Phillips 66 (PSX) : analyse 5 FORCES [mise à jour de novembre 2025]

Vous regardez Phillips 66 en ce moment, et honnêtement, le tableau est complexe : c'est un raffineur de grande puissance, le quatrième aux États-Unis avec une capacité de 1,313 million de b/j, mais il lutte simultanément contre la vague de la transition énergétique. Nous les voyons prendre des mesures intelligentes, comme cet achat de 2,2 milliards de dollars de EPIC NGL pour garantir l'approvisionnement, tandis que leur segment des carburants renouvelables génère déjà 5,57 milliards de dollars de revenus. Pourtant, la menace posée par des substituts tels que les véhicules électriques augmente définitivement, même si les barrières à l’entrée pour les nouvelles raffineries – comme les énormes besoins en capitaux – tiennent les concurrents à distance. J'ai cartographié exactement comment ces cinq forces concurrentielles façonnent le paysage de Phillips 66 à la fin de 2025, alors plongez-vous pour voir où se trouvent les véritables points de pression.

Phillips 66 (PSX) - Les cinq forces de Porter : pouvoir de négociation des fournisseurs

Lorsque l’on examine les intrants du Phillips 66, le pouvoir de négociation des fournisseurs se divise en réalité en deux catégories principales : les fournisseurs de matières premières comme les producteurs de pétrole brut et de gaz naturel, et les fournisseurs d’équipements et de technologies spécialisés.

L’approvisionnement en pétrole brut est fragmenté entre de nombreux producteurs, ce qui limite généralement le pouvoir d’un seul fournisseur. Pour rappel, l'offre mondiale de pétrole a atteint 106,9 millions de barils par jour (mb/j) en août 2025, avec une croissance hors OPEP+ prévue à 1,6 mb/j pour l'ensemble de l'année 2025. Cette large base d'approvisionnement signifie que Phillips 66 n'est pas redevable à une seule source, bien que les événements géopolitiques puissent changer cette dynamique rapidement.

Cependant, la forte volatilité des prix du brut et du gaz naturel accroît indéniablement l’influence des fournisseurs sur les coûts des intrants, même si l’offre est fragmentée. Vous voyez cela reflété dans les marges. Par exemple, le Phillips 66 a réalisé une marge de 12,15 $ le baril au troisième trimestre 2025. Le marché est toujours sensible aux chocs d’offre ; les stocks mondiaux observés ont augmenté de 17,7 millions en août 2025, ce qui montre le flux constant des équilibres offre/demande que les fournisseurs peuvent exploiter.

Pour contrer le pouvoir des fournisseurs de LGN (liquides de gaz naturel) et garantir sa position intermédiaire, Phillips 66 a pris une décision inorganique importante. Vous connaissez l'acquisition en espèces d'EPIC NGL pour 2,2 milliards de dollars, clôturée vers avril 2025. Cet achat a apporté un pipeline de LGN de ​​885 milles avec une capacité actuelle de 175 000 barils par jour (MBD) et deux fractionneurs d'une capacité de 170 000 MBD. Cette décision renforce directement le contrôle de Phillips 66 sur la chaîne d'approvisionnement de LGN, en garantissant l'assurance des flux et en intégrant des actifs dont l'expansion est prévue jusqu'à 350 MBD.

Les fournisseurs d’équipements et de technologies spécialisés conservent une puissance modérée, principalement en raison des coûts de changement élevés impliqués dans les secteurs du raffinage et de la chimie. Changer un élément majeur d'un équipement de traitement ou un système de contrôle exclusif n'est pas une décision rapide ou bon marché. Alors que Phillips 66 a enregistré de solides performances opérationnelles, atteignant une utilisation de 99 % de sa capacité de raffinage au troisième trimestre 2025, cette performance repose sur le maintien d'une infrastructure complexe et spécialisée.

Voici un aperçu rapide du contexte du marché autour de ces intrants clés et mesures opérationnelles à la fin de 2025 :

Le pouvoir de ces fournisseurs spécialisés réside moins dans le volume que dans le verrouillage technique qu’ils créent. Si l’intégration prend plus de 14 jours pour un composant critique, le risque de disponibilité opérationnelle augmente considérablement.

Il convient également de noter la dynamique des fournisseurs au sein de la transition énergétique plus large, dans laquelle Phillips 66 investit dans les énergies renouvelables. Le pouvoir des fournisseurs de nouvelles technologies, comme le captage du carbone ou les matières premières de carburants renouvelables, est actuellement élevé en raison de l’échelle limitée et des chaînes d’approvisionnement naissantes.

La capacité de l'entreprise à générer 1,0 milliard de dollars de bénéfice ajusté au troisième trimestre 2025 montre qu'elle gère efficacement ces coûts de intrants, mais l'exposition sous-jacente reste un facteur constant dans vos modèles de valorisation.

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Phillips 66 (PSX) - Les cinq forces de Porter : le pouvoir de négociation des clients

Vous analysez le côté client de l’équation pour Phillips 66 (PSX) alors que nous avançons vers la fin de 2025. La puissance que détiennent les clients est directement fonction de ce qu’ils achètent et de la facilité avec laquelle ils peuvent changer de fournisseur. Pour la majeure partie de la sortie du Phillips 66, la puissance tend vers modérée.

Les produits raffinés sont en grande partie des produits de base, ce qui confère aux acheteurs en gros et aux distributeurs un pouvoir modéré. L'ampleur même du marché confirme cette dynamique ; la valeur du marché mondial des produits pétroliers raffinés est passée de 2 777,4 milliards de dollars en 2024 à un montant prévu de 2 906,39 milliards de dollars en 2025, avec une croissance annuelle composée de 4,6 %. Aux États-Unis en particulier, la taille du marché du raffinage du pétrole était de 793,3 milliards de dollars en 2024 et devrait atteindre 826,6 milliards de dollars en 2025. La demande mondiale de produits raffinés devrait croître de 0,88 Mbj d’une année sur l’autre en 2025, montrant un marché massif et liquide où le prix est souvent le facteur décisif pour les achats en gros volume.

Cependant, Phillips 66 possède un segment massif axé sur des ventes moins banalisées et davantage axées sur les relations. Le segment Marketing et spécialités est un énorme moteur de revenus, représentant 63,8 % du chiffre d'affaires total sur une période considérée, pour un montant de 92,83 milliards de dollars. Pour le troisième trimestre 2025, ce segment a enregistré un chiffre d'affaires de 82,52 milliards de dollars. Ce segment dessert une base de vente au détail vaste et fragmentée, ce qui signifie généralement que les stations-service individuelles ont une faible puissance individuelle, mais la base globale des distributeurs et des grands comptes commerciaux exige toujours des prix compétitifs.

La dynamique du pouvoir change considérablement lorsqu’on s’intéresse aux utilisateurs industriels. Il existe des coûts élevés de changement de client pour les utilisateurs industriels liés à une logistique et à des contrats spécifiques. Même si nous ne disposons pas des termes spécifiques du contrat industriel de Phillips 66, la nature de l'activité montre que ces coûts sont réels. Par exemple, Phillips 66 a elle-même conclu un contrat de cinq ans impliquant un engagement d'achat ou de paiement pour recevoir environ 91 millions de barils de pétrole brut, soit environ 50 000 barils par jour. Ce niveau d’engagement en faveur d’infrastructures de transport et de logistique spécifiques illustre les coûts irrécupérables élevés et le verrouillage contractuel inhérents au secteur ; les clients industriels qui dépendent d’un accès spécifique à des pipelines ou de chaînes d’approvisionnement dédiées sont confrontés à des conditions similaires et stressantes lorsqu’ils envisagent un remplacement de fournisseur.

Pour rationaliser son portefeuille et réduire son exposition au secteur de la vente au détail, Phillips 66 a pris des mesures décisives. La cession par la société de ses activités de vente au détail en Allemagne et en Autriche pour un produit en espèces avant impôts de 1,6 milliard de dollars rationalise la concentration sur les marchés principaux. Cette transaction valorise l'ensemble des activités de marketing de détail allemandes et autrichiennes à une valeur d'entreprise d'environ 2,8 milliards de dollars. Cette décision témoigne du point de vue de la direction selon lequel les opérations directes de vente au détail sont moins essentielles que ses activités de marketing intermédiaire et de gros, où les relations avec les clients sont souvent régies par des arrangements logistiques plus complexes et moins facilement substituables.

Voici un aperçu du contexte financier pertinent :

La complexité de la logistique et le volume considérable de produits déplacés signifient que même si le produit lui-même est une marchandise, le mécanisme de livraison crée des frictions pour les acheteurs qui cherchent à changer rapidement de fournisseur.

Phillips 66 (PSX) - Les cinq forces de Porter : rivalité compétitive

Vous regardez le paysage concurrentiel de Phillips 66 et, honnêtement, la rivalité dans le secteur du raffinage et de la chimie est le point où le caoutchouc rencontre la route. C'est un combat difficile, surtout face aux majors intégrées. Nous parlons de géants comme ExxonMobil, Chevron et Shell, qui jouent sur l’ensemble de la chaîne des hydrocarbures, leur donnant ainsi les moyens de se battre pour les marges.

Phillips 66 est définitivement dans le vif du sujet, occupant la position de quatrième plus grand raffineur américain. Fin 2025, la capacité de traitement du brut de l'entreprise s'élevait à 1,313 million de b/j répartis dans sept raffineries. Cette échelle elle-même impose une concurrence basée sur l’efficacité et le débit. L’entreprise travaille néanmoins activement à consolider sa position dans une région clé. Phillips 66 augmente sa capacité du corridor central de plus de 200 000 b/j d'ici la fin de l'année en acquérant la pleine propriété des raffineries de Wood River, dans l'Illinois, et de Borger, au Texas, auprès de son partenaire Cenovus.

Voici un aperçu rapide de la façon dont Phillips 66 se compare à certains des autres acteurs majeurs en termes de capacité déclarée, ce qui vous montre à quelle échelle vous êtes confronté :

La situation à l’échelle de l’industrie ne fait qu’intensifier cette rivalité. Vous voyez, la capacité de raffinage américaine devrait se contracter, chutant d'environ 3 % à 17,9 millions de barils par jour d'ici fin 2025 par rapport à début 2024. Cette contraction, due en partie à la fermeture permanente de la raffinerie de Houston de LyondellBasel (près de 264 000 b/j) au premier trimestre 2025 et à la fermeture prévue par Phillips 66 de sa raffinerie de Los Angeles. (138 700 b/j) au quatrième trimestre 2025, devrait ralentir la baisse des marges. Mais honnêtement, les marges elles-mêmes sont cycliques, ce qui signifie que la concurrence sur les prix est toujours un facteur.

Pour situer ces marges à la fin septembre 2025, le spread de crack du NYMEX pour le premier mois de diesel à très faible teneur en soufre (ULSD) par rapport au WTI s'échangeait à 35,93 $/b. C'est fort, mais le crack de l'essence RBOB n'était qu'à environ 17,22 $/b. Les marges de raffinage du Central Corridor de Phillips 66 étaient en moyenne de 15,61 $/b au deuxième trimestre 2025. L'attente globale pour 2025 était que les spreads de craquage resteraient relativement inchangés, ce qui maintient la pression sur les taux d'utilisation. Vous pouvez voir cela se refléter dans les moyennes nationales projetées pour l’année :

• Le prix de l’essence aux États-Unis devrait atteindre en moyenne 3,20 dollars le gallon en 2025.
• Le prix du diesel aux États-Unis devrait atteindre en moyenne 3,60 dollars le gallon en 2025.
• La consommation de carburants distillés aux États-Unis devrait augmenter d’environ 4 % en 2025.

Cet environnement signifie que chaque décision opérationnelle, comme le projet de Phillips 66 d'exploiter ses raffineries dans une fourchette faible à moyenne de 90 % pour le quatrième trimestre 2025, est une réponse directe à la gestion des coûts et à la capture de valeur dans un marché serré et concurrentiel. C'est un jeu de pouces lorsque les marges sont plates.

Phillips 66 (PSX) – Porter's Five Forces : Menace de remplaçants

Vous regardez le paysage concurrentiel du Phillips 66 et, à l’heure actuelle, la menace des substituts s’accentue définitivement. Ce n’est pas une combustion lente ; il s’agit d’une force accélérateur entraînée par la poussée mondiale vers des carburants à plus faibles émissions de carbone. L'activité principale du raffinage de l'essence et du diesel est confrontée à des alternatives directes et technologiquement viables qui gagnent du terrain, même si elles ne dominent pas encore le marché américain des véhicules légers.

Le substitut le plus immédiat et le plus mesurable est la croissance au sein du segment des carburants renouvelables de Phillips 66. Cette activité, qui produit du diesel renouvelable et du Sustainable Aviation Fuel (SAF), est une réponse directe à la menace de substitution, mais elle représente aussi la concurrence. Pour l'exercice 2024, le dernier chiffre annuel dont nous disposons, ce segment a généré 5,57 milliards de dollars de revenus. La réalité opérationnelle en 2025 montre que la transition est complexe ; par exemple, le segment a enregistré une perte avant impôts de 43 millions de dollars au troisième trimestre 2025, malgré le doublement de sa production de SAF d'une année sur l'autre au cours de ce même trimestre. Pour vous situer à grande échelle, au cours des neuf premiers mois de 2025, Phillips 66 a produit 40 000 barils par jour de carburants renouvelables, contre 28 000 barils par jour au cours des neuf premiers mois de 2024.

La menace à long terme vient de l’électrification et de l’hydrogène, qui ciblent la principale demande de produits pétroliers. Même si la transition est inégale, les chiffres montrent du mouvement. Au premier trimestre 2025, les véhicules électriques à batterie (BEV) ne représentaient que 7,5 % des ventes de véhicules neufs aux États-Unis, contre 9 % pour les véhicules à énergie nouvelle (NEV). D’ici mi-2025, la part globale des ventes de véhicules électriques aux États-Unis dans les ventes de véhicules neufs est estimée entre 10,2 % et 11,5 %, avec plus de 4,8 millions de véhicules électriques au total sur les routes américaines. Les véhicules électriques à pile à combustible à hydrogène (FCEV) sont encore plus naissants dans le domaine des véhicules légers, avec une demande mondiale prévue à seulement 9 211 unités en 2025. Cependant, le marché des piles à combustible à hydrogène lui-même est évalué à 8,6 milliards de dollars en 2025, les systèmes alimentés à l'hydrogène représentant environ 41 % de ce chiffre d'affaires. Cela indique que d’importants capitaux d’investissement sont investis dans des alternatives non pétrolières, ce qui constitue un signal de risque clair pour la demande de carburants traditionnels.

Pour vous donner une idée plus claire de la taille du marché des produits de substitution et des domaines dans lesquels se concentre la concurrence, voici un aperçu des marchés plus larges des biocarburants et de l'hydrogène selon les estimations de 2025 :

N’oubliez pas non plus le gaz naturel. Bien qu'il ne s'agisse pas toujours d'un substitut direct à l'essence, il reste un substitut viable et établi pour l'usage industriel et certaines opérations de flotte, exerçant une pression à la baisse sur la courbe de demande à long terme pour les produits pétroliers que Phillips 66 déplace et raffine. La croissance du marché des biocarburants pour les transports, qui devrait atteindre 311,7 milliards de dollars d'ici 2035 avec un TCAC de 10,7 %, montre que les mandats réglementaires imposent activement la substitution dans le pool des carburants liquides.

Ce qu’il faut retenir ici, c’est que la menace n’est pas seulement théorique ; cela se matérialise dans un segment de marché de plusieurs milliards de dollars auquel Phillips 66 participe activement, et les technologies sous-jacentes – les véhicules électriques et l’hydrogène – connaissent des afflux massifs de capitaux, même si leur impact immédiat sur la demande d’essence/diesel est encore relativement faible dans la flotte américaine.

Phillips 66 (PSX) - Porter's Five Forces : Menace de nouveaux entrants

Honnêtement, la menace de nouveaux entrants pour Phillips 66, en particulier dans les secteurs de base du raffinage et des principaux secteurs intermédiaires, reste résolument faible. Construire aujourd’hui une nouvelle raffinerie complexe est pratiquement un échec pour les nouveaux acteurs. Le dernier complexe construit aux États-Unis remonte à 1976. Pour vous donner une idée de l'ampleur, la modernisation d'une raffinerie de taille moyenne existante peut coûter des centaines de millions de dollars et prendre des années. Il suffit de regarder les dépenses des acteurs établis : ExxonMobil a mis 2 milliards de dollars dans une mise à niveau de l'unité de distillation de brut en 2023, et Chevron a dépensé 475 millions de dollars sur une modernisation en 2024. Phillips 66 lui-même a budgété 822 millions de dollars pour l’ensemble de son segment Raffinage en 2025, avec 408 millions de dollars réservé au capital de croissance, ce qui montre que même les opérateurs historiques se concentrent sur l’optimisation et non sur les nouvelles constructions.

Le simple engagement financier requis pour que les nouveaux entrants tentent ne serait-ce que de rivaliser est stupéfiant. Considérez le programme d'investissement total de Phillips 66 pour 2025, projeté à 3 milliards de dollars en incluant sa part proportionnelle des dépenses de la coentreprise. Les nouveaux entrants sont confrontés à cet énorme obstacle avant même d’envisager le défi réglementaire.

Des réglementations et autorisations environnementales strictes et complexes créent d’importantes barrières à l’entrée. Dans des endroits comme la Californie, l'environnement réglementaire pousse activement la capacité existante vers le bas, comme le montre la propre décision de Phillips 66. L'entreprise ferme ses portes 138 700 b/j raffinerie de Los Angeles d’ici le quatrième trimestre 2025, en invoquant des préoccupations en matière de durabilité à long terme et la dynamique du marché. Cette installation a produit 85 kb/j d'essence et 65 Ko/j de diesel et de carburéacteur. La difficulté de maintenir des actifs plus anciens et non intégrés est évidente, mais la construction de nouveaux se heurte à un examen encore plus rigoureux, y compris des coûts de réhabilitation potentiels qui pourraient atteindre des milliards pour un site fermé. Les nouveaux entrants devraient aujourd’hui surmonter les mêmes obstacles, sinon plus stricts.

Les entreprises établies comme Phillips 66 bénéficient d’une vaste infrastructure intermédiaire et d’un réseau logistique intégrés que les nouveaux entrants ne peuvent pas reproduire rapidement ou à moindre coût. Le budget d'investissement Midstream 2025 de Phillips 66 est à lui seul 975 millions de dollars, avec 546 millions de dollars dédié aux projets de croissance, principalement axés sur la chaîne de valeur des LGN. Ce réseau est profond ; par exemple, grâce à sa participation de 86,8 % dans DCP Midstream, Phillips 66 est connectée à environ 15 700 milles de gazoducs et de 11 usines de traitement du gaz. Par ailleurs, l’acquisition en 2025 des actifs de l’EPIC NGL pour 2,2 milliards de dollars ajouté 885 milles des pipelines de LGN, consolidant ainsi leur avantage logistique. Ce niveau d’infrastructures établies et interconnectées agit comme un énorme fossé.

Voici un aperçu rapide de l’ampleur de l’investissement qui définit la barrière à l’entrée dans le secteur intermédiaire pour Phillips 66 à partir de 2025 :

Le pivot stratégique de l'entreprise, illustré par la fermeture de la raffinerie de Los Angeles, souligne également les risques opérationnels et financiers dont hériteraient les nouveaux entrants. La conversion du complexe d'énergies renouvelables Rodeo, bien que stratégique, a affiché un 116 millions de dollars perte avant impôts au troisième trimestre 2025, montrant les défis de rentabilité dans la transition. Les nouveaux entrants seraient confrontés aux mêmes coûts élevés et à la même incertitude réglementaire sans bénéficier des actifs existants optimisés ni de la taille nécessaire pour absorber les pertes initiales.

Les éléments clés des obstacles établis comprennent :

• Capital requis pour une nouvelle raffinerie complexe : Des centaines de millions à des milliards.
• Calendrier pour la construction de nouvelles installations majeures : Plusieurs années.
• Phillips 66 Midstream Growth Capital (2025) : 546 millions de dollars.
• Arrêt de la capacité de la raffinerie de Los Angeles : 138 700 b/j.