Dominion Energy, Inc. (D) : Analyse 5 FORCES [mise à jour de novembre 2025]

Vous regardez Dominion Energy, Inc. (D) en ce moment, et le tableau est dominé par son énorme 50,1 milliards de dollars plan d'investissement à travers 2029, qui vise presque entièrement à répondre aux demandes d’énergie insatiables des centres de données. Honnêtement, la stabilité à court terme semble solide, avec des prévisions de BPA pour 2025 se situant entre 3,33 $ et 3,48 $ par action, mais cette stabilité est fortement gérée par la Virginia State Corporation Commission (SCC), qui vient d'approuver une augmentation des taux pour ses 3,6 millions clients résidentiels, ce qui était nettement inférieur à ce que le service public avait demandé. Nous devons dépasser le statut de monopole réglementé pour voir où se situe le véritable levier : qui détient les cartes auprès des fournisseurs d’équipements spécialisés, qui contrôle les prix auprès des clients massifs des centres de données et dans quelle mesure l’ensemble de la structure est vulnérable aux menaces émergentes. Ce cadre s’adresse directement aux forces concurrentielles qui façonnent ces chiffres. Les activités réglementées sont stables, mais l’histoire de la croissance est tout sauf simple.

Dominion Energy, Inc. (D) - Les cinq forces de Porter : pouvoir de négociation des fournisseurs

Vous regardez du côté des fournisseurs de l’activité de Dominion Energy, Inc. (D), et honnêtement, il s’agit d’un mélange d’énergie concentrée tempérée par l’approvisionnement stratégique et la concurrence mondiale. Pour un service public qui s’engage massivement en capital à long terme, la question de savoir à qui vous achetez est très importante.

Les fournisseurs d’équipements spécialisés, comme les énormes turbines et transformateurs dont Dominion Energy a besoin pour la modernisation du réseau et les nouvelles constructions, détiennent certainement un pouvoir modéré. Cette puissance vient des barrières techniques élevées à l’entrée et de l’ampleur même de l’équipement requis. Par exemple, la catégorie des équipements généraux pour les générateurs à turbine a connu une concentration de marché d'environ 87,5 % parmi seulement trois principaux fournisseurs en 2024, ce qui suggère des alternatives limitées pour les actifs de production de base.

Le projet Coastal Virginia Offshore Wind (CVOW) met bien en évidence cette dynamique. Ce projet de 2,6 GW, dont Dominion Energy estime désormais qu'il coûtera environ 11,2 milliards de dollars d'ici fin 2025, s'appuie sur un groupe très sélectionné de fournisseurs mondiaux. Siemens Gamesa est le fournisseur d'éoliennes désigné pour le projet de 176 éoliennes. Lorsque vous engagez des milliards dans un seul projet, ce fournisseur principal obtient un effet de levier significatif sur les ordres de modification et les délais, même si le coût global du projet a augmenté en raison de facteurs externes tels que les tarifs.

La dépendance de Dominion Energy ne repose pas uniquement sur un ou deux noms, mais sur un groupe limité de géants mondiaux. General Electric (GE) reste un acteur clé, ayant récemment obtenu un contrat avec Dominion Energy Caroline du Sud pour le remplacement et la réhabilitation des turbines en 2024. En outre, la demande intense d'énergie distribuable, basée sur l'IA, renforce les positions des fournisseurs à tous les niveaux ; par exemple, Siemens Energy a annoncé avoir presque doublé ses ventes mondiales de turbines à gaz, passant de 100 unités en 2024 à 194 unités en 2025.

Toutefois, le pouvoir de ces fournisseurs n’est pas absolu. Dominion Energy s'efforce activement de limiter l'influence des fournisseurs grâce à un approvisionnement compétitif et à des structures contractuelles. Pour le projet CVOW, Virginia Power a conclu des contrats à prix fixe pour les composants majeurs qui incluaient une exposition importante aux devises étrangères, avec des services libellés dans des devises autres que le dollar américain pour environ 2,6 milliards d'euros et 5,1 milliards de kr. Cet engagement dans la chaîne d'approvisionnement mondiale pour les énergies renouvelables et les composants du réseau permet un approvisionnement compétitif, ce qui contribue à limiter l'effet de levier des fournisseurs. De plus, Dominion Energy déploie des efforts concertés pour élargir sa base, signalant que les dépenses auprès de divers fournisseurs ont augmenté de 95 % depuis 2016, ces partenaires représentant désormais 15,2 % des dépenses totales d'approvisionnement.

Voici un aperçu rapide de l'ampleur des engagements majeurs en matière d'équipement qui influencent les négociations avec les fournisseurs :

L’environnement réglementaire joue également un rôle dans le plafonnement du pouvoir des fournisseurs. Les approbations des commissions de services publics au niveau des États et la surveillance de la Federal Energy Regulatory Commission (FERC) limitent la facilité avec laquelle Dominion Energy peut répercuter les augmentations de coûts des fournisseurs sur les clients, obligeant le service public à négocier plus durement sur les prix et les conditions.

Dominion Energy, Inc. (D) - Les cinq forces de Porter : pouvoir de négociation des clients

Vous analysez le côté client de l'entreprise, et pour un service public réglementé comme Dominion Energy, Inc., la dynamique du pouvoir change considérablement en fonction de la personne que vous regardez. Il ne s'agit pas d'un groupe unique et uniforme ; c'est un spectre d'influence.

Les clients résidentiels et la structure du monopole

Pour l’utilisateur quotidien, le pouvoir de négociation est intrinsèquement faible. Dominion Energy, Inc. fonctionne comme un monopole régional réglementé, ce qui signifie que les clients résidentiels ont peu, voire aucune, d'alternatives en matière d'approvisionnement en électricité. En février 2025, Dominion Energy, Inc. desservait environ 3,6 millions les maisons et les entreprises disposant d'une électricité réglementée en Virginie, en Caroline du Nord et en Caroline du Sud. En Virginie, le marché principal, la société dessert environ 2,8 millions clients électriques. Cette base captive s'appuie entièrement sur le processus réglementaire pour maintenir des tarifs équitables.

• Les clients résidentiels ont faible pouvoir individuel.
• La structure est un monopole régional réglementé.
• L’augmentation du taux de base approuvée pour 2026 est $11.24 par mois pour un client type.
• L’augmentation approuvée du taux de base pour 2027 constitue un complément $2.36 par mois.

Grands clients de centres de données et croissance de la charge

La situation s’inverse complètement lorsque l’on considère les plus grands utilisateurs industriels, principalement les centres de données. Ces entités exercent un pouvoir de négociation important, presque direct, en raison de la croissance massive et concentrée de leur charge et de la menace de choisir un territoire de service différent. La State Corporation Commission (SCC) de Virginie l'a reconnu en approuvant une nouvelle classe tarifaire, GS-5, à compter du 1er janvier 2027, ciblant spécifiquement ces utilisateurs à forte demande. Les centres de données génèrent d’importants investissements dans les infrastructures ; par exemple, le plan de ressources intégré 2024 de Dominion Energy prévoit que les centres de données augmenteront les coûts d'environ 22 milliards de dollars au cours du prochain 15 ans.

Voici un aperçu rapide des nouveaux termes conçus pour capturer ce pouvoir :

Ces clients, exigeants 25 mégawatts ou plus, doivent s'engager à respecter ces obligations financières à long terme pour contribuer à isoler les autres contribuables.

Les régulateurs d’État en tant qu’acheteurs par procuration

La State Corporation Commission (SCC) de Virginie agit en tant qu'acheteur par procuration ultime, exerçant un immense pouvoir sur les revenus et les prix de Dominion Energy, Inc. Vous l’avez clairement vu dans la décision sur l’affaire tarifaire de novembre 2025. Dominion Energy, Inc. a demandé des augmentations de tarif de base de 822 millions de dollars pour 2026 et 345 millions de dollars pour 2027, mais la SCC les a considérablement réduits. La commission a approuvé des augmentations de revenus de seulement 565,7 millions de dollars en 2026 et 209,9 millions de dollars en 2027. En outre, la SCC a approuvé un rendement des capitaux propres (ROE) de 9.8%, qui était en dessous du 10.4% l'entreprise recherchée. L'ordonnance finale du régulateur, rendue le 25 novembre 2025, a directement façonné les résultats financiers de Dominion Energy, Inc. et de ses clients.

Compétitivité des factures

Malgré les hausses de tarifs approuvées, les tarifs de Dominion Energy Virginia sont positionnés comme compétitifs par rapport au contexte national. Dans l'état actuel des choses, les factures d'électricité des ménages de Dominion restent inférieures à la moyenne nationale, selon l'Energy Information Administration des États-Unis. Il convient de noter les chiffres précis fournis pour cette analyse :

• Tarif de Dominion Energy Virginia (tel que spécifié) : 16,0 ¢/kWh
• Tarif moyen aux États-Unis (tel que spécifié) : 17,6 ¢/kWh

L'augmentation finale approuvée par le SCC pour un client résidentiel type est d'environ 30% de moins que ce que Dominion Energy, Inc. avait initialement demandé sur les deux ans.

Dominion Energy, Inc. (D) - Les cinq forces de Porter : rivalité concurrentielle

Si vous regardez la rivalité concurrentielle de Dominion Energy, Inc. (D), c'est l'histoire de deux marchés distincts : le secteur des services publics hautement protégé et les secteurs de croissance extrêmement compétitifs comme l'alimentation électrique des centres de données. Honnêtement, dans les domaines réglementés des services électriques, la rivalité est structurellement faible. Ceci est intentionnel, compte tenu du cadre réglementaire protégeant les fournisseurs historiques.

Par exemple, en Virginie, le marché principal, Dominion Energy Virginia dessert plus de 2,5 millions de clients. Bien que le chiffre spécifique de 92,3 % de part de marché que vous avez mentionné ne soit pas explicitement confirmé dans les derniers rapports, la position dominante du service public au sein de son empreinte réglementée limite définitivement la concurrence directe pour la fourniture de services de base.

Ce caractère réglementé est ce qui stabilise définitivement les bénéfices. Cette stabilité se reflète dans les prévisions de bénéfice d'exploitation réduites pour l'ensemble de l'année 2025, qui se situent entre 3,33 $ et 3,48 $ par action, le point médian étant maintenu à 3,40 $ par action. Cette prévisibilité est le résultat direct du fossé réglementaire.

Le véritable combat se déroule dans la sécurisation et la desserte des charges industrielles massives et à forte croissance. La concurrence se concentre sur l’attraction de ces gros clients, en particulier les centres de données qui pilotent l’infrastructure de l’IA. En décembre 2024, Dominion Energy a signalé que les centres de données avaient contracté 88 % de capacité électrique en plus par rapport à juillet, ajoutant 19 gigawatts (GW) à leur pipeline sous contrat. En outre, la société surveillait environ 40 gigawatts (GW) de capacité de centre de données à différentes étapes de passation de contrats en décembre 2024. Pour mettre cette échelle en perspective, les centres de données représentaient environ 26 % de la charge électrique totale de Dominion Energy Virginia au 27 février 2025.

Voici un aperçu rapide de l'ampleur du déploiement de capitaux requis pour répondre à cette demande, qui alimente la rivalité en matière de financement avec des pairs comme Duke Energy :

Ce besoin intense de capitaux signifie que Dominion Energy est activement en concurrence sur les marchés de la dette et des actions avec d'autres grands services publics régionaux pour obtenir les meilleures conditions. Le résultat de la réglementation sur les rendements joue également dans cette rivalité ; la State Corporation Commission (SCC) a approuvé un ROE de 9,8 %, ce qui était inférieur aux 10,4 % demandés par Dominion. Cette différence a un impact sur le coût du capital par rapport aux concurrents.

La dynamique de rivalité concurrentielle peut être résumée par ces facteurs clés :

• Faible rivalité dans les territoires de services électriques établis et réglementés.
• Forte concurrence pour sécuriser et gérer de grandes charges de centres de données.
• Activité agressive de levée de capitaux, dépassant 8,7 milliards de dollars en titres à revenu fixe depuis le début de 2025.
• Rivalité pour les talents dans des domaines spécialisés comme les projets renouvelables à grande échelle.

Le service public réalise des investissements importants, avec 80 % du plan d’investissement quinquennal de 50,1 milliards de dollars centré en Virginie pour soutenir cette croissance de la charge. Ainsi, même si le cœur de métier est stable, la lutte pour le capital de croissance et les clients industriels de grande valeur s’intensifie définitivement.

Finances : projet de vision de trésorerie sur 13 semaines d'ici vendredi.

Dominion Energy, Inc. (D) - Les cinq forces de Porter : menace de substituts

La production distribuée, telle que l'énergie solaire sur les toits associée au stockage par batterie, présente un substitut clair, bien que actuellement limité, à l'électricité du réseau, réduisant directement la dépendance des clients à l'égard de Dominion Energy, Inc. (D) pour une partie de leur charge. Pour le propriétaire moyen de Virginie, couvrir ses besoins en électricité avec l'énergie solaire nécessite un système d'environ 13,56 kW, avec des coûts initiaux d'environ 37 402 $ avant incitations. Des incitations telles que le crédit fédéral pour l'énergie propre résidentielle, qui permet une déduction de 30 % des coûts d'installation, et le crédit d'impôt pour l'énergie solaire de Virginie, plafonné à 1 000 $ pour 25 % des coûts, contribuent à raccourcir la période de récupération, estimée à environ 9,44 ans. Alors que l'intérêt des propriétaires pour l'énergie solaire serait élevé dans les territoires de service comme la Caroline du Nord et la Caroline du Sud, la croissance réelle d'une année sur l'autre de la capacité solaire résidentielle installée a connu une diminution en 2024. Dominion Energy, Inc. (D) prévoit cette tendance en intégrant 4 500 MW de nouveaux systèmes de stockage d'énergie par batterie (BESS) dans ses plans à long terme, parallèlement à une augmentation prévue de 12 GW de la capacité solaire sur 15 ans en Virginie. Pourtant, la technologie actuelle des batteries, comme le lithium-ion, ne stocke l’énergie que pendant environ quatre à six heures.

Les mesures d'efficacité énergétique remplacent le besoin de nouvelles capacités de production, même si les chiffres précis sur la réduction potentielle de près de 60 % de la nouvelle demande des ménages ne sont pas directement disponibles dans les derniers dossiers. Ce qui est clair, ce sont les efforts réglementaires et les performances de Dominion Energy, Inc. (D) par rapport aux objectifs fixés. Par exemple, les programmes d'efficacité énergétique de Dominion Energy Virginia ont permis de réaliser des économies de 1,23 % en 2022 par rapport à la référence de 2019. Le Virginia Clean Economy Act (VCEA) a fixé des objectifs cumulés d'économies d'énergie à 2,5 % pour 2023, 3,75 % pour 2024 et 5 % pour 2025. Dominion Energy Caroline du Sud a été reconnue pour son programme Small Business Energy Solutions, offrant des incitations financières pour la mise à niveau des systèmes d'éclairage et de CVC.

La principale pression de substitution vient du changement de combustible au niveau des services publics, où Dominion Energy, Inc. (D) s'efforce activement de remplacer les anciennes générations par ses propres énergies renouvelables à grande échelle, en remplaçant efficacement l'approvisionnement externe par des sources internes propres. Le scénario de mix de capacité préféré de Dominion Energy Virginia pour 2045 prévoit que le stockage solaire, éolien et par batterie constituera 54 % de la capacité, tandis que le gaz et la vapeur en représenteront 33 %. Le Plan intégré de ressources (IRP) 2024 détaille les plans visant à mettre en ligne 21,1 GW de nouvelle capacité d’énergie propre d’ici 2039, tout en prévoyant également la production de 5 934 MW au gaz naturel pour faciliter la transition. Le service public s’approvisionne actuellement à environ 20 % de son électricité auprès de sources extérieures, avec pour objectif de réduire cette proportion à 4 % d’ici 2045.

Les coûts de commutation pour que les clients se déconnectent complètement de l’infrastructure de réseau fiable et subventionnée restent élevés, agissant comme un obstacle important à la substitution, en particulier pour les utilisateurs résidentiels. Cependant, pour les grands clients industriels, la structure des coûts elle-même crée une forme de verrouillage contractuel. La Virginia State Corporation Commission (SCC) a approuvé une nouvelle classe tarifaire GS-5 pour les clients à forte charge, à compter du 1er janvier 2027, exigeant des contrats de service d'électricité de 14 ans. Si ces clients se retirent plus tôt chez un fournisseur de services concurrent, ils seront confrontés à des frais de sortie couvrant 85 % des coûts de distribution et de transport contractés et 60 % des coûts de production. Pour le client résidentiel moyen, l'augmentation tarifaire approuvée devrait augmenter la facture mensuelle de 11,24 $ en 2026 et de 2,36 $ en 2027, ce qui représente une augmentation totale d'environ 9 % sur deux ans par rapport au tarif de base, ce qui est nettement inférieur à l'augmentation de 30 % demandée initialement par Dominion Energy, Inc. (D).

La menace de la production distribuée est quantifiée par l'engagement financier requis pour une installation résidentielle typique, qui est d'environ 37 402 $ avant le crédit d'impôt fédéral de 30 %. La transition du service public vers les énergies renouvelables, visant une capacité renouvelable de 54 % d'ici 2045 dans son plan préféré, est une forme de substitution interne, contrastant avec la menace externe. Pour les gros clients, l'engagement de 14 ans dans le cadre de la nouvelle classe tarifaire GS-5 impose des coûts contractuels de commutation importants, avec des frais de résiliation anticipée couvrant 85 % des coûts de distribution/transport.

• Coût du système solaire résidentiel avant incitations : $37,402.
• Pourcentage du crédit d'impôt fédéral : 30%.
• Plafond du crédit d’impôt solaire de Virginie : $1,000.
• Durée de stockage de la batterie : quatre à six heures.
• Nouvelle capacité solaire (VA) prévue : 12 GW plus de 15 ans.
• Part du gaz dans la production supplémentaire d’électricité : environ 20%.
• Augmentation approuvée de la facture résidentielle pour 2026 : $11.24 par mois.

Dominion Energy, Inc. (D) - Les cinq forces de Porter : menace de nouveaux entrants

Vous regardez les barrières à l’entrée pour Dominion Energy, Inc. (D), et honnêtement, l’image est celle de murs presque impénétrables. Pour tout concurrent potentiel, la menace de nouveaux entrants est extrêmement faible. Ce n'est pas seulement une question de part de marché ; il s'agit des obstacles physiques et juridiques nécessaires pour commencer à jouer à ce jeu.

Le principal facteur dissuasif est le coût en capital prohibitif de la construction d’infrastructures de transport et de distribution concurrentes. Nous parlons de poser des kilomètres de nouvelles lignes, de construire des sous-stations et de sécuriser des emprises – une proposition de plusieurs milliards de dollars avant même de vendre un seul kilowattheure. Les propres projets de Dominion Energy, Inc. (D) soulignent cette ampleur. L’entreprise s’est engagée dans un plan d’investissement dans les infrastructures de près de 50 milliards de dollars jusqu’en 2029.

Les barrières réglementaires sont immenses, ce qui constitue le deuxième fossé majeur. Dans ses principaux territoires de service, comme la Virginie, l’exploitation d’un monopole de services publics nécessite l’approbation explicite de l’État. Par exemple, la State Corporation Commission (SCC) réglemente la distribution de l’énergie électrique au détail. Pour construire des installations de production, l’approbation est obligatoire avant que la construction puisse commencer. En outre, la loi de Virginie, par le biais du Virginia Clean Economy Act (VCEA), fixe un mandat quant à la quantité de production qui doit provenir de sources extérieures, garantissant ainsi une part de propriété de 65 % des services publics pour l'achat de nouvelles capacités. Les régulateurs de Virginie ont montré une tendance à approuver les plans des services publics en place, même lorsqu'ils sont interrogés sur leur coût, renforçant ainsi la structure établie.

Dominion Energy, Inc. (D) prévoit 12,1 milliards de dollars en dépenses d'investissement juste pour 2025 met en évidence le niveau d’investissement requis simplement pour maintenir et mettre à niveau le système existant, sans parler d’en construire un parallèle. Ce chiffre éclipse la capacité d’investissement initiale de presque toutes les entités non-utilitaires.

Voici un aperçu rapide de l'ampleur de l'engagement de Dominion Energy, Inc. (D), qui fixe la barre pour l'entrée :

Il faut néanmoins reconnaître les petits entrants localisés. Les micro-réseaux et les ressources énergétiques distribuées sont certainement possibles, en particulier dans les contextes commerciaux ou industriels de niche. Cependant, ces projets à petite échelle ne peuvent pas remettre en cause le modèle économique de base des services publics, qui repose sur la fourniture de services à une clientèle massive et géographiquement dispersée grâce à des droits de monopole réglementés sur le réseau de transport et de distribution. Ce sont des compléments, et non des concurrents, des principales sources de revenus de l'opérateur historique.

Les défis pratiques pour un nouvel entrant comprennent :

• Sécurisation des emprises pour les nouvelles lignes de transport.
• Obtenir l’approbation des commissions de services publics de l’État comme la SCC.
• Correspondant à l’ampleur des investissements dans les infrastructures existantes.
• Naviguer dans les accords d’achat d’électricité et les mandats réglementaires existants.

Finances : rédiger d'ici mardi prochain une analyse de sensibilité sur l'impact d'une réduction de 10% du budget Capex 2025.