النظريات الرئيسية لهيكل رأس المال

مقدمة

يعد هيكل رأس المال مجالًا مهمًا للتمويل يدرس كيفية مساهمة أنواع مختلفة من الديون، مثل السندات والأسهم والمشتقات، في رأس مال الشركة. من أجل اختيار أنواع الديون وحقوق الملكية بشكل صحيح لإدراجها في هيكل رأس المال، يجب على المهنيين الماليين فهم النظريات المختلفة المتعلقة بهيكل رأس المال.

تشمل نظريات هيكل رأس المال الأكثر استخدامًا ما يلي:

• نظرية موديلياني-ميلر

• نهج صافي الدخل التشغيلي

• نظرية التسلسل الهرمي

• نظرية المقايضة

• نظرية تكلفة الوكالة

في هذه التدوينة، سنستكشف كلًا من هذه النظريات، ونناقش آثارها، ونحلل كيف يمكن تطبيقها في العالم الحقيقي.

نظرية المقايضة

تفترض نظرية المقايضة أن الشركات تسعى إلى تحقيق التوازن بين انخفاض تكلفة رأس المال والفوائد المحتملة لاستخدام النفوذ المالي. ووفقا لهذه النظرية، تقوم الشركة بمراقبة هيكل رأس المال بانتظام، أي مزيج من الديون ورأس المال السهمي الذي تستخدمه لتمويل عملياتها، بحثا عن هيكل رأس المال الأمثل. ويعتقد أن مثل هذه النسبة المثالية للديون وحقوق الملكية موجودة ويجب على الشركات أن تسعى جاهدة للعثور عليها.

Overview من النظرية

تعتمد نظرية المقايضة في هيكل رأس المال على فكرة أن الشركات تواجه مقايضة بين تكلفة الدين وتكلفة حقوق الملكية. مع زيادة مقدار الدين في هيكل رأس مال الشركة، ترتفع تكلفة رأس المال أيضًا لأن المقرضين يطلبون عمومًا دفعات فائدة أعلى للقروض المحفوفة بالمخاطر. ومع ذلك، فإن الفوائد المحتملة للاستدانة - العوائد المحتملة الأعلى للمساهمين والوقاية من الإفلاس - ينبغي مقارنتها بهذه التكاليف المتزايدة. تشير نظرية المقايضة إلى أن إدارات الشركة يجب أن تحاول تحقيق التوازن بين تكلفة رأس المال والفوائد المحتملة للرافعة المالية.

نقاط القوة والضعف في النظرية

تعتبر نظرية المقايضة واحدة من أكثر النماذج المقبولة على نطاق واسع لهيكل رأس المال. وتكمن قوته في حقيقة مفادها أنه يدرك التكاليف المحتملة للاستدانة حتى في حين يقترح سبلاً لتحقيق التوازن الأمثل بين الديون وحقوق الملكية. علاوة على ذلك، فإن مفهوم هيكل رأس المال الأمثل باعتباره هدفًا متحركًا يتماشى أيضًا مع واقع الأعمال؛ فمن المعقول أن نفترض أن الشركات تعمل بشكل مستمر على إصلاح هياكل رأس المال لديها بحثاً عن تكلفة أقل لرأس المال وتحقيق أقصى قدر من العائدات للمساهمين.

ومع ذلك، فإن نظرية المقايضة لديها أيضا نصيبها من نقاط الضعف. أحد الانتقادات الرئيسية لهذه النظرية هو أنها لا تفسر سبب عدم وجود ديون على بعض الشركات على الإطلاق في هياكل رأس مالها. كما أنها لا تأخذ في الاعتبار الآثار الضريبية للديون والاعتبارات الاستراتيجية الأخرى. بالإضافة إلى ذلك، قد يكون المستثمرون حذرين أيضًا من الشركات ذات الاستدانة العالية، مما يجعل من الصعب على هذه الشركات جمع الديون.

نظرية التسلسل الهرمي

نظرية الترتيب الهرمي (POT) هي محاولة لفهم سبب اتخاذ الشركات لقرارات تمويل معينة. وتشير هذه النظرية إلى أن الشركات لديها ترتيب "مفضل" معين لمصادر التمويل، من المصادر الداخلية إلى المصادر الخارجية. وفقا لـ POT، يجب على الشركة أولا استخدام الأموال المولدة داخليا لتمويل عملياتها وطموحات النمو. إذا كان هناك أي فائض نقدي في شكل أرباح لا يمكن استثمارها في مشاريع مربحة، فيمكن دفع هذه النقدية للمساهمين في شكل أرباح. إذا كانت لا تزال هناك حاجة لزيادة رأس المال واستنفدت الشركة جميع مصادر تمويلها الداخلية، فيمكنها اللجوء إلى مصادر خارجية مثل إصدار الأسهم أو الديون.

يشير POT إلى أن الشركات ترغب في تجنب إصدار أسهم جديدة بأي ثمن لأنها تعتبرها إشارة إلى الضائقة المالية. وبالتالي، فإن حجة الترتيب الهرمي ترى أن الشركات تميل إلى استنفاد مصادرها الداخلية من النقد ثم استخدام مصادرها الخارجية حسب ترتيب الأفضلية - على سبيل المثال، الدين على حقوق الملكية - كلما احتاجت إلى زيادة رأس المال أو التمويل.

نقاط القوة والضعف في النظرية

ويشير المدافعون عن نظرية الاستثمار المباشر إلى أنها تقدم تفسيرا واضحا ومنطقيا للغاية لنوع قرارات التمويل التي تتخذها الشركات عادة، كما أنها تحظى بدعم تجريبي قوي. كما أنه يساعد الشركات على تجنب التسعير المنخفض المحتمل للقضايا التي قد تحدث عندما تصدر الشركات أسهمًا أو تختار التمويل الخارجي حيث قد تنظر إليها الأسواق على أنها إشارة إلى ضائقة إدارية.

على الجانب الآخر، لدى POT بعض نقاط الضعف. أولاً، قد يكون مفرطاً في التبسيط في افتراضاته، لا سيما في افتراضه بأن التمويل الخارجي هو بالضرورة أكثر تكلفة من التمويل الداخلي. ثانيا، قد يكون من المكلف بالنسبة للشركة أن تلتزم بترتيب تسلسلي صارم لأنها قد تفوت فرص الاقتراض بشروط أقل عندما تكون هناك تحسينات في الظروف الاقتصادية العامة. وأخيرًا، يفشل POT في الأخذ بعين الاعتبار وجود أسواق رأس المال الخاص، التي تسمح للشركات بالحصول على التمويل الخارجي دون الاضطرار بالضرورة إلى الكشف علنًا عن المعلومات التي يمكن اعتبارها علامة على الضعف المالي.

نظرية توقيت السوق

تنص نظرية توقيت السوق على أنه يجب على الشركات تعديل هيكل رأس مالها وفقًا لحالة أسواق رأس المال. ووفقا لهذه النظرية، إذا كانت تكلفة رأس المال مرتفعة في الأسواق، فيجب على الشركة تعديل هيكل رأس مالها عن طريق زيادة حقوق الملكية مقارنة بالديون. على العكس من ذلك، إذا كانت أسواق رأس المال في حالة مواتية، مما يعني أن تكلفة رأس المال منخفضة، فيجب على الشركة أن تتحرك نحو نسبة أعلى من الدين إلى حقوق الملكية. وبعبارة أخرى، يجب على المديرين توقيت تعديلاتهم على هيكل رأس المال وفقا لظروف السوق.

نقاط القوة والضعف في النظرية

• نقاط القوة: توفر نظرية توقيت السوق نهجا خوارزميا لقرارات هيكل رأس المال، وهذا يعني أنه يجب على الشركات تعديل هيكل رأس مالها وفقا لظروف السوق مع تطورها. وهذا يوفر نهجا أكثر ديناميكية لقرارات هيكل رأس المال ويتناقض بشكل مباشر مع نظرية المنفعة الضريبية التي توصي باتباع نهج ثابت لتحديد هيكل رأس المال. كما أن النظرية جذابة أيضًا لأنها تسمح للشركات بتعديل هيكل رأس مالها وفقًا لظروف السوق السائدة وبالتالي استغلال أي مزايا أو قيود قد تنشأ عنها.
• نقاط الضعف: أكبر عيوب هذه النظرية هو تعقيد التنبؤ بحالة واتجاه الأسواق، خاصة على المدى القصير. وهذا يجعل استخدام هذه النظرية وتنفيذها صعبًا على المديرين لأنها تتطلب التنبؤ بظروف السوق وحركاته، وهو الأمر الذي قد يكون معقدًا، فضلاً عن استهلاكه للوقت. علاوة على ذلك، قد يكون من الصعب التنبؤ بالتحركات قصيرة المدى في السوق بسبب العوامل العديدة التي تؤثر على الأسواق.

نظرية المقايضة الثابتة

تعتبر نظرية المقايضة الثابتة عنصرا حاسما في نظرية هيكل رأس المال. تؤكد هذه النظرية أن الشركات قادرة على خفض تكلفة رأس المال ضمن الحدود من خلال مقايضة فوائد الدرع الضريبي المرتبط باستخدام الديون والتكاليف المحتملة للإفلاس. وفقا للنظرية، لتحقيق التكلفة المثلى لرأس المال، يجب على الشركة تحديد مبلغ مستهدف من الديون ومن ثم توفير حقوق الملكية والديون للوصول إلى المستوى المطلوب من الرسملة.

Overview من النظرية

أحد العناصر الأساسية في نظرية المقايضة الثابتة هو فكرة نسبة الدين المثالية. نسبة الدين المثالية هذه هي حيث يتم تقليل تكلفة رأس مال الشركة إلى الحد الأدنى. تنص النظرية على أنه يمكن للشركة خفض تكلفة رأس المال عن طريق زيادة حجم الديون المستخدمة. ومع ذلك، تنص النظرية أيضًا على أنه إذا تم دفع مبلغ الدين إلى أبعد من اللازم، فسيؤدي ذلك إلى زيادة في تكلفة رأس مال الشركة. تحدث هذه الزيادة نتيجة لزيادة احتمال الإفلاس المرتبط باستخدام الكثير من الديون.

نقاط القوة والضعف في النظرية

تتمتع نظرية المقايضة الثابتة ببعض نقاط القوة الرئيسية التي تجعلها جذابة للشركات. والجدير بالذكر أن النظرية تشرح بوضوح المقايضة بين المزايا الضريبية للديون والتكاليف المحتملة لزيادة الاستدانة. بالإضافة إلى ذلك، توفر النظرية طريقة يمكن التنبؤ بها للشركات لتحديد المستوى الأمثل للديون.

ومع ذلك، فإن نظرية المقايضة الثابتة لديها أيضا بعض نقاط الضعف الرئيسية. أحد الانتقادات الرئيسية للنظرية هو أنها تبالغ في تبسيط كيفية اتخاذ الشركات لقرارات هيكل رأس المال. بالإضافة إلى ذلك، فإن النظرية لا تأخذ في الاعتبار الفوائد المحتملة للأشكال الأخرى من رأس المال، مثل الأسهم أو الأسهم المفضلة.

وبشكل عام، تعد نظرية المقايضة الثابتة عنصرا هاما في نظرية هيكل رأس المال. ومن خلال إنشاء مقايضة واضحة بين فوائد وتكاليف الديون، توفر النظرية إطارا مفيدا لاتخاذ قرارات هيكل رأس المال.

نظرية تكلفة الوكالة

تعتمد نظرية تكلفة الوكالة على فكرة مشكلة الموكل والوكيل، حيث يتصرف الوكيل (المدير) نيابة عن الموكل (المساهمين). في نظرية هيكل رأس المال، يفترض أن المدير يحاول تقليل مخاطر الخسائر المحتملة المرتبطة بقرارات الوكيل.

Overview من النظرية

تنص نظرية تكلفة الوكالة على أنه بما أن الموكل لديه فرصة أكبر للخسارة بسبب قرار الوكيل، فيمكن للموكل الحد من المخاطر عن طريق مطالبة الوكيل بزيادة إصدار الديون أو استخدام التمويل الخارجي.

وتستمر النظرية في الإشارة إلى أن الموكل يمكن أن يخفف المخاطر بشكل إضافي من خلال تقديم حوافز مختلفة من أجل تحفيز الوكيل على مواءمة مصالحه مع مصالح الموكل.

نقاط القوة والضعف في النظرية

تتمتع نظرية تكلفة الوكالة بنقاط قوة معينة يمكن أن تكون مفيدة في بعض سيناريوهات هيكل رأس المال. إحدى نقاط قوة هذه النظرية هي أن المدير يمكنه استخدام الدين للتمويل الخارجي، مما يسمح للشركة بالاستفادة من الدين لتمويل عملياتها.

تشجع النظرية أيضًا استخدام الحوافز لتحفيز الوكيل على التصرف بما يحقق أفضل مصالح المدير. يمكن أن يساعد ذلك في ضمان توافق المصالح المالية لكلا الطرفين، مما يقلل من أي تضارب محتمل.

ومن ناحية أخرى، فإن النظرية لديها بعض نقاط الضعف أيضا. إحدى نقاط الضعف هذه هي أن النظرية لا تأخذ في الاعتبار الإستراتيجية والأهداف المالية العامة للشركة. وهذا يمكن أن يؤدي إلى قرارات لا تأخذ في الاعتبار خطط الشركة طويلة المدى، والتي قد لا تكون الخيار الأفضل للشركة على المدى الطويل.

بالإضافة إلى ذلك، قد تشجع النظرية الوكيل على استخدام المخاطر المفرطة، حيث قد يشعر أن لديه حماية مالية من الموكل. وهذا يمكن أن يؤدي إلى قرارات محفوفة بالمخاطر للغاية ويمكن أن تؤدي في النهاية إلى خسائر مالية.

خاتمة

يمكن لنظريات هيكل رأس المال أن توفر نظرة ثاقبة حول كيفية إدارة الشركات لديونها وأسهمها لتحقيق أقصى قدر من الربحية والنجاح. في هذا المقال، ناقشنا نموذج موديلياني وميلر موديلياني، ونموذج المقايضة، ونظرية الترتيب الهرمي. بالنسبة لكل نموذج، قمنا باستكشاف افتراضاته الأساسية ومقدماته وآثاره.

يقترح نموذج موديلياني وميلر أن هيكل رأس المال لا علاقة له بقيمة الشركة طالما أن الشركة تعمل في عالم خالٍ من الضرائب، وتكاليف المعاملات، والمعلومات غير المتماثلة. يشير نموذج المقايضة إلى أن هناك مستوى مثاليًا للديون للشركة، ويجب على الشركات إدارة مستويات ديونها بشكل فعال لتحقيق أقصى قدر من الأرباح. وأخيرًا، تنص نظرية التسلسل الهرمي على أن الشركات تفضل تمويل الاستثمارات داخليًا واستخدام التمويل الخارجي من المقرضين كملاذ أخير.

ملخص المفاهيم الأساسية

وبشكل عام، يمكن لنظريات هيكل رأس المال أن توفر رؤية قيمة حول كيفية إدارة الشركات لمستويات ديونها وحقوق الملكية لتحقيق أقصى قدر من الربحية والنجاح. ويصف نموذج موديلياني وميلر الأسواق المالية بدون ضرائب، وتكاليف المعاملات، والمعلومات غير المتماثلة، ويشير نموذج المقايضة إلى وجود مستوى أمثل للديون، وتنص نظرية النظام الهرمي على أن الشركات تفضل تمويل الاستثمارات داخليا.

اعتبارات لقرارات هيكل رأس المال

في نهاية المطاف، يجب أن تستند قرارات هيكل رأس مال الشركة إلى صناعتها وأهدافها واستراتيجيتها وبياناتها المالية المحددة. ومن المهم النظر في إيجابيات وسلبيات كل نظرية وتقييم المخاطر والمكافآت المحددة لكل قرار بشأن هيكل رأس المال. بعض العوامل التي يجب مراعاتها تشمل ما يلي:

• الآثار الضريبية لهياكل رأس المال المختلفة
• تكاليف المعاملات المرتبطة بمصادر التمويل المختلفة
• المنافسة داخل الصناعة
• تقلبات السوق والظروف الاقتصادية
• أهداف وغايات الشركة

من خلال فهم النظريات المختلفة لهيكل رأس المال، يمكن للشركات اتخاذ قرارات أكثر استنارة بشأن مستويات ديونها وحقوق الملكية واتخاذ قرارات استراتيجية تزيد من نموها ونجاحها.