرتبطة بإدارة الجودة بين عشية وضحاها.

تزيد التوترات الجيوسياسية من تقلبات السوق، مما يؤثر على تقييمات المحفظة الاستثمارية لشركة EFC.

وقد أدى عدم الاستقرار السياسي العالمي - من الصراع الأوكراني إلى الاحتكاكات التجارية بين الولايات المتحدة والصين - إلى جعل تقلبات السوق سمة مميزة لعام 2025. وارتفع مؤشر CBOE للتقلب (VIX) إلى أعلى مستوياته في سبعة أشهر تقريبًا اعتبارًا من نوفمبر 2025، مما يشير إلى ضعف واسع النطاق في الرغبة في المخاطرة.

يؤثر هذا التقلب بشكل مباشر على محفظة EFC. في الربع الثاني من عام 2025، أفادت EFC أن فروق عوائد سندات الرهن العقاري التابعة للوكالة اتسعت في أوائل أبريل، ويرجع ذلك جزئيًا إلى حالة عدم اليقين المتعلقة بالتعريفات الجمركية. تعني فروق الأسعار الأوسع أن سعر الأصل ينخفض ​​بالنسبة إلى مؤشره القياسي، مما قد يضغط على القيمة الدفترية. بلغت القيمة الدفترية المقدرة لكل سهم عادي لشركة EFC 13.40 دولارًا اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، وإدارة هذا الرقم من خلال دورة سياسية متقلبة هي معركة مستمرة.

تساعد المحفظة المتنوعة، ولكن لا توجد محفظة محصنة ضد ارتفاع مؤشر VIX.

تخلق مناقشات إصلاح المؤسسات التي ترعاها الحكومة (GSE) حالة من عدم اليقين بشأن تسعير الوكالة MBS.

عادت المطالبة بإنهاء وصاية فاني ماي وفريدي ماك إلى الطاولة مرة أخرى في عام 2025. وهذه صفقة ضخمة، حيث يبلغ إجمالي سندات الرهن العقاري المستحقة للوكالة ما يقرب من 9.2 تريليون دولار اعتبارًا من فبراير 2025. إن عدم اليقين الأساسي لاستراتيجية وكالة EFC هو ما إذا كانت GSE المخصخصة ستحتفظ بالضمان الحكومي الضمني الذي يجعل الرهون العقارية الخاصة بها خالية من المخاطر بشكل فعال في نظر السوق.

ويقدر العجز المجمع في رأس مال هذه الشركات بنحو 375 مليار دولار اعتبارا من الربع الثاني من عام 2025، مما يعقد أي خصخصة سريعة. وإذا تحرك الإصلاح إلى الأمام من دون ضمانة صريحة يقدمها الكونجرس، فإن السوق سوف تقوم بتسعير علاوة مخاطر الائتمان، وهو ما يعني ارتفاع معدلات الرهن العقاري للمستهلكين وانخفاض الأسعار (فروق أسعار أوسع) لممتلكات سندات الرهن العقاري التابعة لوكالة EFC. ويعمل السوق حالياً على افتراض مبدأ "عدم الإضرار"، ولكن هذا وعد سياسي، وليس ضمانة تشريعية. أفضل إجراء هو مراقبة التقويم التشريعي وإعلانات الوكالة الفيدرالية لتمويل الإسكان (FHFA) لأي حركة بشأن متطلبات رأس المال أو هيكل رسوم الضمان.

شركة إلينغتون المالية (EFC) – تحليل PESTLE: العوامل الاقتصادية

من المتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة بنسبة 1-2 في أواخر عام 2025، مما يخفف تكاليف الاقتراض قصير الأجل لشركة Ellington Financial Inc.

تعد السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي (الاحتياطي الفيدرالي) أكبر رافعة اقتصادية منفردة لشركة تمويل متخصصة مثل شركة إلينجتون فايننشال. وتعتمد الشركة بشكل كبير على التمويل قصير الأجل، مثل اتفاقيات إعادة الشراء (الريبو)، لذا فإن انخفاض أسعار الفائدة المرجعية يقلل بشكل مباشر من تكلفة الأموال. تم تخفيض النطاق المستهدف لبنك الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 3.75٪ -4.00٪ بعد خفضه بمقدار 25 نقطة أساس في أكتوبر 2025، مع إشارة توقعات السوق إلى خفض محتمل آخر بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر 2025. وتمثل دورة التخفيف المتوقعة هذه رياحًا خلفية واضحة.

يؤدي انخفاض تكلفة رأس المال إلى تعزيز صافي هامش الفائدة (NIM) على الفور - وهو الفرق بين الفائدة المكتسبة على الأصول والفائدة المدفوعة على الالتزامات. بصراحة، هذا هو المكان الذي يتم فيه جني الأموال. قامت شركة "إلينغتون فاينانشيال" بإدارة هذه المخاطر بشكل استباقي، ولا سيما زيادة تمويلها طويل الأجل وغير الموجه إلى السوق، بما في ذلك تسعير 400 مليون دولار أمريكي من السندات الممتازة غير المضمونة بنسبة 7.38٪ في الربع الثالث من عام 2025.

تجاوزت الأرباح المعدلة القابلة للتوزيع (ADE) للربع الثالث من عام 2025 البالغة 0.53 دولارًا أمريكيًا للسهم بشكل كبير الأرباح الشهرية البالغة 0.13 دولارًا أمريكيًا.

لا تزال الربحية الأساسية لشركة Ellington Financial Inc. قوية، وهي علامة مهمة على قدرتها على التنقل في بيئة الأسعار الحالية. وصلت الأرباح المعدلة القابلة للتوزيع (ADE)، وهي مقياس رئيسي للتدفق النقدي المتاح لتوزيعات الأرباح، إلى مستوى قياسي بلغ 0.53 دولار أمريكي للسهم العادي للربع الثالث من عام 2025. وظلت الأرباح الشهرية للشركة ثابتة عند 0.13 دولار أمريكي للسهم الواحد.

إليك الحساب السريع: يوفر ADE الربع سنوي البالغ 0.53 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد تغطية كبيرة بنسبة 136٪ من إجمالي الأرباح ربع السنوية البالغة 0.39 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد (3 × 0.13 دولارًا أمريكيًا). تعتبر نسبة التغطية القوية هذه إشارة مطمئنة بالتأكيد لاستدامة توزيعات الأرباح والمرونة لتنمية المحفظة الاستثمارية.

ومن المتوقع أن يتراوح عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بين 3.5% و4.0%، مما يضع المعيار القياسي لعوائد الأصول طويلة الأجل.

يعد عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات هو المعيار المعياري لمعدلات الإقراض طويلة الأجل، مما يؤثر على عوائد الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكنية والتجارية (RMBS وCMBS) التي تشكل جزءًا كبيرًا من المحفظة الاستثمارية لشركة Ellington Financial Inc. تم تسجيل العائد آخر مرة عند 4.07٪ في 21 نوفمبر 2025، لكن نماذج السوق تتوقع انخفاضًا إلى حوالي 3.81٪ في الأشهر الـ 12 المقبلة.

يعتبر العائد طويل الأجل المستقر إلى المنخفض قليلاً مناسبًا بشكل عام. ويمكن أن يزيد من قيمة الأصول الحالية ذات السعر الثابت في الميزانية العمومية ويدعم انتشارًا صحيًا على تكاليف اقتراض الشركة. وهذا أمر مهم لأن حيازات المحفظة نمت بنحو 12% على التوالي في الربع الثالث من عام 2025، مما يعني أنه سيتم إضافة المزيد من الأصول بهذه المعدلات القياسية.

تم الإبلاغ عن القيمة الدفترية المقدرة للسهم اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025 بمبلغ 13.40 دولارًا.

القيمة الدفترية (BV) للسهم الواحد هي أفضل مقياس للقيمة الجوهرية لصندوق الاستثمار العقاري (mREIT). أعلنت شركة Ellington Financial Inc. أن قيمة حجم أعمالها المقدرة لكل سهم عادي اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025 تبلغ 13.40 دولارًا أمريكيًا. ويعتبر هذا الرقم بالغ الأهمية بالنسبة للمستثمرين لأنه يمثل صافي قيمة أصول استثمارات الشركة.

في حين أن BV تخضع لتقلبات السوق، فإن تقدير 13.40 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، بما في ذلك تأثير توزيعات الأرباح ربع السنوية المدفوعة بقيمة 0.39 دولارًا أمريكيًا، يظهر استقرارًا في مواجهة تقلبات السوق. يتم دعم هذا الاستقرار من خلال محفظة الشركة المتنوعة، والتي تشمل الأصول الائتمانية غير التابعة للوكالة، وقروض الرهن العقاري السكنية والتجارية، وقطاع الرهن العقاري العكسي في Longbridge.

ومن المتوقع أن يبلغ النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة نسبة متواضعة تبلغ 2% في عام 2025، مما يدعم أساسيات الإسكان المستقرة.

ومن المتوقع أن تتسم البيئة الاقتصادية الأوسع في الولايات المتحدة بنمو متواضع، حيث تبلغ توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لعام 2025 حوالي 2% على أساس المتوسط ​​السنوي. وهذا ليس طفرة، ولكنه أساس مستقر. تعتبر بيئة النمو المتواضعة وغير الركودية مفيدة للمحفظة الائتمانية لشركة Ellington Financial Inc.، وخاصة استثماراتها في قروض الرهن العقاري غير المؤهلة (غير إدارة الجودة) والقروض المؤقتة التجارية.

ويساعد النمو المستقر في السيطرة على البطالة، وهو أمر أساسي لأداء القروض.

• يؤدي النمو البطيء والمطرد إلى تقليل مخاطر التخلف عن السداد على الأصول الائتمانية.
• ولا يزال من المتوقع أن ينمو الإنفاق الاستهلاكي بنحو 2.1% في عام 2025.
• يوفر سوق الإسكان المستقر خلفية إيجابية لقطاع الرهن العقاري العكسي في Longbridge، والذي شهد نمو محفظته بنسبة 37٪ تقريبًا إلى 750 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025.

إلينغتون فاينانشال إنك (EFC) - تحليل PESTLE: العوامل الاجتماعية

أنت تبحث عن التيارات الاجتماعية التي تشكل سوق شركة إلينغتون فاينانشال إنك (EFC)، وبصراحة، يمكن تلخيصها في تحولين ديموغرافيين رئيسيين: قوة عاملة هشة لكنها لا تزال موظفة تدعم سوق الإسكان، وموجة ضخمة من جيل الطفرة السكانية (Baby Boomers) بحاجة إلى سيولة للتقاعد. كلاهما يخلق مخاطر وفرص واضحة لمحفظة القروض المتنوعة لشركة EFC.

سوق العمل الأمريكي القوي، مع معدل بطالة يقارب 3.5%، يدعم الطلب على الإسكان وأداء القروض.

سوق العمل الأمريكي ليس قويًا كما كان، لكنه يظل عاملًا رئيسيًا للاستثمارات الائتمانية لشركة EFC. بينما يشير السرد الشائع إلى سوق مشدودة تصل نسبتها إلى حوالي 3.5٪، فإن الواقع في أواخر عام 2025 يظهر صورة أكثر اعتدالًا وبدرجة طفيفة من الضعف. بلغ معدل البطالة في الولايات المتحدة 4.4٪ في سبتمبر 2025، بزيادة عن الأشهر السابقة. هذا السوق العمالي المخفف يشكل خطرًا، لكن 163.645 مليون أمريكي يعملون في سبتمبر 2025 لا يزالون يوفرون قاعدة كبيرة لأداء قروض الرهن العقاري وطلب الإسكان.

إليكم الحساب السريع: ارتفاع معدل البطالة يعني زيادة خطر التخلف عن سداد قروض الرهن العقاري السكنية التي تحتفظ بها شركة EFC. ومع ذلك، فإن المعدل الحالي منخفض تاريخيًا، مما يساعد على الحفاظ على استقرار طلب الإسكان ويدعم جودة الائتمان لأصول EFC السكنية غير المؤهلة للتمويل (non-QM) وغيرها من الأصول الائتمانية السكنية.

ما يخفيه هذا التقدير هو معدل البطالة الأوسع المعروف بـ U-6 (الذي يشمل العمال المثبطين والعاطلين جزئيًا)، والذي انخفض فقط بشكل طفيف إلى 8.0% في سبتمبر 2025. هذا عدد كبير من الأشخاص الذين قد يواجهون صعوبة في سداد أقساط الرهن العقاري.

تقود التركيبة العمرية المتقدمة للسن الطلب طويل الأمد على منتجات الرهن العقاري العكسي، وهو محور رئيسي في قطاع لونغ بريدج.

يعد التقدم في السن لدى السكان الأمريكيين دفعة قوية ومتوقعة لمجال لونغ بريدج لدى شركة EFC، الذي يتخصص في الرهون العقارية العكسية. ومن المتوقع أن ينمو عدد الأمريكيين الذين تبلغ أعمارهم 75 عامًا فأكثر بسرعة تفوق بقية السكان بمقدار ثماني مرات تقريبًا خلال العقد المقبل. هؤلاء كبار السن يمتلكون عادة قيمة عقارية كبيرة في منازلهم — غالبًا أكبر أصولهم — لكنهم يواجهون تكاليف متزايدة ودخلًا ثابتًا، مما يجعل تحويل قيمة المنزل ضرورة للكثيرين.

شركة لونجبريدج المالية، التابعة لـ EFC، تستفيد من ذلك من خلال منتجات الرهن العقاري العكسي الخاصة بها (غير المؤمّنة حكومياً)، والتي تمثل الآن 62٪ من محفظتها. هذا التركيز على المنتجات الخاصة يمنحها ميزة تنافسية وهوامش أفضل. نما حجم محفظة لونجبريدج ليصل إلى 549.0 مليون دولار حتى 31 مارس 2025، وسجّل القطاع صافي دخل بلغت قيمته 8.6 مليون دولار في الربع الثالث من 2025.

الطلب موجود بالتأكيد؛ فقط حوالي 2-3٪ من الأمريكيين المؤهلين لديهم حالياً رهن عقاري عكسي، مما يشير إلى وجود سوق واسعة وغير مستغلة تستطيع EFC استهدافها.

استثمار EFC في قروض الرهن العقاري السكني يدعم تملك المنازل، بما في ذلك للأفراد الذين ليس لديهم وصول إلى التمويل التقليدي.

تدعم استراتيجية استثمار EFC هدفًا اجتماعيًا رئيسيًا بشكل مباشر: توسيع نطاق تملك المنازل. ويحققون ذلك من خلال توفير رأس المال لسوق الإسكان الأمريكي، بما في ذلك للأفراد الذين لا يستوفون شروط التمويل التقليدي، وهو ما نسميه القروض غير المؤهلة (non-QM).

هذا خيار استراتيجي وليس اجتماعيًا فقط، حيث غالبًا ما تحمل هذه القروض عوائد أعلى. تسعى EFC بنشاط لزيادة هذا التعرض؛ حيث ارتفعت حصتها في قروض non-QM والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني (RMBS) المحتفظ بها إلى 27% من محفظة الائتمان طويلة الأجل في الربع الثاني من 2025، مقارنة بـ 23% في الربع السابق. وبلغت محفظة الائتمان طويلة الأجل المعدلة الإجمالية 3.56 مليار دولار حتى 30 سبتمبر 2025. ويساعد هذا التركيز في سد الفجوة التي تركتها البنوك التقليدية، ملبياً احتياجات المقترضين العاملين لحسابهم الخاص أو الذين لديهم أحداث ائتمانية حديثة.

التركيز المؤسسي على التنوع ورفاهية الموظفين أصبح عاملاً متزايد الأهمية لمتطلبات المستثمرين المؤسسيين المتعلقة بالحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية (ESG).

يقوم المستثمرون المؤسسيون، بما في ذلك اللاعبين الرئيسيين مثل بلاك روك، بشكل متزايد بربط تخصيص رأس المال لديهم بأداء الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية. يُعد التركيز الاجتماعي لشركة EFC (حرف 'S' في ESG) عاملاً حاسماً لجذب هذا النوع من رأس المال والاحتفاظ به. شركة EFC موقعة على مبادئ الاستثمار المسؤول للأمم المتحدة (UN PRI)، مما يشير إلى التزامها بدمج عوامل ESG في قراراتها الاستثمارية.

مبادراتها الاجتماعية المؤسسية ملموسة:

• - رعاية القضايا الخيرية، بما في ذلك تلك المكرسة للتنوع والأطفال المحتاجين.
• - دعم مساهمات الموظفين الخيرية من خلال برامج مطابقة الهدايا.
• - تقديم برامج شاملة للصحة والرفاهية للموظفين.
• - توفير التطوير المهني عبر برامج التوجيه والمجموعات التخصصية، مثل مجموعة التواصل للنساء.

يعزز هذا الالتزام برأس المال البشري واستقرار المجتمع علامة إي إف سي التجارية ويساعد في تلبية متطلبات المستثمرين الكبار الذين يركزون على معايير ESG، وهو أمر بالغ الأهمية لصندوق الاستثمار العقاري المتداول علنًا (REIT).

شركة إلينغتون المالية (EFC) - تحليل PESTLE: العوامل التكنولوجية

الزيادة في تبني تقنيات Proptech والذكاء الاصطناعي/التعلم الآلي تعمل على تبسيط إجراءات بدء خدمات الرهن العقاري وخدمتها، مما يقلل من تكاليف التشغيل.

يشهد قطاع الرهن العقاري وصناديق الاستثمار العقاري (mREIT) تحولًا سريعًا نحو تقنية العقارات (Proptech) وأدوات الذكاء الاصطناعي (AI). هذا ليس مجرد ترقية بسيطة؛ بل هو تغيير جذري في هيكل التكاليف. بالنسبة للصناعة، من المتوقع أن تساعد الأتمتة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي مقدمي خدمات الرهن العقاري على خفض النفقات التشغيلية بنسبة 30-50٪ من خلال أتمتة عمليات التقييم ومعالجة المستندات. لهذا السبب تتوقع شركة فاني ماي أن 55٪ من المقرضين سيعتمدون برامج الذكاء الاصطناعي بحلول نهاية عام 2025. يجب على شركة Ellington Financial Inc. مواكبة هذا التطور، وإلا فإن نسبة التكلفة إلى الدخل لديها ستصبح عائقًا كبيرًا أمام المنافسين الأكثر نضجًا رقميًا.

الفائدة الأساسية هي السرعة. لقد قللت المنصات الرقمية من الوقت المطلوب لمعالجة الطلبات بمتوسط 25 يومًا للصناعة، ويمكن للتمويل القائم على الذكاء الاصطناعي تقليص أوقات الموافقة على القروض بنسبة تصل إلى 65% مقارنة بالطرق التقليدية. هذا التسريع يحسن مباشرة سرعة نشر رأس المال، وهو أمر بالغ الأهمية لشركة استثمارية في العقارات المدرة للدخل مثل Ellington Financial. إذا تمكنت من إغلاق صفقة بشكل أسرع، يمكنك إعادة نشر رأس المال في وقت أقرب. إنها مسألة بسيطة من الرياضيات.

يستخدم قطاع Longbridge التابع لشركة EFC التكنولوجيا لأصلية وخدمة الرهون العقارية العكسية بكفاءة.

يعد قطاع الرهن العقاري العكسي لشركة Ellington Financial، Longbridge Financial, LLC، مجالًا رئيسيًا حيث توفر التكنولوجيا ميزة تنافسية، كما أنها محرك أرباح رئيسي للشركة. ونما إجمالي أصول القطاع إلى 750 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، بزيادة متتالية بنسبة 37٪. ويعود هذا النمو، جزئياً، إلى الاستفادة من التكنولوجيا من أجل الإنشاء والتوريق بكفاءة. ركزت Longbridge على قروض الرهن العقاري العكسي، والتي تمثل الآن 62٪ من محفظتها. ويعني هذا التركيز على الملكية أن بإمكانهم تصميم المنتجات واستخدام نماذج البيانات الخاصة بهم لتحقيق مخاطر أكثر ذكاءً الاختيار، وهي القدرة التي تعتمد بشكل كبير على تحليلات البيانات المتقدمة الموروثة من الشركة الأم.

فيما يلي نظرة سريعة على مقياس Longbridge اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025:

تسهم منصات الموافقات المسبقة على الرهن العقاري الرقمية والتوقيعات الإلكترونية في تسريع أوقات المعاملات، مما يحسن السيولة.

سرعة المعاملة تؤثر بشكل مباشر على السيولة وكفاءة رأس المال. لم تعد الموافقات المسبقة للرهن العقاري الرقمي ومنصات التوقيع الإلكتروني ترفاً؛ بل أصبحت من الأساسيات. بالنسبة لشركة Ellington Financial، التي تستثمر في مجموعة متنوعة من الأصول المالية، بما في ذلك قروض الرهن العقاري السكنية والتجارية، تعني أوقات الإغلاق الأسرع وصولاً أسرع إلى الضمانات الأساسية ومدة أقصر لالتزام رأس المال. هذا بالتأكيد يمثل ميزة تشغيلية أساسية. يشهد القطاع مكاسب هائلة في الكفاءة، مع السماح للأتمتة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي بزيادة حجم قفل المعدل الصافي بنسبة 17% على أساس سنوي بالنسبة لأحد المنافسين الرئيسيين في الربع الأول من عام 2025. هذا الاتجاه يجبر شركة Ellington Financial على التأكد من أن شركاء الإقراض لديهم رقميون بالكامل للحفاظ على سرعة تدفق خط استثماراتهم.

التحليلات المتقدمة ضرورية لنمذجة المخاطر لمحفظة الائتمان المعقدة والمتنوعة لشركة EFC والتي تبلغ قيمتها 3.56 مليار دولار.

الحماية التكنولوجية الحقيقية لشركة إلينغتون المالية لا تكمن في الأتمتة البسيطة، بل في قدراتها المتقدمة على نمذجة المخاطر. تدير الشركة محفظة ائتمانية معقدة ومتنوعة نقدر قيمتها بحوالي 3.56 مليار دولار. تمتد هذه المحفظة لتشمل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني، والرهونات العقارية التجارية، وقروض المستهلكين، والتزامات القروض المضمونة (CLOs). لإدارة المخاطر الكامنة في هذا التنوع من الأصول، تعتمد إلينغتون المالية على نظام إدارة المحافظ الخاص بها، 'ELLiN'.

هذه المنصة التقنية الداخلية ليست مجرد مستودع للبيانات؛ بل هي محرك ديناميكي للمخاطر. فهي تدمج نماذج ائتمانية ومعدلات الفائدة والسداد المسبق المملوكة لتقييم المخاطر عبر ميزانيتها بالكامل. بدون هذه القدرة التحليلية المتقدمة، سيكون من شبه المستحيل إدارة مثل هذا المحفظة المتنوعة بكفاءة، حيث قد يكون قطاع واحد يحمي نفسه من مخاطر قطاع آخر. الاعتماد على هذه النماذج يُعتبر قوة، ولكنه أيضًا يمثل خطرًا، حيث تشير الشركة إلى أنه إذا تبين أن نماذجها أو بيانات الطرف الثالث غير دقيقة أو ناقصة، فإن القرارات المتخذة بناءً عليها قد تعرّض الشركة لمخاطر محتملة.

• تستخدم نظام 'ELLiN' المملوك لها لتقييم المخاطر في الوقت الفعلي.
• توظف التعلم الآلي لتحسين نماذج مخاطر الائتمان بما يتجاوز التقييم التقليدي.
• تحلل آلاف نقاط البيانات لتوجيه التحوط الديناميكي لمعدلات الفائدة والائتمان.

المالية: مراجعة عملية التحقق من نماذج المحفظة الخاصة بـ CLO بحلول نهاية الربع.

شركة إلينغتون المالية (EFC) - تحليل PESTLE: العوامل القانونية

يتطلب هيكل REIT التوزيع على الأقل 90% من الدخل الخاضع للضريبة للمساهمين، مما يضمن عائد أرباح مرتفع.

يتمثل الإطار القانوني الأساسي لشركة Ellington Financial Inc. في اختيارها للخضوع للضريبة كصندوق استثمار عقاري (REIT) بموجب قانون الإيرادات الداخلية، وهي حالة سارية منذ 1 يناير 2019. ويعد هذا التصنيف سلاحًا ذو حدين: فهو يعفي الشركة من ضريبة دخل الشركات الفيدرالية على الدخل الموزع الخاضع للضريبة، لكنه يفرض قانونًا معدل توزيع مرتفع.

على وجه التحديد، يجب على EFC توزيع على الأقل 90% من صافي دخل REIT السنوي الخاضع للضريبة للمساهمين. هذا المطلب القانوني هو المحرك الأساسي لعائد أرباح الشركة المرتفع، والذي كان تقريبًا 12.3% بناءً على سعر إغلاق السهم في 6 أغسطس 2025 $12.72 لكل سهم. ويجب على مجلس الإدارة مراقبة الأرباح والسيولة بشكل مستمر للوفاء بهذا الالتزام، ولهذا السبب أعلنوا عن توزيع أرباح شهرية قدرها $0.13 لكل سهم عادي في 7 أغسطس 2025. هذا ليس خيارًا؛ إنها ولاية قانونية.

ها هي الرياضيات السريعة: افتقد ذلك 90% إن العتبة تعني خسارة حالة صندوق الاستثمار العقاري وإخضاع كل الدخل الخاضع للضريبة لضريبة الشركات، وهو ما يمثل ضربة هائلة لعوائد المساهمين. إن تعقيد حساب دخل REIT الخاضع للضريبة - والذي يختلف عن صافي الدخل المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً - يتطلب عملاً مكثفًا ومستمرًا للامتثال.

تتطلب القواعد الفيدرالية الجديدة بشأن مصداقية نموذج التقييم الآلي (AVM) بذل العناية في عمليات تقييم القروض السكنية.

ينبع خطر قانوني جديد كبير بالنسبة لـ EFC في عام 2025 من القاعدة النهائية الجديدة المشتركة بين الوكالات بشأن معايير مراقبة الجودة لنماذج التقييم الآلي (AVMs)، والتي أصبحت سارية على 1 أكتوبر 2025. باعتبارها مصدرًا ثانويًا للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) وقروض الرهن العقاري غير المؤهلة (غير إدارة الجودة)، تعتمد EFC على AVMs لتقييم الضمانات في قرارات التوريق وقرارات الائتمان.

تتطلب هذه القاعدة، التي أصدرها CFPB والوكالات الفيدرالية الأخرى، من EFC اعتماد سياسات وأنظمة مراقبة محددة والحفاظ عليها لأي ألغام مضادة للمركبات تستخدمها. وهذا يعني أن هناك حاجة إلى تغيير تشغيلي مباشر وفوري. المعايير واضحة وغير قابلة للتفاوض:

• ضمان مستوى عال من الثقة في التقديرات الصادرة.
• الحماية من التلاعب بالبيانات.
• السعي لتجنب تضارب المصالح.
• تتطلب اختبار عينة عشوائية والمراجعات.
• الامتثال لقوانين عدم التمييز المعمول بها.

يعد الشرط الجديد لمكافحة التمييز هو الأكثر أهمية بالتأكيد، مما يدفع الشركة إلى إثبات أن نماذج التقييم الخاصة بها لا تساهم في انتهاكات الإقراض العادل في السوق السكنية. إنها طبقة جديدة من الاجتهاد بالإضافة إلى تحليل مخاطر الائتمان المعتاد.

تتطلب اللوائح المالية للمنتجات المهيكلة، مثل التزامات القروض المضمونة (CLOs)، الامتثال المستمر وإعداد التقارير.

تتضمن المحفظة الاستثمارية لشركة EFC تخصيصًا كبيرًا للمنتجات المهيكلة، ولا سيما التزامات القروض المضمونة (CLOs). اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023، كانت التزامات القروض المضمونة التي تديرها شركة إلينجتون تمثل تقريبًا 0.8 مليار دولار في الأصول تحت الإدارة. إن المشهد القانوني لهذه المنتجات مجزأ ولكنه صعب.

في حين أبطل حكم محكمة أمريكية متطلبات الاحتفاظ بالمخاطر بموجب قانون دود-فرانك فيما يتعلق بالتزامات القروض المضمونة "للسوق المفتوحة"، لا تزال مؤسسة التمويل الأوروبية تواجه امتثالًا صارمًا لأنشطتها في مجال التوريق. على سبيل المثال، في عملية التوريق الأخيرة التي لا تتعلق بإدارة الجودة والتي تم إغلاقها في نوفمبر 2024، احتفظت الشركة بشرائح معينة للامتثال لقواعد الاحتفاظ بمخاطر الائتمان في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي. يعد هذا الامتثال المزدوج ضروريًا لأن الأوراق المالية لشركة EFC غالبًا ما يتم بيعها للمستثمرين العالميين، بما في ذلك المستثمرين في أوروبا.

يواصل تقرير مجلس الاستقرار المالي (FSB) الصادر في يناير 2025 التأكيد على الحاجة إلى مراقبة المخاطر وفعالية الاحتفاظ بالمخاطر، مما يشير إلى أن التدقيق التنظيمي على التمويل المهيكل لا يزال مرتفعًا. يجب على EFC الحفاظ على بنية تحتية قانونية وامتثالية قوية لإدارة هذه القواعد العابرة للولاية القضائية.

يجب أن تلتزم EFC بجميع قوانين التوظيف المعمول بها، بما في ذلك ADA وإرشادات التوظيف لتكافؤ الفرص.

يجب أن تتأكد شركة Ellington Financial Inc.، التي تستفيد من الوظائف التشغيلية والإدارية لشركة Ellington Management Group, L.L.C.، من أن ممارساتها في مكان العمل تتوافق مع جميع قوانين التوظيف الفيدرالية وقوانين الولاية. اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023، كان لدى Ellington أكثر من 170 موظفًا، ويجب أن تكون جميع سياسات الموارد البشرية متوافقة تمامًا.

تنص الشركة صراحةً على امتثالها لجميع قوانين التوظيف المعمول بها، بما في ذلك قانون الأمريكيين ذوي الإعاقة (ADA) وإرشادات تكافؤ فرص العمل (EEO). يمتد هذا إلى ما هو أبعد من مجرد عدم التمييز إلى توفير تسهيلات معقولة بموجب قانون الأمريكيين ذوي الإعاقة وضمان ممارسات التوظيف والترقية والتعويض العادلة عبر جميع الفئات المحمية.

بالنسبة لشركة مالية متخصصة أصغر حجما، لا يقتصر الخطر على الغرامات فحسب؛ إنه الضرر بالسمعة وإلهاء التقاضي. إن الحفاظ على قواعد سلوك وأخلاقيات العمل القوية، والتي يجب على جميع الموظفين والمسؤولين والمديرين الاعتراف بها، هو خط الدفاع الأول ضد الإجراءات القانونية في هذا المجال. الإجراء الملموس هنا هو ضمان تحديث التدريب الداخلي وعمليات تدقيق الامتثال بأحدث السوابق القضائية لتكافؤ فرص العمل.

شركة إلينغتون المالية (EFC) – تحليل PESTLE: العوامل البيئية

يمتلك مدير EFC سياسة استثمار مسؤولة لدمج عوامل المخاطر البيئية في قرارات شراء الأوراق المالية.

باعتباري محللًا متمرسًا، فإنني أتطلع إلى ما وراء التقارير اللامعة الخاصة بالحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) للوصول إلى التكامل الفعلي للسياسة، وتضع شركة Ellington Financial Inc. (EFC) بالفعل سياسة مديرها قيد الاستخدام. مدير مجموعة Ellington Management Group هو أحد الموقعين على مبادئ الأمم المتحدة للاستثمار المسؤول (UN PRI)، وهو التزام واضح بدمج العوامل البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) في ممارسات الاستثمار.

يتم تطبيق سياسة الاستثمار المسؤول عند شراء الأوراق المالية في السوق الثانوية. وهذا يعني أن فريق الاستثمار يدرس بشكل واضح عوامل الخطر البيئية، إلى جانب سلوك مقدم الخدمة والمقاييس الاجتماعية، أثناء مراقبة فئات الأصول. هذا ليس سلبيا. إنها عملية فحص نشطة للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS)، وقروض تجسير الرهن العقاري التجارية، والأصول الائتمانية الأخرى التي تشكل محفظتهم.

تأثير بيئي مباشر محدود كصندوق استثمار عقاري عقاري، مع التركيز في المقام الأول على الطاقة المكتبية والحد من النفايات.

تعمل شركة Ellington Financial Inc. كصندوق استثمار عقاري للرهن العقاري (REIT)، لذا فإن بصمتها البيئية المباشرة صغيرة بطبيعتها - فهي شركة مالية قائمة على المكاتب، وليست شركة مصنعة أو مرفقًا. وينصب التركيز بحق على تقليل التأثير التشغيلي لمكاتب الشركة.

حصل مكتب الشركة في نيويورك على مصادقة كبيرة من طرف ثالث، وحصل على شهادتي LEED Gold وENERGY STAR. يؤكد هذا التصنيف أن المكتب من بين المباني الأكثر كفاءة في استخدام الطاقة على مستوى البلاد. كما أنها توفر حوافز مالية للموظفين الذين يستخدمون وسائل النقل العام، مما يقلل بشكل مباشر من انبعاثات التنقل. هذا إجراء واضح يغير السلوك.

فيما يلي لمحة سريعة عن حجم الأصول المُدارة، والتي توفر سياقًا للبصمة التشغيلية للشركة مقابل تعرضها للمخاطر المتعلقة بالاستثمار:

حصلت مكاتب الشركة على شهادتي LEED Gold وENERGY STAR، مما يدل على انخفاض البصمة التشغيلية.

تدعم الشركة مطالبتها ذات التأثير المنخفض من خلال ممارسات إدارة المكاتب الملموسة التي تهدف إلى تقليل الطاقة والنفايات. هذا هو المكان الذي يلتقي فيه المطاط بالطريق لشركة الخدمات المالية.

• استخدم أجهزة الكمبيوتر المكتبية والطابعات المعتمدة من Energy Star® لتقليل استهلاك الطاقة.
• استخدم أنظمة الإضاءة والتبريد بأجهزة استشعار الحركة لتقليل استخدام الطاقة في غير ساعات الذروة.
• استخدم مواد التنظيف الخضراء ومنتجات المطبخ، مما يقلل من جريان المواد الكيميائية.
• تقوم بإعادة تدوير الأجهزة الإلكترونية وخراطيش الحبر والتغليف، بالإضافة إلى أنها توفر حاويات إعادة التدوير لجميع الموظفين.

يعد هذا الاهتمام بالتفاصيل في مساحتهم المادية علامة جيدة على وجود فريق إدارة منضبط، حتى لو كان التأثير البيئي الإجمالي هامشيًا مقارنة بمحفظة استثماراتهم.

ويمكن أن تؤثر المخاطر المرتبطة بتغير المناخ (مثل الطقس القاسي) على قيمة الضمانات وأداء القروض في المناطق الساحلية.

إن المخاطر البيئية الأساسية التي تواجهها شركة Ellington Financial Inc. لا تكمن في مكاتبها، بل في الضمانات التي تقوم عليها استثماراتها في الرهن العقاري. تشكل الأحداث المتعلقة بتغير المناخ، مثل زيادة تواتر وشدة الأعاصير أو الفيضانات، خطرا جوهريا على قيمة العقارات التي تضمن قروضها (الضمانات).

إذا تضرر عقار في منطقة ساحلية بسبب الطقس القاسي، فإن قيمته تنخفض، وتتعرض قدرة المقترض على سداد القرض (أداء القرض) للخطر، مما يؤثر بشكل مباشر على قيمة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التي تحتفظ بها EFC. يجب أن تأخذ عملية إدارة المخاطر في الشركة هذا الأمر بعين الاعتبار، ولهذا السبب تأخذ سياسة مديرها بعين الاعتبار "عوامل الخطر البيئية" في قرارات الاستثمار. وهذا خطر على المدى القريب يتطلب الاكتتاب الدقيق وتنويع المحفظة، خاصة مع إجمالي محفظة ائتمانية طويلة معدلة تبلغ 3.56 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025.