صندوق حقوق ملكية حوض سان خوان (SJT): تحليل PESTLE [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تحدق في San Juan Basin Royalty Trust (SJT) بعد تعليق التوزيعات، وبصراحة، الصورة الكلية هي ما يهم الآن. مع تسجيل الربع الثالث من عام 2025 خسارة صافية قدرها111,000 ومع تمسك الصندوق باحتياطيات الغاز القديمة، نحتاج إلى رؤية القوى الخارجية تلعب دورها. يتخطى تحليل PESTLE هذا التعقيد ليُظهر لك العقبات السياسية والتكنولوجية والبيئية التي ستحدد متى أو إذا كان ذلك ممكنًا.2.0 مليون يتم ضرب هدف الاحتياطي النقدي. استمر في القراءة لترى المخاطر الحقيقية.

صندوق حقوق ملكية حوض سان خوان (SJT) - تحليل PESTLE: العوامل السياسية

ينص قانون انتقال الطاقة في نيو مكسيكو على استخدام الطاقة المتجددة بنسبة 40٪ للمرافق بحلول عام 2025.

يخلق قانون انتقال الطاقة في نيو مكسيكو (ETA) لعام 2019 رياحًا معاكسة واضحة وطويلة المدى لإنتاج الوقود الأحفوري في الولاية، بما في ذلك حوض سان خوان. ينص القانون على أن المرافق المملوكة للمستثمرين (IOUs) يجب أن تكون مصدرًا 40% الكهرباء من الطاقة المتجددة بحلول نهاية عام 2025. وهذا هدف صعب وليس اقتراحا. ويتلخص الهدف النهائي لـ ETA في إنشاء شبكة كهرباء خالية من الكربون بنسبة 100% لسندات الدين بحلول عام 2045، مع هدف مؤقت يتمثل في 80% من الطاقة المتجددة بحلول عام 2040.

ويعني هذا التحول السياسي انخفاض الطلب على الغاز الطبيعي المنتج في حوض سان خوان حيث تقوم المرافق مثل شركة الخدمة العامة في نيو مكسيكو (PNM) بنقل محفظة توليد الطاقة الخاصة بها. وتستخدم الدولة بنشاط التوريق - التمويل منخفض التكلفة - لسداد تكاليف محطة الفحم وتمويل التحول، الذي يتضمن التوجيه 40 مليون دولار لمساعدة العمال والمجتمعات المتضررة من إغلاق محطة توليد سان خوان.

وإليك الحساب السريع: الدولة ملتزمة سياسيًا باستبدال توليد الوقود الأحفوري بمصادر الطاقة المتجددة، مما يؤثر بشكل مباشر على السوق طويلة المدى للأصول الأساسية لشركة SJT، وهو الغاز الطبيعي. وهذا خطر هيكلي لا يمكنك تجاهله.

القيود الفيدرالية تحد من الحفر داخل دائرة نصف قطرها 10 أميال من منتزه شاكو كانيون التاريخي الوطني.

لقد فرضت السياسة الفيدرالية قيودًا كبيرة وفورية على عمليات الحفر الجديدة في منطقة رئيسية في حوض سان خوان. ووضعت إدارة بايدن، في عام 2023، اللمسات النهائية على سحب الأراضي الفيدرالية لمدة 20 عامًا من تأجير النفط والغاز الجديد خلال فترة زمنية محددة. نصف قطرها 10 أميال منتزه تشاكو الثقافي الوطني التاريخي. يغطي هذا الحظر مئات الآلاف من الأفدنة من الأراضي الفيدرالية. وفي حين أن الحظر لا يؤثر على عقود الإيجار الحالية أو الحفر على الممتلكات الخاصة، فإنه يعقم بشكل فعال كتلة كبيرة من مساحات التطوير الجديدة المحتملة خلال العقدين المقبلين.

ومع ذلك، فإن الخطر السياسي أصبح الآن ذو جانبين. اعتبارًا من نوفمبر 2025، أعلنت إدارة ترامب عن نيتها إلغاء هذه المنطقة العازلة التي يبلغ طولها 10 أميال، وبدء مشاورات قبلية وتقييم بيئي. هذه الخطوة، وهي جزء من حملة أوسع لزيادة إنتاج الوقود الأحفوري المحلي، تؤدي إلى درجة عالية من عدم اليقين التنظيمي. يدرس مكتب إدارة الأراضي (BLM) ثلاثة خيارات: الإبقاء على الانسحاب، أو إلغائه بالكامل، أو اختيار منطقة عازلة أصغر.

رفعت Navajo Nation دعوى قضائية في يناير 2025 لإلغاء حد الحفر البالغ 10 أميال، مشيرة إلى الضرر الاقتصادي.

ويزداد المشهد السياسي تعقيدا بسبب السياسات القبلية والمصالح الاقتصادية. في يناير 2025، رفعت قبيلة نافاجو دعوى قضائية في المحكمة الجزئية الأمريكية لمقاطعة نيو مكسيكو للطعن في انسحاب الحفر لمسافة 10 أميال. جوهر حجتهم هو أن وزارة الداخلية فشلت في التشاور بشكل صحيح مع أمة نافاجو ومواطنيها - وخاصة المخصصين - بشأن الدمار المدمر. العواقب الاقتصادية من الحظر.

يعتمد العديد من مخصصي قبيلة نافاجو على عائدات النفط والغاز من أراضيهم التي تبلغ مساحتها 160 فدانًا للحصول على الدخل. وتزعم الدعوى أن الانسحاب قد يحرم هؤلاء المخصصين من ملايين الدولارات من عائدات حقوق الملكية. وهذا يخلق ديناميكية سياسية فريدة من نوعها حيث تتماشى حكومة قبلية كبرى مع رغبة صناعة النفط والغاز في فتح الأرض أمام التنمية، وتعارض بشكل مباشر موقف حماية البيئة والثقافية لقبائل بويبلو الأخرى.

المخاطر التنظيمية من قسم الحفاظ على النفط في نيو مكسيكو (OCD) التي تحكم الإنتاج.

يعمل قسم الحفاظ على النفط في نيو مكسيكو (OCD) على تشديد قبضته التنظيمية، مما يزيد من تكلفة وتعقيد العمليات في حوض سان خوان. وهذا بالتأكيد خطر على المدى القريب بالنسبة للمشغلين. قدمت OCD إشعارًا مسبقًا بمتطلبات السياسة الجديدة بتواريخ سريان متداخلة في أواخر عام 2025:

• 1 نوفمبر 2025: تدخل المتطلبات الجديدة لعملية تقديم جلسات الاستماع وإجراءات الانحراف عن الأوامر حيز التنفيذ، بهدف تبسيط عدد القضايا ولكن مع إضافة عقبات تقديم جديدة للمشغلين.
• 1 ديسمبر 2025: أصبح توضيح المتطلبات الإثباتية لتطبيقات التجميع الإلزامية فعالاً، مما يزيد من تعقيد عملية تجميع مصالح العمل.

وتأتي المخاطر المالية الأكثر أهمية من إصلاح السندات المقترح. عُقدت جلسة استماع عامة في أواخر عام 2025 للنظر في تغييرات القواعد (القضية رقم 24683) التي تتطلب من شركات النفط والغاز تقديم ضمانات مالية كافية لتغطية التكلفة الكاملة لسد الآبار. متوسط تكلفة الولاية لسد بئر مهجور هو 163.000 دولار للبئر الواحد. تحدد بيانات الوسواس القهري الخاصة اعتبارًا من يونيو 2025 700 بئر للتوصيل بتمويل من الدولة، مع مبلغ إضافي 4400 بئر في جميع أنحاء الدولة معرضة لخطر التخلي. ومن شأن هذا الضغط من أجل السندات كاملة التكلفة أن يزيد من تكاليف التشغيل والالتزامات المالية لجميع مشغلي حوض سان خوان، وخاصة أولئك الذين لديهم آبار هامشية قديمة.

صندوق حقوق ملكية حوض سان خوان (SJT) - تحليل PESTLE: العوامل الاقتصادية

إن الواقع الاقتصادي لصندوق San Juan Basin Royalty Trust (SJT) في عام 2025 صارخ: استمرار انخفاض أسعار الغاز الطبيعي إلى جانب التكاليف التشغيلية الكبيرة غير المستردة، مما أدى إلى اختناق التدفق النقدي تمامًا، مما أدى إلى التعليق الكامل لتوزيعات حاملي الوحدات.

تعليق التوزيع والرياح المعاكسة للسلع

من المؤكد أنك تشهد توقفًا كاملاً في الدخل من وحدات SJT الخاصة بك طوال عام 2025. وهذا ليس توقفًا مؤقتًا؛ إنها نتيجة مباشرة للبيئة الاقتصادية حيث لا يغطي السعر المحقق للغاز الطبيعي نفقات التشغيل الأساسية، ناهيك عن التجاوزات الهائلة في التكاليف من الأعمال الرأسمالية السابقة. بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على الدخل، يعد هذا أمرًا صعب القبول، حيث تم تصميم الصندوق بحيث يمر عبر العائدات، وليس استيعاب العجز. ويعني عدم وجود توزيعات أن جميع العائدات الصافية يتم اجتياحها مباشرة لسداد الالتزامات قبل أن يعود قرش واحد إليك، مالك الوحدات.

تتلخص المشكلة الاقتصادية الأساسية في الآتي:

• انخفاض أسعار الغاز الطبيعي المحققة.
• تكاليف إنتاج عالية وغير مستردة.
• التدفق النقدي صفر متاح للتوزيع.

الربع الثالث من عام 2025 الضائقة المالية

يرسم الربع الثالث من العام المالي 2025 صورة قاتمة للوضع التشغيلي الحالي للصندوق. توضح الأرقام مدى نحافة الهامش، أو بالأحرى، مدى عمق الهامش السلبي. بالنسبة للأشهر الثلاثة المنتهية في 30 سبتمبر 2025، سجل الصندوق خسارة صافية قدرها 111000 دولار أمريكي. ولوضع ذلك في الاعتبار، كانت الإيرادات المبلغ عنها لنفس الفترة 400 دولار فقط. بصراحة، يعد رقم الإيرادات هذا ضجيجًا عمليًا عند مقارنته بالخسارة، مما يوضح أن Trust يعمل حاليًا بتدفق نقدي سلبي كبير حتى قبل التفكير في الديون القديمة.

عبء تكاليف الإنتاج الزائدة

إن المرساة الحقيقية التي تسحب الثقة إلى أسفل هي تكاليف الإنتاج الزائدة التراكمية (EPCS). هذا هو المبلغ الإجمالي الذي تجاوزت به تكاليف الإنتاج والنفقات الرأسمالية التي تكبدتها "هيلكورب" إجمالي العائدات الناتجة عن الأصول. اعتبارًا من يوليو 2025، بلغ صافي المبلغ المستحق للمشغل، والذي يجب على الصندوق الاستئماني تصفيته قبل استئناف التوزيعات، حوالي 12.87 مليون دولار أمريكي صافيًا للصندوق الاستئماني.

إليك الرياضيات السريعة حول كيفية تأثير هذا العجز على عائدك المحتمل:

ما يخفيه هذا التقدير هو حقيقة أنه يجب إزالة هذا العجز قبل أن يتمكن الصندوق من التفكير في تجديد هدف الاحتياطي النقدي البالغ 2.0 مليون دولار أو سداد خط الائتمان الخاص به.

استراتيجية تخصيص رأس مال المشغل

تتأثر التوقعات الاقتصادية بشكل كبير بخطط الإنفاق الخاصة بشركة هيلكورب، حيث لا يملك الصندوق الائتماني أي سيطرة على العمليات. بالنسبة للسنة المالية 2025 بأكملها، قدّرت "هيلكورب" النفقات الرأسمالية للمصالح الموضوعية بحوالي 9.0 مليون دولار أمريكي. ويعد هذا تحولًا كبيرًا عن العام السابق، حيث بلغ الإنفاق الرأسمالي حوالي 33.6 مليون دولار في عام 2024.

تشير ميزانية 2025 المخفضة هذه إلى نهج أكثر تحفظًا من جانب المشغل، مع التركيز على المشاريع منخفضة التكلفة:

• 4.5 مليون دولار لإعادة الإكمال / أعمال الصيانة.
• 4.0 مليون دولار لسبعة مشاريع حفر رأسية جديدة.
• 0.5 مليون دولار لأعمال المرافق.

في حين أن انخفاض النفقات الرأسمالية لعام 2025 من غير المرجح أن يؤدي إلى تضخم العجز على الفور كما فعل برنامج 2024، فهذا يعني أيضًا أن نمو الإنتاج - وهو الشيء الوحيد الذي يمكن أن يولد الإيرادات اللازمة لسداد الالتزامات البالغة 12.87 مليون دولار - لا يتم متابعته بقوة من خلال الحفر الأفقي عالي التكلفة هذا العام. إذا استغرق الإعداد أكثر من 14 يومًا، ترتفع مخاطر التباطؤ، وفي هذه الحالة، إذا لم تتحقق الإيرادات من هذه المشاريع منخفضة التكلفة، فإن خفض العجز يتوقف.

صندوق حقوق ملكية حوض سان خوان (SJT) - تحليل PESTLE: العوامل الاجتماعية

أنت تنظر إلى التيارات الاجتماعية التي تشكل المشهد الطبيعي لمؤسسة San Juan Basin Royalty Trust (SJT)، وبصراحة، إنها عبارة عن حقيبة مختلطة من الرياح المعاكسة طويلة المدى والاحتكاك الموضعي الفوري. وباعتبارها مؤسسة ائتمانية مملوكة لحقوق الملكية، فإن SJT هي في الأساس متفرجة على هذه التحولات، وهي نقطة ضعف رئيسية نحتاج إلى تحديدها.

وتؤيد الضغوط العامة والسياسية التحول إلى مصادر الطاقة المتجددة بدلا من الغاز الطبيعي

من المؤكد أن المناخ الاجتماعي والسياسي في نيو مكسيكو، حيث توجد أصول SJT، يميل بعيدًا عن الوقود الأحفوري. وتضغط قيادة الدولة بقوة من أجل مزيج طاقة أنظف. على سبيل المثال، بحلول عام 2025، كانت طاقة الرياح تقود توليد الكهرباء بنسبة 38%، يليها الغاز الطبيعي بنسبة 36% من مزيج توليد الطاقة في الولاية.

هذا ليس مجرد كلام. لدى نيو مكسيكو قانون انتقال الطاقة (ETA) الذي يهدف إلى توفير موارد خالية من الكربون بنسبة 100٪ بحلول عام 2045 للمرافق المملوكة للمستثمرين. وفي حين أن الغاز الطبيعي لا يزال يلعب دورا في استقرار الشبكة، فإن الرغبة السياسية تتجه نحو المزيد من مصادر الطاقة المتجددة وخفض غاز الميثان. تخلق هذه الدفعة المجتمعية مخاطر طويلة الأجل بالنسبة للصندوق الذي أصوله الوحيدة هي فوائد حقوق ملكية الغاز الطبيعي المستنفدة. وما يخفيه هذا التقدير هو السرعة التي قد يتآكل بها الدعم التنظيمي للغاز، وهو ما يؤثر بشكل مباشر على افتراضات الإنتاج المستقبلية.

فيما يلي لمحة سريعة عن تحول الطاقة الذي يؤثر على القطاع الذي تعتمد عليه SJT:

• طاقة الرياح تقود توليد الطاقة بنسبة 38% في عام 2025
• يوفر الغاز الطبيعي 36% من توليد الكهرباء.
• هدف الدولة هو الوصول إلى موارد خالية من الكربون بنسبة 100٪ بحلول عام 2045.

يحد الهيكل السلبي للصندوق من قدرته على الاستجابة لمتطلبات السوق والمتطلبات الاجتماعية المتغيرة

هذا هو المكان الذي يصبح فيه هيكل SJT عاملاً محددًا حاسمًا. على عكس شركة تشغيل أو حتى صندوق مُدار بشكل نشط، فإن SJT هي وسيلة تمرير تم تأسيسها في عام 1980. أصولها ثابتة؛ لا يجوز للقيم الحصول على عقارات جديدة أو المشاركة في أي نشاط تجاري لتنويع أو تعويض انخفاض إنتاج الغاز.

عندما تضرب الضغوط الاجتماعية - مثل الدفع نحو مصادر الطاقة المتجددة - أو صدمات السوق، لا تستطيع شركة SJT سوى استيعاب التأثير. لقد رأينا ذلك بوضوح في أوائل عام 2025: كان متوسط ​​سعر الغاز الطبيعي لإنتاج فبراير 2025 يبلغ 3.36 دولارًا أمريكيًا فقط لكل قدم مكعب، مما أدى إلى عدم الإعلان عن أي توزيعات نقدية لشهر أبريل 2025 وأكتوبر 2025. ويعني عدم قدرة Trust على التحول المحوري أنه يجب عليه الاعتماد بالكامل على القرارات التشغيلية لشركة Hilcorp San Juan, L.P. وانتعاش أسعار السلع الأساسية لتوليد أي دخل قابل للتوزيع. إذا استغرق الإعداد أكثر من 14 يومًا، ترتفع مخاطر الإيقاف - وبالنسبة لـ SJT، إذا ظلت أسعار الغاز منخفضة، فإن مخاطر التوزيع تكون دائمة حتى يتم استنفاد الأصل الأساسي.

تؤثر مصالح المجتمع المحلي والمصالح القبلية على تصاريح الحفر ومناطق العمليات، خاصة بالقرب من تشاكو كانيون

يتعرض النسيج الاجتماعي حول حوض سان خوان حاليًا للتوتر بسبب الصراعات على استخدام الأراضي، والتي تؤثر بشكل مباشر على المشغل، هيلكورب، وبالتالي تدفق حقوق الملكية لشركة SJT. يعد القتال حول الحفر بالقرب من متنزه تشاكو الثقافي التاريخي الوطني مثالًا رئيسيًا على مصالح المجتمع التي تهيمن على تطوير الطاقة المحتملة.

اعتبارًا من أواخر عام 2025، كان مكتب إدارة الأراضي (BLM) يتشاور مع القبائل الأمريكية الأصلية بشأن اقتراح لإلغاء حظر المنطقة العازلة التي يبلغ طولها 10 أميال على تأجير النفط والغاز الجديد حول الحديقة، وهو الحظر الذي فرضته إدارة بايدن. وهذا يخلق قدرًا كبيرًا من عدم اليقين التنظيمي. ويخشى بعض قادة بويبلو أن يؤدي التكسير الهيدروليكي إلى الإضرار بالمواقع المقدسة، في حين يعتمد بعض أعضاء قبيلة نافاجو على عائدات الآبار الموجودة القريبة.

ويشكل هذا التوتر خطراً حقيقياً وملموساً على استقرار الإنتاج في الحوض. أظهر تقرير Trust للربع الثالث من عام 2025 خسارة قدرها 111000 دولار أمريكي على إيرادات قدرها 400 دولار أمريكي فقط، مما يوضح التقلبات الشديدة المرتبطة بهذه البيئات التشغيلية والتنظيمية. كان صافي تكاليف الإنتاج الزائدة التراكمية للصندوق الاستئماني لا يزال حوالي 12,869,691 دولارًا أمريكيًا اعتبارًا من شهر الإنتاج في فبراير 2025، مما يعني أن أي توقف تشغيلي أو تأخير في التصريح يؤثر بشكل مباشر على الجدول الزمني لحاملي الوحدات لرؤية التوزيع مرة أخرى.

فيما يلي مقارنة لحالة حماية شاكو كانيون:

المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

صندوق حقوق ملكية حوض سان خوان (SJT) - تحليل PESTLE: العوامل التكنولوجية

أنت تنظر إلى صندوق ملكية، SJT، مما يعني أن مصيرك مرتبط تمامًا بالتكنولوجيا وقرارات رأس المال التي يتخذها المشغل، Hilcorp. التقنية هنا لا تتعلق بالبرمجيات؛ يتعلق الأمر بفيزياء الصخور وميكانيكا الحفر، وتحديدًا مدى قدرة شركة "هيلكورب" على تنفيذ عمليات حفر أفقية معقدة في حوض سان خوان.

القضية الأساسية هي أن قاعدة أصول الصندوق هي في الغالب غاز طبيعي - فهو ينتج كمية ضئيلة من النفط، مما يعني أنه لا يمكنك الدوران إذا انخفضت أسعار الغاز. وهذا الاعتماد على الغاز يجعل نجاح تقنيات الحفر المتقدمة أمرًا بالغ الأهمية لتحقيق أي قيمة مستقبلية.

تنفيذ المشغل والتبعية للحفر الأفقي

يعتمد أداء Trust على براعة Hilcorp التقنية. يعتمد نمو الإنتاج المستقبلي، أو حتى مجرد إبطاء الانخفاض، على تحرير القيمة من حقل مانكوس الصخري الأعمق، والذي يتطلب تكنولوجيا بئر أفقية متطورة. في السياق، أنفقت "هيلكورب" مبلغًا ضخمًا قدره 24.6 مليون دولار في العام التقويمي 2024 على مشروعين جديدين للحفر الأفقي يستهدفان تكوين مانكوس.

ومع ذلك، فإن نتائج النفقات الرأسمالية لعام 2024 كانت مخيبة للآمال حتى الآن. اعتبارًا من أغسطس 2025، انخفض متوسط ​​إنتاج الغاز الطبيعي اليومي بنحو 14.5% مقارنة بمستويات ديسمبر 2024، مما يشير إلى أن الإنتاج الأولي من تلك الآبار الجديدة لم يلبي التوقعات الصعودية.

فيما يلي نظرة سريعة على سياق الإنتاج:

مانكوس الصخر الزيتي: الرهان التكنولوجي لاحتياطيات المستقبل

وتراهن الصناعة بشكل كبير على حقل مانكوس الصخري باعتباره المصدر الرئيسي التالي للغاز في الحوض، متجاوزًا خط التماس الفحم القديم في فروتلاند. يبلغ المشغلون الذين يستكشفون هذه الطبقة الأعمق عن معدلات إنتاج أولي (IP) أعلى بكثير من آبارهم الأفقية مقارنة بالآبار القديمة. على سبيل المثال، حقق بئر مانكوس الأفقي التابع لأحد المشغلين معدل ذروة قدره 24.9 مليون قدم مكعب مكافئ يوميًا على مدار فترة 30 يومًا.

الإنتاج المستقبلي للصندوق profile يعتمد بشكل كامل على قدرة هيلكورب على توسيع نطاق هذه التكنولوجيا بنجاح عبر مساحة الصندوق. إذا تمكنت شركة "هيلكورب" من تكرار معدلات الملكية الفكرية المرتفعة باستمرار من خلال برنامج الحفر الأفقي الخاص بها، فمن الممكن أن يستقر التدفق النقدي للصندوق الاستئماني. إذا لم يكن الأمر كذلك، فإن الانخفاض البطيء والمطرد يستمر.

صلابة السلع بسبب هيمنة الغاز

يجب أن تتذكر أن SJT هي في الأساس لعبة غاز. يعتبر الصندوق في الأساس وسيلة تمرير للحصول على الإتاوات من العقارات التي تنتج كمية ضئيلة من النفط. ويعني هذا النقص في التعرض للنفط أن الصندوق لا يمكنه الاستفادة من الهوامش الأعلى أو ديناميكيات الأسعار المختلفة التي تتمتع بها شركات حقوق الملكية المرجحة بالنفط. أنت محصور في سوق الغاز الطبيعي، وهذا هو سبب أهمية أداء التكنولوجيا التي تركز على الغاز مثل الحفر الأفقي في مانكوس.

ويعكس انخفاض الإنتاج على مستوى الحوض هذه الصلابة؛ انخفض إنتاج الغاز في سان خوان من ذروة بلغت 4.5 مليار قدم مكعب يوميًا في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين إلى ما يقدر بـ 1.7 مليار قدم مكعب يوميًا في عام 2025.

النجاح التكنولوجي هو الرافعة الوحيدة للنمو هنا.

• تصل الآبار الأفقية إلى المزيد من الاحتياطيات لكل وسادة.
• يعد تطوير الصخر الزيتي في مانكوس مجال التركيز الرئيسي.
• ويجب أن تتغلب تكنولوجيا الحفر على الآبار التقليدية القديمة.
• وليس لدى الصندوق القدرة على التحول إلى إنتاج النفط.

المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

صندوق حقوق ملكية حوض سان خوان (SJT) - تحليل PESTLE: العوامل القانونية

أنت تنظر إلى هيكل صارم من الناحية القانونية، وهو عامل رئيسي في كيفية تنقل SJT في بيئة أسعار السلع الأساسية الحالية. يعمل الإطار القانوني بشكل أساسي على تثبيت قاعدة الأصول في مكانها، مما يعني أنه لا يمكن تحقيق أي نمو من خلال الاستحواذ.

تقييد قاعدة الأصول والوثائق الحاكمة

تعد المستندات الحاكمة للصندوق، وتحديدًا عقد حقوق الملكية المعدل والمعاد صياغته (بصيغته المعدلة في 15 فبراير 2024)، مقيدة تمامًا. القيد القانوني الرئيسي هو أن الصندوق الاستئماني يحظر الحصول على خصائص جديدة، وإصلاح قاعدة الأصول بشكل فعال في مساحة حوض سان خوان الحالية. وهذا يعني أن الطريقة الوحيدة أمام Trust لتوليد المزيد من الإيرادات هي من خلال أداء إنتاج الأصول المتداولة، والتي يتم تشغيلها بالكامل بواسطة Hilcorp San Juan L.P. إن الوصي، شركة Argent Trust Company، مرخص له بالاحتفاظ باحتياطي نقدي للالتزامات، ولكن العقبة القانونية الأساسية الآن هي إزالة العجز الهائل قبل أن تعود أي تدفقات نقدية إليك، مالك الوحدات.

فيما يلي الشروط القانونية الرئيسية التي يجب استيفاؤها قبل استئناف التوزيعات:

• تسديد الرصيد تكاليف الإنتاج الزائدة (EPC).
• تجديد الاحتياطي النقدي ل $2,000,000.
• سداد أصل المبلغ والفائدة على خط الائتمان.

تفويض الاحتياطي النقدي وتعليق التوزيع

لدى الوصي مسار واضح ومحدد قانونًا لاستئناف التوزيعات الشهرية، ويبدأ ببناء الاحتياطي النقدي. إذا استغرق الإعداد أكثر من 14 يومًا، فسترتفع مخاطر الإيقاف، ولكن هنا، إذا لم تتم زيادة الاحتياطي، فستظل التوزيعات معلقة. اعتبارًا من أحدث الإيداعات، فإن Trust بعيد عن هذا الهدف. على سبيل المثال، اعتبارًا من أكتوبر 2025، بلغت الاحتياطيات النقدية مجرد $27,243 بعد استخدام بعض الأموال لتغطية الفائدة على حد الائتمان. وهذا بعيد كل البعد عن المطلوب 2.0 مليون دولار الهدف.

الوضع الحالي صارخ، حيث يظهر دخلًا قابلاً للتوزيع صفرًا لعدة أشهر في عام 2025، مثل $0.00 تم الإعلان عن التوزيع في أكتوبر 2025. يجب على Trust أولاً مسح عبء EPC، والذي كان تقريبًا إجمالي 11,630,625 دولارًا اعتبارًا من تقرير شهر الإنتاج لشهر أغسطس 2025.

تأهيل القلق المستمر

من الناحية القانونية، يجب أن يفترض إعداد البيانات المالية مبدأ الاستمرارية، ولكن الواقع يفرض تحذيرًا كبيرًا. اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، كشفت الإدارة صراحةً عن شكوك كبيرة حول قدرة San Juan Basin Royalty Trust على الاستمرار كمنشأة مستمرة. وهذه نتيجة قانونية مباشرة لرصيد EPC التراكمي، الذي انتهى صافي 10.1 مليون دولار للثقة في ذلك الوقت.

فيما يلي لمحة سريعة عن نقاط الضغط المالي التي تؤدي إلى هذا الإفصاح القانوني:

وما يخفيه هذا التقدير هو أن تحذير الاستمرارية يعتمد على عدم القدرة الحالية على تغطية الالتزامات والاحتياطيات، وليس التنبؤ بالفشل التشغيلي المستقبلي لشركة هيلكورب. ومع ذلك، فهي علامة حمراء لأي مستثمر يركز على الدخل.

التحكم التشغيلي والواجب الائتماني

أنت بالتأكيد بحاجة إلى فهم أن SJT كيان سلبي. الثقة لديها لا السيطرة التشغيلية على الإطلاق؛ فهو يعتمد كليًا على قرارات إدارة "هيلكورب" فيما يتعلق بالحفر والإنتاج وإدارة التكاليف. ويتمثل دور الوصي في المقام الأول في الإشراف والواجب الائتماني، وليس الإدارة اليومية لآبار الغاز.

يتضمن اللجوء القانوني للقيم المشاركة والتدقيق المستمر. تتعاون شركة Argent Trust بشكل روتيني مع Hilcorp فيما يتعلق بالمحاسبة وإعداد التقارير وإيرادات المبيعات وتكاليف الإنتاج والنفقات الرأسمالية. ويعني هذا الاعتماد أن وتيرة سداد رصيد EPC الضخم يتم تحديدها بالكامل من خلال الإنفاق التشغيلي لشركة Hilcorp وصافي العائدات الناتجة. إذا قررت شركة هيلكورب زيادة النفقات الرأسمالية مرة أخرى، فإن المسار القانوني للعودة إلى التوزيعات لحاملي الوحدات يصبح أطول بالتأكيد.

المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة

صندوق حقوق ملكية حوض سان خوان (SJT) - تحليل PESTLE: العوامل البيئية

أنت تدير مصلحة ملكية في حوض سان خوان، وبصراحة، أصبح المشهد البيئي أكثر تشددًا، مما يؤثر بشكل مباشر على قابلية البقاء على المدى الطويل لآبار الغاز القديمة التي تعتمد عليها ثقتك.

القلق الرئيسي هو التدهور الطبيعي للحوض إلى جانب الرقابة الحكومية الصارمة بشكل متزايد، خاصة فيما يتعلق بالمياه والانبعاثات. هذا لا يتعلق فقط بالإدراك العام؛ يتعلق الأمر بتكاليف الامتثال واستمرارية التشغيل للمشغلين الذين يدفعون لك الإتاوات.

لوائح نيو مكسيكو لإعادة استخدام المياه المنتجة والتخلص منها

اتخذت نيو مكسيكو موقفا متشددا بشأن المياه المنتجة (مياه الصرف الصحي السامة الناتجة عن الحفر) في عام 2025. وصوتت لجنة مراقبة جودة المياه في مايو 2025 لصالح الحظر الكامل لأي تصريف للمياه المنتجة المعالجة إلى المياه الجوفية أو السطحية. وهذه مشكلة كبيرة لأن نيو مكسيكو تولد ما يقرب من 2 مليار برميل من مياه الصرف الصحي سنويًا.

وأثناء سريان الحظر، تخطط الولاية لوضع قواعد المرحلة الثانية في عام 2026 لاستكشاف مسارات إعادة الاستخدام الآمنة. في الوقت الحالي، يجب على المشغلين الاعتماد على آبار الحقن أو أنظمة الحلقة المغلقة، مما يزيد من التعقيد والتكلفة. ولكي نكون منصفين، تحاول الدولة حماية مياهها الشحيحة، لكن عدم اليقين التنظيمي هذا يؤثر على قرارات الحفر المستقبلية في الحوض.

ويظل خطر الانسكابات أحد العوامل؛ أظهرت سجلات الدولة 938 حادثة انسكابات مياه منتجة في عام 2023.

انخفاض الإنتاج وشيخوخة البنية التحتية للآبار

يرتبط الأصل الرئيسي للصندوق الاستئماني بحوض يتقلص منذ ذروته في عام 2010. وقد انخفض إنتاج الغاز الطبيعي بشكل مطرد بسبب المنافسة ونضج آبار ميثان طبقة الفحم (CBM).

فيما يلي نظرة سريعة على اتجاه الغاز الذي يهم التدفق النقدي الخاص بك:

غالبًا ما تعني البنية التحتية الأقدم التي ورثها المشغلون الأصغر حجمًا حاليًا احتمالية أكبر لحدوث التسربات والانبعاثات.

انبعاثات الميثان وتكاليف الامتثال

الميثان هو أحد الغازات الدفيئة القوية، ولدى نيو مكسيكو قواعد صارمة للسيطرة عليه. يتعين على المشغلين التقاط ما لا يقل عن 98% من نفايات الغاز الطبيعي بحلول نهاية عام 2026.

تبدو قواعد الولاية فعالة، إذ أظهرت بيانات الأقمار الصناعية للفترة 2024-2025 كثافة غاز الميثان في نيو مكسيكو في حوض بيرميان بنسبة 1.2% مقابل 3.1% في تكساس في حوض ديلاوير الفرعي. إن هذا الغاز المحتجز لا يشكل مجرد مكسب بيئي؛ لقد ولدت ما يقدر بنحو 125 مليون دولار من قيمة إنتاج الغاز الطبيعي الإضافية و 27 مليون دولار من إيرادات الضرائب للدولة في فترة القياس.

بالنسبة للمشغلين، يعني الامتثال الإنفاق الرأسمالي على المعدات الجديدة واكتشاف التسرب. علاوة على ذلك، فإن التوسع التنظيمي بموجب مشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 4 قد يعني أن وزارة البيئة تحتاج إلى 10 موظفين إضافيين وما يصل إلى 1.7 مليون دولار من التمويل الجديد لإنفاذ هذه القواعد.

إدارة المياه وجدوى الحفر

الماء هو شريان الحياة لأي عملية حفر، وفي ولاية نيو مكسيكو القاحلة، يشكل الماء عائقًا مستمرًا. أصبحت إدارة المياه -مصادرها، ونقلها، ومعالجتها، والتخلص منها- الآن عاملاً اقتصاديًا مركزيًا.

بالنسبة لحوض سان خوان على وجه التحديد، تمتلك صناعة النفط حوالي 6.3% من حقوق المياه الجوفية، بإجمالي حوالي 6,674 فدانًا قدمًا سنويًا. الآبار الأفقية الجديدة تستهلك كميات كبيرة من المياه، حيث يبلغ متوسطها 3.13 فدانًا لكل بئر.

تعتبر تكلفة نقل المياه كبيرة، حيث يمثل النقل 43% من إجمالي النفقات المتعلقة بالمياه بالنسبة للمشغلين. إذا لم يتمكن المشغلون من تأمين مياه فعالة من حيث التكلفة أو التخلص من المياه المنتجة بسبب حظر التصريف الجديد، فإن جدوى حفر آبار جديدة في الحوض ستتأثر بالتأكيد.

• تكاليف النقل تدفع باتجاه إعادة استخدام المياه.
• من المتوقع أن يصل سوق المياه في منتصف الطريق في الولايات المتحدة إلى 156 مليار دولار (2025-2030).
• ويُنظر إلى إعادة الاستخدام على أنها عامل أساسي لتقليل الطلب على المياه العذبة.
• وتتركز أعمال الحفر الجديدة على الصخر الزيتي في مانكوس.

المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.