VICI Properties Inc. (VICI) : histoire, propriété, mission, comment ça marche & Gagne de l'argent

Lorsque vous pensez à VICI Properties Inc. (VICI), voyez-vous simplement un propriétaire de casinos, ou envisagez-vous un géant de l'immobilier expérientiel de 30,80 milliards de dollars issu d'une faillite complexe ? Ce Real Estate Investment Trust (REIT) est le plus grand propriétaire d'immobilier de jeu aux États-Unis, générant des flux de trésorerie hautement prévisibles grâce à des baux triple net à long terme sur des actifs emblématiques comme le Caesars Palace Las Vegas et le MGM Grand. Son modèle commercial mérite donc certainement une analyse approfondie.

En fait, les fonds d'exploitation ajustés (AFFO) de la société pour l'ensemble de l'année 2025 devraient atteindre 2,52 milliards de dollars, un signal clair de la stabilité et de l'ampleur de son portefeuille de 93 actifs expérientiels, dont 54 propriétés de jeux sur environ 127 millions de pieds carrés.

Comment une spin-off de 2017 issue de la réorganisation de Caesars Entertainment est-elle devenue une composante du S&P 500 avec un dividende annualisé de 1,80 $ par action ? Nous devons analyser l’histoire, les mécanismes de location triple net et la diversification stratégique qui sous-tend son succès financier.

Propriétés VICI Inc. (VICI) Historique

Vous voulez comprendre l'histoire de VICI Properties Inc., et honnêtement, il s'agit moins d'un démarrage de garage que d'une restructuration stratégique d'entreprise qui a créé instantanément un géant de l'immobilier. Ce qu’il faut retenir directement, c’est que VICI est née de la faillite de Caesars Entertainment Operating Company (CEOC) en 2017, héritant immédiatement d’un portefeuille massif et de haute qualité, et s’est depuis développée de manière agressive grâce à quelques acquisitions transformatrices de plusieurs milliards de dollars pour devenir une fiducie d’investissement immobilier (REIT) expérientielle de premier plan.

Compte tenu du calendrier de création de l'entreprise

VICI Properties Inc. n'avait pas d'équipe fondatrice traditionnelle ; elle est sortie pleinement formée d’une réorganisation financière complexe. Il s’agissait d’une décision stratégique visant à séparer les actifs immobiliers des activités d’exploitation, une tactique courante dans l’industrie du jeu pour libérer de la valeur.

Année d'établissement

La société a été officiellement créée et a commencé ses activités le 6 octobre 2017, en tant que spin-off de la faillite (chapitre 11) de Caesars Entertainment Operating Company (CEOC).

Emplacement d'origine

VICI Properties a établi son siège social à La ville de New York, New York.

Membres de l'équipe fondatrice

Chiffres clés à la tête de l'entreprise après la scission Édouard Pitoniak en tant que directeur général et John Payne à titre de président et chef de l’exploitation. Ils étaient chargés de piloter la nouvelle entité publique.

Capital/financement initial

La société a démarré avec une base d'actifs substantielle, héritant d'un portefeuille de 20 installations de jeux leaders du marché, dont l'emblématique Caesars Palace Las Vegas. Cette valeur immobilière initiale se chiffrait en milliards. L'introduction en bourse (IPO) qui a suivi sur le NYSE en février 2018 a permis de lever une somme supplémentaire 1,2 milliard de dollars.

Compte tenu des étapes d'évolution de l'entreprise

L'évolution de l'entreprise est définie par une expansion rapide, alimentée par l'endettement, passant rapidement d'un propriétaire à locataire unique à une centrale immobilière expérientielle diversifiée. Ce tableau montre les plus gros mouvements.

Compte tenu des moments de transformation de l'entreprise

Le changement le plus important pour VICI n'a pas été sa création, mais la réalisation de son potentiel de croissance à grande échelle. La société a exécuté avec succès une stratégie visant à passer d'une FPI à locataire unique axée sur les jeux à un propriétaire « expérientiel » diversifié.

L’acquisition de MGP le 29 avril 2022 a été le moment le plus transformateur. C'était un 17,2 milliards de dollars accord qui a fondamentalement changé le profil de l'entreprise profile. Voici le calcul rapide de l’impact :

• Saut d'échelle : Le portefeuille s'est étendu à 43 propriétés de classe A contre 28.
• Diversification des locataires : Il a ajouté MGM Resorts International comme locataire majeur, réduisant considérablement la dépendance à l'égard de Caesars Entertainment.
• Position sur le marché : Il a consolidé VICI comme la plus grande FPI de location nette expérientielle, avec une valeur d'entreprise estimée à environ 44,0 milliards de dollars post-fusion.

En outre, le passage à des actifs expérientiels non liés au jeu, comme les centres de bowling Bowlero et les partenariats avec Great Wolf Resorts, montre une stratégie claire et à long terme. Cette diversification contribue à atténuer les risques cycliques de l’industrie du jeu, vous offrant ainsi un flux de revenus plus stable. Au 30 septembre 2025, le portefeuille comprend 54 propriétés de jeux et 39 autres propriétés expérientielles, totalisant 93 actifs.

En ce qui concerne l'exercice 2025, les prévisions mises à jour de la société pour les fonds provenant des opérations ajustés (AFFO) - une mesure clé du REIT - se situent entre 2,510 milliards de dollars et 2,520 milliards de dollars, ou $2.36 à $2.37 par action diluée. Cela montre clairement l’effet cumulatif de ces acquisitions. Pour en savoir plus sur l’impact de cette croissance sur le bilan, vous devriez lire Analyse de la santé financière de VICI Properties Inc. (VICI) : informations clés pour les investisseurs.

Ce que cache encore cette estimation, c’est le déploiement en cours des capitaux ; la société continue de mettre en œuvre sa stratégie, avec un actif total atteignant 46,535840 milliards de dollars au 30 septembre 2025. Cela représente une énorme base d’actifs construite en seulement huit ans.

Structure de propriété de VICI Properties Inc. (VICI)

VICI Properties Inc. est un fonds de placement immobilier (REIT) coté en bourse qui se négocie à la Bourse de New York (NYSE : VICI), ce qui signifie que sa propriété est largement répartie entre les fonds institutionnels, les investisseurs particuliers et les initiés de l'entreprise. La structure de contrôle est fortement axée sur les investisseurs institutionnels, qui détiennent collectivement la grande majorité des actions ordinaires de la société, une structure typique pour une société à grande capitalisation du S&P 500.

Cette forte appropriation institutionnelle, qui est terminée 73%, suggère que les décisions stratégiques majeures sont souvent influencées par les intérêts de grands gestionnaires d’actifs comme Vanguard, BlackRock et State Street Corp, qui comptent parmi les principaux actionnaires. Pour une analyse plus approfondie de la situation financière de l'entreprise, voir Analyse de la santé financière de VICI Properties Inc. (VICI) : informations clés pour les investisseurs.

Statut actuel de VICI Properties Inc.

VICI Properties Inc. est un fonds de placement immobilier (REIT) public, une structure mandatée par l'Internal Revenue Code qui oblige la société à distribuer au moins 90 % de son revenu imposable aux actionnaires chaque année. L'action est cotée et activement négociée à la Bourse de New York sous le symbole VICI.

En novembre 2025, l'entreprise comptait environ 1,07 milliards actions en circulation, et son prix de marché était d'environ 28,82 $ par action au 21 novembre 2025. Ce statut public garantit que la gouvernance est soumise à la surveillance de la SEC et à la démocratie actionnariale, mais le simple volume d'actions détenues par les institutions signifie qu'elles génèrent l'essentiel du volume des transactions et du pouvoir de vote. Il s'agit d'une entité massive et gouvernée par l'État.

Répartition de la propriété de VICI Properties Inc.

La structure de propriété de la société, à partir de l'exercice 2025, montre une nette concentration du pouvoir avec les investisseurs institutionnels, qui comprennent des fonds communs de placement et des fonds négociés en bourse (ETF). Les initiés, qui sont les dirigeants et les administrateurs de la société, détiennent un pourcentage minimal du total des actions, ce qui est courant pour une grande FPI bien établie.

La domination des détenteurs institutionnels, tels que Vanguard Group Inc. et BlackRock, Inc., détenant un total combiné de plus de 22% des actions de la société, signifie qu'ils exercent une influence significative sur les questions de gouvernance d'entreprise. Il s’agit définitivement d’une action axée sur les fonds.

Leadership de VICI Propriétés Inc.

La stratégie de l'entreprise est pilotée par une équipe de direction chevronnée et un conseil d'administration indépendant, alignant les opérations de l'entreprise sur son statut de FPI et ses objectifs de croissance dans le secteur de l'immobilier expérientiel. La durée moyenne de mandat de l'équipe de direction est d'environ 3,5 ans, ce qui indique une structure de direction expérimentée mais relativement stable en novembre 2025.

• Edouard Baltazar Pitoniak : Président-directeur général (PDG) et administrateur. Il occupe le poste de PDG depuis 2017.
• John W. Payne : Président et chef de l'exploitation (COO). Il supervise l'exécution opérationnelle du vaste portefeuille immobilier de l'entreprise.
• David A. Kieske : Vice-président exécutif et directeur financier (CFO). Il gère la stratégie financière, y compris les fonctions de marchés de capitaux et de trésorerie.
• Gabriel F. Wasserman : Directeur comptable (CAO). Il est responsable des opérations comptables et du reporting financier de l'entreprise.
• Samantha Gallagher : Vice-président exécutif, avocat général et secrétaire. Elle s'occupe de toutes les questions juridiques et de gouvernance de l'entreprise.
• James Abrahamson : Président indépendant du conseil d'administration. Il dirige le conseil d'administration, qui comprend d'autres membres indépendants comme Diana Cantor et Michael Rumbolz.

La structure du conseil d'administration, composée d'un président indépendant et d'une majorité d'administrateurs indépendants, est conçue pour garantir la responsabilité fiduciaire envers tous les actionnaires, ce qui est essentiel compte tenu du faible pourcentage de participation des initiés.

Propriétés VICI Inc. (VICI) Mission et valeurs

VICI Properties Inc. (VICI) représente bien plus que la simple perception de loyers ; son objectif principal est d'être le premier partenaire immobilier des meilleures entreprises expérientielles au monde, en se concentrant sur des structures de location triple net à long terme. Cette stratégie est motivée par une culture qui donne la priorité à des débats approfondis et à une productivité élevée, permettant à une équipe réduite de gérer une valeur d'entreprise proche 50 milliards de dollars à fin 2024.

L'objectif principal de VICI Properties

En tant qu'analyste financier chevronné, je considère l'objectif principal de VICI comme une approche claire à deux volets : garantir des biens immobiliers de la plus haute qualité et établir des partenariats durables. Pour vous, cela signifie que leur croissance n'est pas seulement une question de volume, mais aussi de qualité et de résilience de leurs locataires.

• Qualité de l'immobilier : Créez le portefeuille immobilier expérientiel de la plus haute qualité et le plus productif.
• Partenariat Opérateur : Collaborez avec des créateurs et des opérateurs de lieux expérientiels de la plus haute qualité pour générer de la valeur à long terme.

Déclaration de mission officielle

Bien que VICI n'utilise pas le terme rigide « énoncé de mission », son objectif déclaré fait office de mandat : être le fonds de placement immobilier expérientiel (REIT) de la plus haute qualité et le plus productif du pays. Ils y parviennent en possédant et en acquérant les meilleures destinations de jeu, d’hôtellerie, de bien-être, de divertissement et de loisirs. C’est pour cette raison que leurs prévisions de fonds provenant des opérations ajustés (AFFO) pour l’ensemble de l’année 2025 devraient se situer entre 2 470 millions de dollars et 2,5 milliards de dollars.

Énoncé de vision

La vision de l'entreprise s'étend au-delà de la propriété immobilière et s'engage en faveur d'une création de valeur responsable et à long terme, qu'elle gère à travers trois piliers clés. C'est là que l'ADN culturel de l'entreprise - le « comment » - brille vraiment, en particulier pour une entreprise dont la capitalisation boursière est d'environ 31,7 milliards de dollars à compter d’octobre 2025.

• Responsabilité opérationnelle : Maintenir une attention diligente sur la gestion du bilan et rester prêt à affronter tous les environnements de marché.
• Responsabilité sociale : Favoriser une culture d'entreprise de débat, où chaque voix compte, et promouvoir un vaste apprentissage au sein de leur petite équipe très performante.
• Responsabilité environnementale : Aligner les initiatives sur des cadres externes tels que les lignes directrices du Groupe de travail sur les informations financières liées au climat (TCFD).

Honnêtement, une équipe de seulement 26 personnes gérant autant de valeur témoigne sans aucun doute de leur orientation opérationnelle. Tu devrais lire Explorer VICI Properties Inc. (VICI) Investisseur Profile: Qui achète et pourquoi ? pour voir qui parie sur ce modèle.

Slogan/slogan des propriétés VICI

L'identité de VICI face au marché est simple et reflète directement la nature de ses actifs. Il s’agit d’un one-liner clair qui capture l’intégralité de leur modèle commercial.

• Investissez dans l'expérience

VICI Properties Inc. (VICI) Comment ça marche

VICI Properties Inc. fonctionne comme une société de placement immobilier (REIT) spécialisée qui génère des revenus principalement en possédant et en acquérant des biens immobiliers expérientiels - pensez aux casinos, aux centres de villégiature et aux lieux de divertissement - qu'elle loue ensuite à des opérateurs dans le cadre de contrats de location triple net à long terme. Cette structure signifie que VICI perçoit les loyers tandis que ses locataires gèrent toutes les dépenses d'exploitation, d'entretien et d'investissement au niveau de la propriété, ce qui en fait un modèle de flux de trésorerie très prévisible.

Portefeuille de produits/services de VICI Properties Inc.

Cadre opérationnel de VICI Properties Inc.

Le moteur opérationnel repose sur la stabilité et de faibles frais généraux, ce qui constitue sans aucun doute un atout majeur pour un REIT. La structure de location triple net est le mécanisme clé qui stimule la création de valeur en isolant VICI des coûts variables et des risques opérationnels liés à l'exploitation des propriétés.

• Flux de revenus prévisible : Les baux à long terme, tels que ceux du Caesars Palace Las Vegas et du Venetian Resort Las Vegas, incluent des indexations de loyer contractuelles, qui assurent une croissance intégrée des revenus quelles que soient les fluctuations économiques à court terme.
• Haute efficacité : VICI maintient l'un des ratios de frais généraux et administratifs (G&A) les plus bas parmi tous les FPI ; pour le troisième trimestre 2025, les frais généraux et administratifs ne représentaient que 16,3 millions de dollars, ce qui représente seulement 1.6% du total des revenus.
• Recyclage des capitaux : La société évalue continuellement son portefeuille pour financer de nouvelles acquisitions et projets de développement, comme le nouveau bail annoncé avec Clairvest pour MGM Northfield Park, qui ajoute un 14e locataire et un loyer de base annuel initial de 53,0 millions de dollars.

Voici un calcul rapide : avec les prévisions de fonds provenant des opérations ajustés (AFFO) pour l'année 2025 qui devraient se situer entre 2,510 milliards de dollars et 2,520 milliards de dollars, le faible ratio G&A se traduit directement par des flux de trésorerie plus élevés disponibles pour les dividendes et le réinvestissement.

Les avantages stratégiques de VICI Properties Inc.

Le succès de VICI sur le marché vient d'une combinaison d'échelle, de qualité d'actifs et d'une structure de location unique que peu de concurrents peuvent reproduire. Ce n'est pas seulement un propriétaire; ils sont un partenaire capital.

• Échelle de portefeuille dominante : Posséder 93 actifs expérientiels, dont les propriétés les plus emblématiques du Strip de Las Vegas, confère à VICI un effet de levier important et une barrière à l'entrée élevée pour les concurrents.
• Mécanismes de croissance intégrés : De nombreux baux incluent des droits d'achat et des accords de vente/achat, qui donnent à VICI un pipeline clair pour de futures acquisitions et opportunités de croissance.
• Courage financier : La société a terminé le troisième trimestre 2025 avec une solide position de liquidité d'environ 3,1 milliards de dollars, y compris 507,5 millions de dollars en espèces et équivalents, leur donnant ainsi la poudre sèche nécessaire pour conclure rapidement des transactions à grande échelle.
• Diversification au-delà du jeu : Même si le jeu reste essentiel (Caesars Entertainment génère environ 50% des revenus locatifs), la poussée stratégique vers les actifs expérientiels non liés aux jeux, comme les terrains de golf et les centres de bien-être, diversifie les risques et exploite les tendances plus larges en matière de dépenses de loisirs.

Pour être honnête, la concentration avec quelques grands opérateurs de jeux présente toujours un risque pour un seul secteur, mais la stratégie de diversification atténue activement ce risque au fil du temps. Vous pouvez en apprendre davantage sur l’intérêt institutionnel de l’entreprise en Explorer VICI Properties Inc. (VICI) Investisseur Profile: Qui achète et pourquoi ?

L'étape suivante consiste pour vous à comparer les prévisions de AFFO par action 2025 de VICI de 2,36 $ à 2,37 $ par rapport à ses pairs pour évaluer la valorisation.

VICI Properties Inc. (VICI) Comment cela gagne de l'argent

VICI Properties Inc. gagne de l'argent en opérant comme une société de placement immobilier (REIT) qui possède un vaste portefeuille de propriétés expérientielles, principalement des casinos et des centres de villégiature, qu'elle loue à des opérateurs dans le cadre de contrats de location triple net (NNN) à long terme. Cette structure signifie que les locataires (et non VICI) sont responsables des impôts fonciers, de l'assurance et de l'entretien, créant ainsi un flux de revenus locatifs hautement prévisible et à marge élevée pour l'entreprise.

Répartition des revenus de VICI Properties Inc.

Les revenus de la société dépendent en grande partie du paiement des loyers contractuels de ses locataires, qui comprennent de grands opérateurs de jeux et d'hôtellerie. Sur la base des résultats du deuxième trimestre (T2) 2025, le chiffre d'affaires total a atteint environ 1,0 milliard de dollars, la répartition montrant une dépendance évidente aux structures de location de base.

Voici le calcul rapide : les baux de type vente ont été contribués 530,3 millions de dollars au deuxième trimestre 2025 et ajout des créances de financement de location 440,3 millions de dollars, totalisant 97% du chiffre d’affaires du cœur de métier. La petite partie restante comprend d'autres revenus comme les opérations de golf de l'entreprise, qui ont en fait connu une légère diminution de 4.2% d'une année sur l'autre au deuxième trimestre 2025, à 11,2 millions de dollars, mais les principales catégories de locations sont en nette augmentation.

Économie d'entreprise

Le cœur du moteur financier de VICI est sa structure de location la meilleure de sa catégorie, qui garantit des flux de trésorerie prévisibles à long terme avec un risque de dépenses d'exploitation minimal. Ce modèle est la raison pour laquelle VICI présente systématiquement l'un des ratios de frais généraux et administratifs (G&A) les plus bas parmi tous les FPI.

• Visibilité à long terme : La durée moyenne pondérée des baux (WALT), qui inclut les options de renouvellement des locataires, se situe à un niveau exceptionnel 40,2 ans dès le deuxième trimestre 2025, offrant aux investisseurs une visibilité inégalée sur les flux de trésorerie futurs.
• Protection contre l'inflation : Une partie importante du loyer contractuel de VICI est soumise à des indexations liées à l'indice des prix à la consommation (IPC), qui offrent une croissance intégrée et une couverture contre l'inflation.
• Risque de vacance zéro : Le portefeuille maintient un 100% taux d'occupation, ce qui signifie que chacun de ses 93 actifs expérientiels répartis dans 26 États génère des rentes.
• Marge opérationnelle élevée : La structure triple net se traduit directement par une marge bénéficiaire nette élevée, qui était d'environ 46% sur la base des douze derniers mois (LTM) à compter d'août 2025, un chiffre qui surpasse de nombreux pairs.
• Diversification stratégique : Alors que le jeu reste le point d'ancrage, VICI se diversifie activement dans d'autres biens immobiliers expérientiels, y compris des partenariats avec des marques comme Great Wolf Resorts et Canyon Ranch, comme détaillé dans le Énoncé de mission, vision et valeurs fondamentales de VICI Properties Inc. (VICI).

Performance financière de VICI Properties Inc.

La mesure clé pour évaluer un FPI est le fonds d'exploitation ajusté (AFFO), que VICI a constamment augmenté jusqu'en 2025. La santé financière de l'entreprise est solide, ce qui lui permet de maintenir un faible effet de levier. profile tout en continuant d'augmenter la distribution à ses actionnaires.

• Croissance des AFFO : Pour le troisième trimestre (T3) 2025, les AFFO ont augmenté 7.4% année après année pour 637,6 millions de dollars, ou $0.60 par action diluée.
• Orientation pour l’année entière : La direction a mis à jour ses prévisions AFFO pour l’ensemble de l’année 2025 à une gamme de 2,510 milliards de dollars à 2,520 milliards de dollars, ou $2.36 à $2.37 par action diluée, reflétant la confiance dans son modèle de croissance composée.
• Stabilité des dividendes : VICI a déclaré un dividende en espèces au troisième trimestre 2025 de 0,45 $ par action, marquant sa huitième augmentation annuelle consécutive du dividende.
• Solidité du bilan : La dette totale s'élevait à environ 17,1 milliards de dollars à partir du troisième trimestre 2025, mais le ratio de levier (dette nette sur EBITDA ajusté annualisé) est maintenu à un niveau conservateur d'environ 5x, ce qui se situe dans le bas de sa fourchette cible.

La croissance constante des AFFO et le faible ratio de levier démontrent une approche disciplinée en matière d’allocation du capital. Cette structure financière permet à VICI de rester opportuniste pour de nouveaux investissements, un facteur critique dans un environnement de taux d'intérêt élevés.

VICI Properties Inc. (VICI) Position sur le marché et perspectives d'avenir

VICI Properties Inc. (VICI) est l'acteur dominant du secteur des fiducies de placement immobilier expérientiel (REIT), tirant parti de son portefeuille d'actifs trophées et d'un modèle de location triple net hautement sécurisé pour générer des flux de trésorerie prévisibles. Les perspectives d'avenir de la société sont ancrées dans ses prévisions actualisées de fonds provenant des opérations ajustés (AFFO) pour 2025, comprises entre 2,510 milliards de dollars et 2,520 milliards de dollars, représentant une trajectoire de croissance solide dans un marché volatil.

Paysage concurrentiel

VICI opère dans le segment spécialisé de la location nette expérientielle, ce qui la protège des pressions plus larges des REIT de commerces de détail et de bureaux, mais elle reste en concurrence pour le capital et traite avec d'autres acteurs majeurs de la location nette. Voici un calcul rapide de la position de VICI par rapport à ses pairs les plus proches.

Pour être juste, les pourcentages de part de marché ci-dessus reflètent la nette domination de VICI dans l'espace des REIT dédiées aux jeux, sur la base d'une comparaison des 46,536 milliards de dollars d'actifs totaux de VICI (T3 2025) par rapport à la capitalisation boursière de son principal concurrent de jeux. Realty Income, bien que concurrent pour le capital, est le leader incontesté du secteur global des baux nets, possédant plus de 15 600 propriétés dans divers secteurs. Le portefeuille unique d'actifs critiques de VICI, comme ceux du Strip de Las Vegas, ne peut tout simplement pas être facilement reproduit par un concurrent.

Opportunités et défis

Le cœur de la stratégie de VICI consiste à étendre son modèle de location nette au-delà du jeu traditionnel, mais cela s'accompagne de nouvelles complexités. Vous devez cartographier clairement le paysage à court terme.

Position dans l'industrie

La position de VICI dans l'univers des REIT est définie par sa structure de location unique et sa stabilité financière, ce qui la distingue des pairs les plus diversifiés en location nette.

• Entretenir 100% d'occupation dans l’ensemble de son portefeuille, un indicateur clé qui souligne la nature critique de ses propriétés.
• Bénéficier d'une durée résiduelle moyenne de bail de plus de 40 ans, qui est certainement l'une des plus longues de tout le secteur des REIT, offrant une visibilité exceptionnelle sur les flux de trésorerie.
• Détenir une cote de crédit de qualité investissement auprès des trois principales agences, ce qui lui confère un coût de la dette inférieur à celui de nombreux concurrents.
• Viser un ratio de levier net de 5,0x à 5,5x, démontrant une gestion disciplinée du capital.
• Concentrer le déploiement de capitaux sur le financement du développement et les partenariats stratégiques pour accroître sa base d'actifs, plutôt que de compter uniquement sur des acquisitions à grande échelle.

La capacité de la société à augmenter constamment son dividende, soutenue par ses solides prévisions AFFO pour 2025, en fait un choix incontournable pour les investisseurs axés sur le revenu. Pour en savoir plus sur qui investit et pourquoi, vous devriez consulter Explorer VICI Properties Inc. (VICI) Investisseur Profile: Qui achète et pourquoi ?